SPX期权持仓与Greeks结构分析-261013#
1. 一句话结论#
存续总signed仍正，但共同合约暴露下降、7800局部转负，10/14应先按CPI后的实际开盘位置复核7800–7830核心，再研究两侧互斥的买入价差；最大反证是事件跳空、IV重估或新OI使旧节点和固定腿失去适用性。
盘后研究等级 A（在下述限定判断范围内完整）｜方向先验 balanced，置信度低｜价格研究 有条件模型情景｜执行状态 目标日执行另行复核（outside_eod_scope_requires_target_session_review）。A不代表方向准确、交易优势或曲面全部通过；固定腿和参考价只供研究，execution_permission=false。
2. T+1 Action Summary#
| Decision item | 10/14条件观察与处理 |
|---|---|
| Base stance | 若仍处7800–7830，则等待方向条件分离；7800局部已转负，不把核心当可靠卖方区间，节点改变时重建。 |
| Earliest evaluation | 10/14 CPI公布后，若开盘位置、消息和报价可核实则重新定位；gap或IV改变原依据时重估，不设机械分钟窗口。 |
| Base activation | 核心内不启用方向卡；任一边界外有价格和信息支持且首复核区尚未越过，才研究对应debit vertical，返回核心则取消。 |
| Downside branch | 若失去7800未恢复且仍高于7780，则研究put debit vertical；恢复7800取消，已越7780/7775需重建。 |
| Upside branch | 若7830上侧条件成立且仍低于7850，则研究call debit vertical；退回7830取消，已越7850需重建。 |
| Otherwise | 若方向未分离、消息或IV改变依据、固定腿已不适用，则等待或重建；一侧失效不自动反手。 |
3. Executive Summary#
- 结构减弱有共同合约证据。 14,516个共同symbols的signed GEX由+51.273降至+39.066B USD/1%，减少12.207B，其中PM减少8.625B、约占降幅70.7%；这仍不是净资金流或实测dealer减仓。
- 7800需要重新看待。 本期所有存续期限合计，该节点gross为388.486M、signed为−7.900M USD/点；P存续图为+71.804M signed。集合随到期滚动，节点变化不能纯归因于新仓；当前链锚7805.70仍在7800–7830下半部。
- 下侧压力对IV假设敏感。 N日中午、IV不变，冻结OI总signed从原地+44.209B变为下跌0.5%时−1.981B；同幅度IV上移2vp又为+0.160B。它提示条件脆弱性，没有给出下跌概率或精确翻转点。
- 全局与局部质量出现分歧。 主PM曲面为partial；10/14、10/15当前局部形状及fit支持条件参考，10/16仍仅诊断。三个候选期限的跨日差值因P/D较弱一侧限制，全部只展示诊断算术。
- CPI是目标日盘前窗口。 全部当前0–2DTE候选在CPI后到期；1DTE还包含PPI窗口，但本报告默认仅研究10/14日内。已越首复核区的gap须重新选腿，不能照搬盘后支出。
- 候选比较保留风险权衡。 10/15到期的5点put/call价差参考最大损失分别150/222美元；它们较单买支出低、较2点价差风险高，收益也封顶。当前局部证据和自身单腿网格足以完成有限范围的条件研究，故A；没有最优候选或相对价值优势结论。
4. What Changed vs. T-1 and Prior Playbook Review#
| 比较项目 | P：10/12 | D：10/13 | 变化与可比基础 |
|---|---|---|---|
| 官方SPX / raw结构锚 | 7807.24 / 7807.19 | 7805.45 / 7805.70 | 本包同源配对：官方−1.79点（−0.0229%）；raw−1.49点（−0.0191%） |
| 各自全存续signed B USD/1% | +59.323 | +39.066 | −20.258，含到期集合变化；不等于共同合约变化 |
| 同symbols signed B USD/1% | +51.273 | +39.066 | −12.207；14,516个共同合约 |
| 共同PM / AM signed B USD/1% | +27.782 / +23.491 | +19.157 / +19.909 | −8.625 / −3.582；PM约贡献70.7%降幅 |
| raw OI / put-call比 | 8,225,164 / 1.774 | 8,194,905 / 1.785 | OI−30,259（−0.368%）；call−21,993、put−8,266，比值上升不等于新put买盘 |
| 成交量 / put-call比 | 3,569,894 / 1.164 | 3,884,001 / 1.256 | 量+314,107（+8.799%），不能识别买卖方向 |
| 主PM曲面 / 核心短端用途 | full；10/14、15仅诊断 | partial；10/14、15条件参考 | 全局退步与局部改善并存；不能按总体状态给所有期限相同权限 |
P全存续+59.323B与本次共同集合在P的+51.273B，相差+8.051B，来自后来移除的10/13到期层；D比共同集合多400个symbols，但OI均为0，不影响本次signed总量。共同cohort减少了集合错位，仍未分离时间老化、spot、IV、OI及供应商模型变化。
前日计划复盘完成终点层。 10/12报告观察核心为7800–7830，下侧7800→7780/7775，上侧7830→7850。本期官方收盘及raw锚均仍在核心下半部；这不能证明盘中从未越界或任何分支完整触发。缺少对齐的分时、当时结构/报价与实际成交记录，盘中路径及交易P&L不可复盘。当前官方配对7807.24→7805.45不与前报使用的raw锚硬拼；前报文字和当时数据状态保留。
5. T 日盘面、字段时点与 Event-Risk Overlay#
D收盘前已知： JPM三季报已发布，报告净利润15.305B美元、EPS 5.57美元；GAAP收入50.172B与managed收入50.907B属于不同口径，准备金净增加539M美元。未核实一致预期，不写“超预期”或把指数变化归因于业绩。SEC原始业绩附件、发行人公告确认该发布；SEC索引显示当日06:30:38接收，接收时点不冒充首发时点。
D收盘后至截止： Fed H.15页面标注10/13发布，标准发布时点16:15 ET；表格参考列截至10/12假日，Treasury最后有效列为10/9。发布恢复不等于该表已给出10/13同日Treasury观察，包内直接源利率另行读取。
N已知日程，结果未知：
| 时间（ET） | 已核实日程与来源 | 对研究的含义 |
|---|---|---|
| 10/14 05:40 | Fed日历：Bowman监管主题讨论 | 内容未知，不预设货币政策倾向 |
| 10/14 08:30 | BLS日历：九月CPI及实际收入 | 主要盘前窗口；先看发布后的实际spot、IV与开盘位置 |
| 10/14 14:00 | Fed日历：Beige Book | 盘中再评估，不把中午网格外推至消息后 |
| 10/14 22:55 | Fed日历：Bowman监管主题讲话 | 晚于默认日内研究；1DTE及以后到期仍包含该窗口 |
| 10/15 08:30；10/16 08:30 | BLS日历：PPI；进出口价格 | 分别影响较后到期窗口；不等于计划持有到事件发生 |
MTS九月实际数字未取得可核验原文，官方PDF读取失败不等于没有发布；Waller 10/13讨论正文、市场一致预期与同步反应未核实，不作事件归因。消息覆盖未穷尽，不声称没有其他事件。10:00/12:00/15:00只是模型估值钟，不是入场规则。
6. Decision Rationale — Analytical Bridge#
Thesis 1 存续结构的减弱同时出现在共同合约和7800节点，原核心下边界需要更谨慎地观察。#
Evidence： 14,516个共同symbols的signed由+51.273降至+39.066B USD/1%，减少12.207B；PM减少8.625B、AM减少3.582B。7800节点signed为−7.900M USD/点，P为+71.804M；D链锚7805.70。
Mechanism / Assumptions： 共同symbols减少到期移除的集合影响；局部signed代理变负意味着在约定库存符号下，稳定价格的机制假设更弱。 call正put负的库存代理，不是实测dealer持仓；P16:00对D22:28:13，变化混合时间、spot、IV及OI。
Next-session implication： 维持7800–7830为观察核心，先复核7800；失去且未恢复时再研究下侧，不把7800称为坚实支撑。 Falsifier： CPI后恢复7800、节点重排或gap越过首复核区，取消或重建旧条件。
Confidence： 聚合事实已复核；方向置信度低；不存在已识别交易流、对冲流或因果分解；正负Gamma不直接决定涨跌。
Thesis 2 给定模型中，下跌0.5%的局部压力已能使总signed转负，但对IV假设敏感。#
Evidence： 10/14 12:00、IV不变：原地+44.209B，−0.5%为−1.981B，其中PM−8.856B、AM+6.875B；−1%为−38.608B。同−0.5%在IV−2/+2vp时为−4.372/+0.160B。
Mechanism / Assumptions： 固定各合约OI数量及signed约定，改变spot、时间和IV后重新加权Gamma暴露。 13,504合约，覆盖96.4816%合格OI；11,682使用同scope forward，1,822利率fallback。
Next-session implication： 下侧按7800、7780/7775、7750逐层重估；7766.67与7727.64仅为给定压力spot，不是预测目标。 Falsifier： 新OI、非平行IV重估和消息跳跃使冻结假设失效；恢复核心取消原下侧条件。
Confidence： 给定模型内结果可复核；机制推断有限；45格中15负值不是概率，稀疏网格不提供精确Gamma flip；未覆盖OI无误差上限。
Thesis 3 主scope降为partial，但10/14与10/15当前局部用途改善；跨日用途仍由较弱一日限制。#
Evidence： 10/14、15局部fit为66.67%、58.16%，正式形状通过，可条件参考；10/16、20形状失败且fit不足，仅诊断。10/14–16同到期ATM差+3.465/+1.680/+2.421vp因P或D局部限制均仅诊断。约14D、30D滚动背景两侧可条件描述。
Mechanism / Assumptions： 全局审计、当前局部节点、跨日比较与候选自身单腿定价是不同证据层；不能用一层状态替代另一层。 两日方法、配置、classifier、scope与delta定义一致；同到期先于滚动槽位，实际时钟相差1.269595日。
Next-session implication： 以10/15的真实XSP单腿条件估值作代表，比较单买及2/5点价差；不用10/16曲面证明卖腿昂贵或期限最优。 Falsifier： 当前局部质量下降、实际报价/forward或期限关系改变时重估；相对价值需要额外误差与报价支持。
Confidence： 来源及算术可复核；相对定价优势未经验证；不修复曲面、不插值补翼；历史变化不是同步收盘重定价，XSP网格也不是完整无套利曲面。
Thesis 4 CPI发生在目标日开盘前，所有当前候选都跨越其发布时间，开盘位置可能使旧参考腿失去适用性。#
Evidence： JPM 10/13已发布EPS5.57美元；SPX官方日收盘7805.45、−0.0229%，VIX15.27、+0.06点。10/14 08:30 CPI、14:00 Beige Book；10/15 08:30 PPI。
Mechanism / Assumptions： 事件可经利率和风险偏好同时改变spot、IV与期限关系；已知日程不等于惊喜分布或已识别事件方差。 只使用10/13 22:57:04 ET前核实的事实；目标日结果未知，收益与对冲因果均未验证。
Next-session implication： CPI之后开盘重新定位；0DTE比1DTE更接近到期，1DTE还含PPI窗口但默认只研究10/14日内。 Falsifier： gap已越7780或7850、新信息或IV大幅变化时重新选腿，不追用昨夜支出。
Confidence： 所列事件与日程已核；事件方向低置信度；没有一致预期差和同步分时，平行±2vp不能保证覆盖事件后变化。
7. Conflicting Evidence, Confidence and What Changes the View#
| 支持的观察 | 削弱或冲突证据 | 处理方式 |
|---|---|---|
| 共同symbols signed减少12.207B，7800局部转负 | 总signed仍+39.066B，官方指数仅小跌；CPI结果未知 | 优先核查邻近下边界，方向仍balanced |
| −0.5%中午无IV冲击总量为负 | 同spot加2vp又微正，AM仍部分抵消PM | 承认对IV的敏感性，不给精确flip或概率 |
| 10/14和10/15当前局部可条件参考 | 主scope partial，P对应期限仅诊断，10/16仍失败 | 当前用途、跨日用途和完整曲面分开 |
| 约14D、30D可条件描述 | 到期滚动、时钟不同，微小BF差无误差校准 | 保留水平和变化，不升级为相对价值或统计显著性 |
| LE3D gross增加83.301B | 10/16大额到期新进入、10/12退出，且含D日已到期层 | 不能称新增短期期权资金流 |
下侧条件在恢复7800时取消，上侧条件在退回7830时取消；方向条件仍在但已越首节点、报价/IV改变，则重新选腿估值；实际流动性、账户风险或经纪商条件不满足，则属于执行限制。一侧失效不自动反手。
path_confidence_basis=mechanism_only、empirical_validation_status=not_tested表示有机制依据，尚未证明预测或收益优势。call正、put负是库存代理，长put的数学Gamma仍为正；不能由signed符号识别真实dealer库存或必然对冲交易。
8. IV Term Structure, Skew and Surface#
同一实际到期ATM#
ATM定义为forward处k=0的局部总方差插值，方法linear_total_variance_in_k_at_zero。下表水平为%，变化为vp；比较基础same_expiry_atm，用途取P/D较严格一侧。即使smile背景需要滚动，已有的同实际到期ATM仍优先展示。
| 到期 | P τ → D τ（日） | P ATM | D ATM | Δ vp | 基础/质量 | 事件与结算 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 10-14 | 2.000 → 0.730 | 10.372% | 13.837% | +3.465 | same_expiry_atm；仅诊断 | N日0DTE，CPI与Beige Book后PM到期 |
| 10-15 | 3.000 → 1.730 | 10.262% | 11.942% | +1.680 | same_expiry_atm；仅诊断 | N日1DTE，包含CPI/PPI窗口，PM |
| 10-16 | 4.000 → 2.730 | 10.951% | 13.372% | +2.421 | same_expiry_atm；仅诊断 | N日2DTE，包含后续价格数据；此表仅PM |
| 10-20 | 8.000 → 6.730 | 9.347% | 9.540% | +0.193 | same_expiry_atm；仅诊断 | 约7D背景，PM |
| 10-27 | 15.000 → 13.730 | 9.706% | 9.798% | +0.092 | same_expiry_atm；条件描述 | 约14D背景，PM |
| 11-12 | 31.042 → 29.772 | 12.078% | 12.011% | -0.067 | same_expiry_atm；条件描述 | 约30D背景，跨DST，PM |
包内固定期限ATM背景#
以下fixed_tenor_atm原生节点来自包内：距目标τ不超过0.25日用最近期限，否则在同scope到期之间按总方差插值；本报告没有新增插值。w为上侧到期权重。30D的当前最近期限为实际29.772日，符合包内容差，并非精确30日合约；11月到期时距还含跨DST的一小时变化。
| 槽位 | P ATM | D ATM | Δ vp | P来源/bracket | D来源/bracket | 用途 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 3D | 10.262% | 12.778% | +2.515 | 10-15 / 10-15；τ 3.000/3.000；w=0.0000 | 10-16 / 10-19；τ 2.730/5.730；w=0.0899 | 只供诊断 |
| 7D | 9.098% | 9.571% | +0.473 | 10-19 / 10-19；τ 7.000/7.000；w=0.0000 | 10-20 / 10-21；τ 6.730/7.730；w=0.2696 | 只供诊断 |
| 14D | 9.517% | 9.982% | +0.466 | 10-26 / 10-26；τ 14.000/14.000；w=0.0000 | 10-27 / 10-28；τ 13.730/14.730；w=0.2696 | 条件参考；非相对价值结论 |
| 30D | 11.967% | 12.011% | +0.044 | 11-11 / 11-11；τ 30.042/30.042；w=0.0000 | 11-12 / 11-12；τ 29.772/29.772；w=0.0000 | 条件参考；非相对价值结论 |
| 45D | 12.389% | 12.295% | -0.094 | 11-20 / 11-27；τ 39.042/46.042；w=0.8512 | 11-27 / 11-27；τ 44.772/44.772；w=0.0000 | 条件参考；非相对价值结论 |
固定3D ATM数值差+2.515vp含来源到期由10/15改为10/16与10/19插值、时钟及局部质量变化，仅诊断；不能全归因于CPI风险溢价。固定14D差+0.466vp与下表滚动smile约14D的+0.281vp不同，因为前者使用10/27、28插值，后者直接比较选定到期节点。
Selected-expiry smile 水平、倾斜与曲率#
| 期限/用途/行类型 | 到期日 / τ（日） | 10Δ put | 25Δ put | ATM | 25Δ call | 10Δ call | Downside skew25 | BF25 | 比较基础 / method / quality |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 约7D / P水平 | 10-19 / 7.000 | 11.923% | 10.220% | 9.098% | 8.363% | 7.955% | 1.122 | 0.193 | legacy；诊断 |
| 约7D / D水平 | 10-20 / 6.730 | 13.118% | 11.054% | 9.540% | 8.475% | 7.775% | 1.514 | 0.224 | legacy；诊断 |
| 约7D / Δ D−P | 10-19 → 10-20 | +1.195 | +0.834 | +0.442 | +0.112 | -0.180 | +0.392 | +0.031 | 滚动槽位固定Δ；仅诊断，不作市场形状变化判断 |
| 约14D / P水平 | 10-26 / 14.000 | 13.052% | 10.916% | 9.517% | 8.693% | 8.324% | 1.399 | 0.288 | repair；条件参考 |
| 约14D / D水平 | 10-27 / 13.730 | 13.814% | 11.420% | 9.798% | 8.866% | 8.315% | 1.622 | 0.345 | repair；条件参考 |
| 约14D / Δ D−P | 10-26 → 10-27 | +0.762 | +0.504 | +0.281 | +0.174 | -0.010 | +0.222 | +0.057 | 滚动槽位固定Δ；条件描述；非相对价值优势 |
| 约30D / P水平 | 11-11 / 30.042 | 18.132% | 14.338% | 11.967% | 10.720% | 10.255% | 2.371 | 0.562 | repair；条件参考 |
| 约30D / D水平 | 11-12 / 29.772 | 18.378% | 14.391% | 12.011% | 10.716% | 10.197% | 2.380 | 0.542 | constrained；条件参考 |
| 约30D / Δ D−P | 11-11 → 11-12 | +0.246 | +0.053 | +0.044 | -0.004 | -0.058 | +0.009 | -0.020 | 滚动槽位固定Δ；条件描述；非相对价值优势 |
ATM水平： 约14D从9.517%至9.798%，+0.281vp；约30D从11.967%至12.011%，+0.044vp，两组可作有条件描述。约7D的+0.442vp仅诊断，不能称已确认市场升波。
倾斜： 约14D downside skew25增加0.222vp，put25上升0.504vp、call25上升0.174vp；put10上升0.762vp、call10约−0.010vp，所选节点并非平行移动。约30D skew差仅+0.009vp；约7D的+0.392vp仍只作诊断。
曲率： 约14D BF25增加0.057vp、约30D减少0.020vp，后者与ATM略升并存；约7D的+0.031vp仅诊断。没有误差校准，微小差值的经济意义未证实，不能称统计显著，也不能说已证明在误差范围内。
老化与滚动： 每个背景槽位到期向后移一天，但D估值钟较P晚1.269595日，故τ净减少约0.269595日；变化仍混合滚动、时钟、forward位置与市场重定价。它不等于同合约纯重定价，更不是对N的预测。
候选自身期限 0–3DTE窗口#
| 期限/用途/行类型 | 到期日 / τ（日） | 10Δ put | 25Δ put | ATM | 25Δ call | 10Δ call | Downside skew25 | BF25 | 比较基础 / method / quality |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 10-14候选 / P水平 | 10-14 / 2.000 | 13.559% | 11.755% | 10.372% | 9.705% | 9.161% | 1.383 | 0.358 | constrained；诊断 |
| 10-14候选 / D水平 | 10-14 / 0.730 | 16.190% | 14.896% | 13.837% | 13.042% | 12.686% | 1.060 | 0.132 | constrained；条件参考 |
| 10-14候选 / Δ D−P | 10-14 → 10-14 | +2.631 | +3.141 | +3.465 | +3.336 | +3.525 | -0.324 | -0.226 | 同到期固定Δ；仅诊断，不作市场形状变化判断 |
| 10-15候选 / P水平 | 10-15 / 3.000 | 14.224% | 11.913% | 10.262% | 9.086% | 8.291% | 1.651 | 0.237 | legacy；诊断 |
| 10-15候选 / D水平 | 10-15 / 1.730 | 15.353% | 13.429% | 11.942% | 11.090% | 10.395% | 1.487 | 0.317 | constrained；条件参考 |
| 10-15候选 / Δ D−P | 10-15 → 10-15 | +1.129 | +1.516 | +1.680 | +2.004 | +2.104 | -0.164 | +0.080 | 同到期固定Δ；仅诊断，不作市场形状变化判断 |
| 10-16候选 / P水平 | 10-16 / 4.000 | 14.272% | 12.271% | 10.951% | 10.129% | 9.680% | 1.320 | 0.249 | constrained；诊断 |
| 10-16候选 / D水平 | 10-16 / 2.730 | 17.535% | 15.099% | 13.372% | 12.168% | 11.422% | 1.727 | 0.261 | legacy；诊断 |
| 10-16候选 / Δ D−P | 10-16 → 10-16 | +3.263 | +2.828 | +2.421 | +2.038 | +1.742 | +0.407 | +0.012 | 同到期固定Δ；仅诊断，不作市场形状变化判断 |
10/14、15、16三组同到期ATM数值分别增加3.465、1.680、2.421vp；downside skew25变化−0.324、−0.164、+0.407vp；BF25变化−0.226、+0.080、+0.012vp。三组历史差值均为仅诊断，不作市场形状变化判断。 P翼部齐备，所有差值可作透明算术；但10/14、15的P局部质量不足，不能因D当前用途改善就放宽历史比较。
同到期τ均缩短1.269595日，固定delta的strike、ATM对应forward也可能改变。10/14节点整体数值抬升不能据此确认CPI溢价上涨或识别事件方差。当前10/14、15的局部权限支持条件参考，尚不足以给出买方“便宜”、卖腿“昂贵”、期限套利或收益优势；XSP自身单腿模型用于成本和敏感性比较，不能修复SPX曲面。
实际候选只有N日0/1/2DTE：10/14、15、16。3个日历DTE对应10/17星期六，本包无该到期候选，不向其他日期借腿填满窗口。
9. Key Expiry / Strike / Dealer Node#
| 到期 | 家族/结算 | gross B USD/1% | signed B USD/1% | gross占比 |
|---|---|---|---|---|
| 10-14 | SPXW/PM | 20.673 | +6.332 | 7.71% |
| 10-15 | SPXW/PM | 12.990 | +0.125 | 4.85% |
| 10-16 | SPX/AM | 72.273 | +16.504 | 26.96% |
| 10-16 | SPXW/PM | 29.567 | +1.254 | 11.03% |
| 10-30 | SPXW/PM | 27.271 | +8.273 | 10.17% |
| 11-20 | SPX/AM | 40.300 | +3.405 | 15.04% |
| 11-20 | SPXW/PM | 3.765 | -0.578 | 1.40% |
10/14是N日0DTE，gross 20.673B，约占7.71%；10/16同日gross合计101.840B，其中AM 72.273B、PM 29.567B。AM层不能当作周五全天仍可交易的PM层。11/20合计44.065B、10/30 PM 27.271B属于较长背景；大到期量本身不是方向信号。
关键strike观察节点#
下表对全部合格存续期限/家族按strike求和，gross与signed均为M USD/点，OI单位为合约。它与上表B USD/1%口径不同，不能直接混加。call/put signed是库存代理。
| SPX行权价 | gross M USD/点 | signed M USD/点 | OI |
|---|---|---|---|
| 7600 | 61.437 | -23.699 | 99,832 |
| 7700 | 158.064 | -39.060 | 125,966 |
| 7725 | 62.769 | -19.819 | 37,691 |
| 7750 | 198.113 | -33.211 | 92,932 |
| 7760 | 28.185 | -14.285 | 14,395 |
| 7770 | 29.405 | -12.011 | 11,296 |
| 7775 | 105.623 | -21.228 | 40,988 |
| 7780 | 32.170 | +2.765 | 12,123 |
| 7800 | 388.486 | -7.900 | 133,348 |
| 7820 | 40.906 | +17.454 | 15,645 |
| 7825 | 88.494 | +40.851 | 35,464 |
| 7830 | 37.432 | +19.450 | 16,499 |
| 7850 | 169.935 | +67.120 | 67,219 |
| 7900 | 124.152 | +110.462 | 85,959 |
| 8000 | 227.670 | +92.199 | 611,778 |
7800 gross 388.486M、signed −7.900M，是贴近链锚的主要节点，但已不能沿用“局部正signed支撑”说法。7825与7830仍构成上侧核心群；下侧7780仅+2.765M，7775为−21.228M、7750为−33.211M。故保留7800–7830观察核心，下侧先复核7780/7775，上侧先复核7850；已越首节点时重建。8000大OI与gross只作远端背景，不是磁吸目标或统计置信区间。
冻结OI压力情景#
保持最近可得的各合约OI数量及signed约定不变，改变价格、时间和IV，重估存续合约的Gamma暴露。 冻结的是数量与样本，不是Greeks；最近可得OI不代表已确认的D日最终OI。模型采用Black-76、冻结carry、sticky-strike、平行IV冲击，基准为D 22:28:13 ET。13,504合约覆盖合格OI 96.4816%；11,682使用同scope forward，1,822使用利率fallback。未覆盖的3.5184% OI不能直接当作GEX误差上限。
下表固定10/14 12:00 ET，显示总signed B USD/1%：这是十亿美元/标的变动1%的Gamma暴露口径，不是P&L、资金净流量或实际对冲额。
| spot变化 | SPX情景点 | IV−2vp | IV不变 | IV+2vp |
|---|---|---|---|---|
| -1.0% | 7727.64 | -45.179 | -38.608 | -33.097 |
| -0.5% | 7766.67 | -4.372 | -1.981 | +0.160 |
| +0.0% | 7805.70 | +46.755 | +44.209 | +42.539 |
| +0.5% | 7844.73 | +112.150 | +104.484 | +98.375 |
| +1.0% | 7883.76 | +167.562 | +154.790 | +145.240 |
IV不变、−0.5%对应SPX 7766.67：PM −8.856B与AM +6.875B相抵后总量−1.981B；同spot在IV−2/+2vp时总量−4.372/+0.160B。−1%对应7727.64，PM −33.061B、AM −5.547B，总量−38.608B。45格中15格总量为负：九个−1%格点全部为负，另六个是−0.5%且IV不变或下降2vp的三种时间组合；−0.5%且IV上移2vp的三个格点仍正。计数不是概率。
本期中午−0.5%、IV不变为负，P包对应格点曾为+3.944B，但两包目标日不同、起始钟由16:00变22:28:13、样本及carry也不同，不能把差额当纯结构归因。原地模型+44.209B与vendor地图+39.066B也不是同一估值基础，不可把两者差解释为流量或纯Charm。稀疏网格没有计算精确Gamma flip，更未预测新仓位、动态skew或消息跳跃。
DEX、高阶Greeks与期限桶滚动#
| 期限桶 | gross B USD/1% | DEX B USD | Vanna：DEX变化 B USD | Charm：DEX变化 B USD | Volga：模型VEX变化 B单位 |
|---|---|---|---|---|---|
| ALL_EXCL_0DTE | 268.030 | +367.165 | -4.320 | +5.260 | +8.983 |
| D30±3 | 3.020 | +0.576 | -0.369 | +0.143 | +0.325 |
| D7±2 | 21.409 | +8.030 | -0.396 | -0.011 | +0.384 |
| LE3D | 180.869 | +211.218 | -1.870 | +4.734 | +0.877 |
DEX使用vendor delta。Vanna/Volga按项目模型将σ上下各0.005作中心差、σ下限0.0001，正常跨度1vp，分别记录DEX与模型VEX的变化；模型Vega按每1.00小数σ计量，不能默认为每1vp Vega。Charm是推进至下一交易日参考钟的DEX差，PM16:00、AM17:00；AM剩余时间使用项目到期前一交易日17:00约定，不等于真实AM结算时刻。ALL_EXCL_0DTE的Vanna为负、Charm为正，它们对应不同冲击，不能相加为确定对冲需求。
P、D整数vendor DTE均与各自交易日的日历差对齐。 它们不等于盘后模型的分数τ。D7±2成员由P的10/19、20、21变为D的10/19、20、21、22，gross由13.327B增至21.409B；LE3D由10/12–15变为10/13–16，退出10/12、进入大额10/16层，gross由97.567B增至180.869B（+83.301B）。这些变化混合成员滚动和存量重估，不能称同期限资金流。LE3D仍包含D日已到期10/13层，不是N日全存续桶；各桶也不可重叠求和。
10. Next-Day Observation Map and Research Grade#
| 场景/开盘位置 | EOD依据 | 观察条件 | 研究含义 | 首个复核区 | 失效/重建条件 |
|---|---|---|---|---|---|
| Base核心观察；7800–7830 | T01；R01；E03 | CPI后仍在核心，方向条件未分离 | 等待，不自动卖区间或启用方向卡 | 7800 / 7830 | 核心外有实际价格和新信息支持 |
| 下侧条件分支；7780 < SPX < 7800 | T01；T02；R02 | 失去7800未恢复，尚未越首节点 | 进一步研究put debit vertical | 7780/7775，随后7750 | 恢复7800取消；已≤7780或新信息改变时重建 |
| 上侧互斥分支；7830 < SPX < 7850 | T01；T03；R03 | 上侧有实际价格与信息支持，触及不等于确认 | 进一步研究call debit vertical | 7850，随后7900 | 退回7830取消；已≥7850或新信息改变时重建 |
| Gap已越首节点；≤7780或≥7850 | R02；R03；E03 | 旧固定腿与新spot关系改变 | 重新定位、选腿及估值 | 依新数据定义 | 新依据明确前不沿用参考支出 |
| 事件或IV改变；任何位置 | T03；T04；E03；E05 | CPI、盘中新信息或IV重估改变依据 | 核实实际反应并重估对应家族 | spot、IV、节点和报价 | 旧假设失效即重建，不设机械分钟规则 |
T01–T04见第6节；R01为核心、R02为下侧、R03为上侧节点；E03为CPI、E05为Beige Book。所需观察来源包括实际SPX价格、事件原文、更新的OI/Greeks/IV及XSP报价。价格触位不等于独立结构确认，本报告没有经校准的固定K线数量或分钟门槛。
11. XSP Strategy Research and Scenario Valuation#
Strategy-Family Screening Summary#
| 情景 | 家族 | 结构适配 | IV/期限依据 | 定价覆盖 | 状态 | 保留或不优先的原因 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| S02 | put debit vertical | 支出换取下侧封顶，比较2/5点宽度 | 10/15当前局部可条件参考；含CPI/PPI窗口 | 已有条件网格 | 条件保留 | 风险有限但收益也封顶 |
| S03 | call debit vertical | 上侧独立条件成立后研究 | 不能由当前fit通过推断短腿昂贵 | 已有条件网格 | 条件保留 | 与下侧互斥，不据总signed选边 |
| S02 / S03 | long call / long put | 保留较大移动凸性、支出较高 | 同到期、同spot/IV/时间比较 | 已有条件网格 | 比较基准 | 没有概率基础，不按最高网格值选赢家 |
| S01 | defined-risk iron butterfly | 节点群不足以证明钉住 | 缺少中心及波动相对价值证据 | 无验证组合网格 | 不优先 | 低RV和总正signed不足以支持卖方 |
| S01 | iron condor | 双边界不是概率区间 | 事件跳跃及翼部尾部风险未校准 | 无验证组合网格 | 不优先 | 下侧冻结敏感，不能直接推销区间卖方 |
| S02 / S03 | broken-wing butterfly | 不对称翼与三腿成本敏感 | 依赖局部skew和实际腿组合 | 无组合网格 | 未完成定价 | 未定价不等于经济无效 |
| S05 | straddle / strangle | 实际移动须覆盖双侧成本 | 没有事件惊喜分布或分离事件方差 | 只有单腿网格，未验证组合 | 概念比较 | CPI日程不构成双买优势 |
| S05 | calendar / diagonal | 日内目标缺少期限收敛依据 | CPI/PPI窗口不同，10/16局部仅诊断 | 无跨期组合网格 | 不优先 / 未定价 | 不为展示家族改成隔夜持有 |
“无组合网格”表示没有完成该具体组合定价，不能解释为经济上无效；也不能把单腿网格相加后未经校验就称已验证组合。区间内、低RV和总正signed不足以建立卖方论点，CPI日程也不足以建立双买收益优势。
Local Candidate Comparison#
以下选取10/15 PM到期、目标日1DTE，同781长腿比较单买与2/5点价差。较0DTE保留更多剩余时间，但增加权利金和后续事件窗口；并无最优期限证明。默认仅研究10/14日内，10/15到期不等于持有至PPI发布。候选ID如下。
C单：
XSP261015C00781000。C2：
XSP261015C00781000__XSP261015C00783000。C5：
XSP261015C00781000__XSP261015C00786000。P单：
XSP261015P00781000。P2：
XSP261015P00781000__XSP261015P00779000。P5：
XSP261015P00781000__XSP261015P00776000。
| 候选 | 参考bid / 支出ask（点） | 最大损失美元 | 到期最大利润美元 | 到期盈亏平衡XSP |
|---|---|---|---|---|
| C单 | 2.90 / 2.95 | 298 | 不封顶 | 783.98 |
| C2 | 0.99 / 1.09 | 115 | 85 | 782.15 |
| C5 | 2.07 / 2.16 | 222 | 278 | 783.22 |
| P单 | 2.23 / 2.28 | 231 | 77869 | 778.69 |
| P2 | 0.65 / 0.75 | 81 | 119 | 780.19 |
| P5 | 1.35 / 1.44 | 150 | 350 | 779.50 |
P单理论最大利润77,869美元对应XSP归零的极端到期边界，不是收益目标。
下表固定10/14 12:00 ET、IV不变，每格为“模型价值点 / EOD参考支出下的假设净P&L美元”。−0.5%/0/+0.5%/+1%对应XSP 776.64725/780.55/784.45275/788.3555。没有假定D日真实成交或隔夜仓位，也不代表这些情景的发生概率。
| 候选 | −0.5% | 不动 | +0.5% | +1% |
|---|---|---|---|---|
| C单 | 0.781 / -221.87 | 2.272 / -72.75 | 4.860 / +185.99 | 8.266 / +526.59 |
| C2 | 0.425 / -76.47 | 0.961 / -22.93 | 1.514 / +32.38 | 1.850 / +65.99 |
| C5 | 0.705 / -155.46 | 1.834 / -42.56 | 3.275 / +101.51 | 4.366 / +210.61 |
| P单 | 4.382 / +205.15 | 1.967 / -36.33 | 0.648 / -168.19 | 0.148 / -218.18 |
| P2 | 1.292 / +44.25 | 0.728 / -12.21 | 0.285 / -56.50 | 0.074 / -77.63 |
| P5 | 2.689 / +114.89 | 1.388 / -15.19 | 0.503 / -103.72 | 0.122 / -141.78 |
P5比P2多承担69美元参考风险，顺向−0.5%假设P&L由+44.25增至+114.89美元；原地由−12.21变为−15.19美元，反向+0.5%由−56.50变为−103.72美元。C5比C2多承担107美元参考风险，顺向+0.5%由+32.38增至+101.51美元，原地由−22.93变为−42.56美元。更宽的价差增加方向空间，也增加支出和不利情景损失。
更大移动时，单买保留较多尾端收益：−1%时P单/P2/P5为+536.05/+87.86/+236.50美元，+1%时C单/C2/C5为+526.59/+65.99/+210.61美元。单买的最大支出风险也更高，不能把某一格盈利最高称为最优。
下表固定各自顺向0.5%，比较12:00的IV冲击，以及IV不变推进到15:00的影响，均为上述参考支出下的假设美元P&L。
| 候选 | spot移动 | 12:00 IV−2vp | 12:00 IV不变 | 12:00 IV+2vp | 15:00同移动 | 15:00不动 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| C单 | +0.5% | +161.72 | +185.99 | +212.99 | +171.12 | -88.62 |
| C2 | +0.5% | +39.75 | +32.38 | +26.69 | +33.24 | -25.22 |
| C5 | +0.5% | +112.12 | +101.51 | +93.46 | +100.75 | -50.60 |
| P单 | -0.5% | +178.52 | +205.15 | +233.97 | +202.23 | -44.10 |
| P2 | -0.5% | +50.99 | +44.25 | +39.22 | +47.87 | -11.59 |
| P5 | -0.5% | +122.12 | +114.89 | +109.55 | +121.16 | -16.02 |
顺向时IV下移使单买收益减少，却可能提高部分vertical价值；买入价差并非所有状态下都具有相同Vega符号。15:00、IV−2vp、顺向0.5%时，P单/P5为+178.23/+129.16美元，C单/C5为+148.84/+111.24美元，本组仍是单买假设P&L较高；原地或反向情景则价差损失较小，净P&L次序随情景改变。实际支出、较弱移动及动态skew还可能改变权衡，未校准的微小差异不足以排序。
0DTE与1–3DTE窗口的期限权衡#
同781长腿、5点宽度，统一10/14 12:00、IV不变。顺向为put−0.5%或call+0.5%，没有拿各自最佳情景比较。
| 到期 | 目标日DTE | 结构 | 参考支出点 | 最大损失美元 | 顺向0.5% P&L | 不动 P&L | 反向0.5% P&L |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 10-14 | 0 | P5 | 1.32 | 138 | +208.68 | -40.95 | -136.22 |
| 10-14 | 0 | C5 | 1.99 | 205 | +130.92 | -124.66 | -205.00 |
| 10-15 | 1 | P5 | 1.44 | 150 | +114.89 | -15.19 | -103.72 |
| 10-15 | 1 | C5 | 2.16 | 222 | +101.51 | -42.56 | -155.46 |
| 10-16 | 2 | P5 | 1.52 | 158 | +85.25 | -13.93 | -89.44 |
| 10-16 | 2 | C5 | 2.40 | 246 | +77.37 | -32.50 | -132.85 |
0DTE参考支出较低，在给定顺向格点中价值更接近到期收益，但原地时间损耗与路径敏感性也更强，尤其call端；所有这些期限都跨越CPI，不能把0DTE当成事件前到期。1DTE还包含后续PPI，2DTE的SPX局部仅诊断；后者自身XSP条件网格可以算，并不赋予跨期限相对价值判断。1DTE卡是代表性折中，不是已证明的最优期限。
原地损耗从D日22:30:47参考时钟推进到N中午，包含隔夜和模型carry变化；不能等同N开盘入场后的纯日内Theta。CPI之后的非平行IV释放、盘中Beige Book变化不由静态网格识别。
Base Candidate / Risk Contingency#
Base是在7800–7830内等待。两张卡对应下侧和上侧互斥条件；先列下侧因为当前锚贴近7800且下侧模型敏感，不表示下跌概率更高。网格可能越过首复核区，只作敏感性对照，不是持仓收益目标。
下侧条件研究#
候选ID： XSP261015P00781000__XSP261015P00776000；对应S02。参考最大损失150美元，低于单买231美元；较2点价差81美元风险更高，保留更宽下侧空间。1DTE仅作时间敏感性折中。 适用区： 7780 < SPX < 7800；7800失去未恢复。这是10/13参考候选，CPI后需要按实际spot、IV和报价重新核对。
参考腿与期限： 10/15 PM到期，买入781P、卖出776P；D日XSP报价模型基准剩1.729日，N为1日历DTE；10/14 12:00剩1.167日、15:00剩1.042日。默认只研究10/14日内。长腿bid/ask=2.23/2.28，短腿=0.84/0.88，来源为10/13 22:30:47 ET标签的真实XSP单腿；合成参考支出1.44点，往返费用6美元，一组参考最大损失150美元。
到期几何： 宽5点，含费最大利润350美元，XSP到期盈亏平衡779.50。到期≤776达到最大利润，≥781损失参考权利金及费用。盘中未到期的退出不能直接套用到期收益图。
未来模型情景： 10/14 12:00、spot−0.5%、IV不变，模型价值2.689点，EOD参考支出下假设净P&L +114.89美元；同移动IV−2/+2vp为+122.12/+109.55美元。原地-15.19、反向0.5% -103.72美元；15:00同顺向、IV不变为+121.16美元。
单情景零盈亏支出边界： 上述12:00顺向假设为2.589点，即模型退出价值扣0.04点摩擦和6/100点费用；只在这一假设下成立，不是实盘限价或明天合理买价。
改变排序与取消： 窄价差风险较低，单买保留更大移动空间；方向幅度、IV、时间和实际支出影响权衡。恢复7800、已≤7780、重大gap或消息/IV改变时取消或重新选腿估值。到期包含CPI及PPI窗口，但默认10/14日内，未建议持有到PPI；模型不覆盖非平行skew、跳跃、实际执行及新OI变化。
上侧互斥研究#
候选ID： XSP261015C00781000__XSP261015C00786000；对应S03。参考最大损失222美元，低于单买298美元；高于2点价差115美元，5点宽度保留更远空间，收益封顶。 适用区： 7830 < SPX < 7850；上侧条件成立。这是10/13参考候选，CPI后需要按实际spot、IV和报价重新核对。
参考腿与期限： 10/15 PM到期，买入781C、卖出786C；D日XSP报价模型基准剩1.729日，N为1日历DTE；10/14 12:00剩1.167日、15:00剩1.042日。默认只研究10/14日内。长腿bid/ask=2.90/2.95，短腿=0.79/0.83，来源为10/13 22:30:47 ET标签的真实XSP单腿；合成参考支出2.16点，往返费用6美元，一组参考最大损失222美元。
到期几何： 宽5点，含费最大利润278美元，XSP到期盈亏平衡783.22。到期≥786达到最大利润，≤781损失参考权利金及费用。盘中未到期的退出不能直接套用到期收益图。
未来模型情景： 10/14 12:00、spot+0.5%、IV不变，模型价值3.275点，EOD参考支出下假设净P&L +101.51美元；同移动IV−2/+2vp为+112.12/+93.46美元。原地-42.56、反向0.5% -155.46美元；15:00同顺向、IV不变为+100.75美元。
单情景零盈亏支出边界： 上述12:00顺向假设为3.175点，即模型退出价值扣0.04点摩擦和6/100点费用；只在这一假设下成立，不是实盘限价或明天合理买价。
改变排序与取消： 窄价差风险较低，单买保留更大移动空间；方向幅度、IV、时间和实际支出影响权衡。退回7830、已≥7850、重大gap或消息/IV改变时取消或重新选腿估值。到期包含CPI及PPI窗口，但默认10/14日内，未建议持有到PPI；模型不覆盖非平行skew、跳跃、实际执行及新OI变化。
一组vertical，乘数100、宽W、支出d、费用C：最大损失100d+C，到期最大利润100(W−d)−C；put平衡点为高strike−d−C/100，call为低strike+d+C/100。到期几何不额外扣盘中退出摩擦；网格净P&L=100×[max(模型退出价值−退出摩擦,0)−d]−C。摩擦后价值下限不等于截断无效价差模型值，本期无无效价差格。winner=null，情景概率均null，没有胜率、期望收益或已验证的最优排序。
12. Base / Risk / Observe-Only Scenarios#
- Base核心观察： CPI后仍在7800–7830则等待；核心外有实际价格与信息支持、且未跨首节点，才进一步研究对应家族。核心不是卖方置信区间。
- 下侧与上侧互斥分支： 失去7800未恢复且仍高于7780，研究put debit vertical；恢复7800取消。7830上侧条件成立且仍低于7850，研究call debit vertical；退回7830取消。任一分支已越首节点时重建，不追用固定腿。
- Observe-only： 没有方向分离就等待；其他家族未完成具体定价，不列虚构卡片；实际报价或风险条件不足属于执行限制。gap、事件或IV改变原论据则重新研究，一侧失效不自动反手。
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