SPX期权持仓与Greeks结构分析-261012#
1. 一句话结论#
7807.19仍在7800–7830核心内，共同合约的正signed增加主要来自AM层、PM下侧压力仍敏感，因此10/13先观察核心边界与盘前业绩反应，保留两侧互斥的买入价差研究；最大反证是新消息、gap或IV重估使旧节点与固定腿失去适用性。
盘后研究等级 B｜方向先验 balanced，置信度低｜价格研究 有条件模型情景｜执行状态 目标日执行另行复核（outside_eod_scope_requires_target_session_review）。评级评价研究缺口，不是胜率；固定腿与价格只供研究，execution_permission=false。
2. T+1 Action Summary#
| Decision item | 10/13条件观察与处理 |
|---|---|
| Base stance | 若仍处7800–7830，则等待方向条件分离；核心改变时重建，不由正signed总量自动卖区间。 |
| Earliest evaluation | 盘前业绩及讲话后，若开盘位置与报价可核实则重新定位；消息或IV改变依据时重估，不设机械分钟窗口。 |
| Base activation | 核心内不启用方向卡；若任一边界外有价格和信息支持且首复核区尚未越过，才研究相应debit vertical，返回核心则取消。 |
| Downside branch | 若7800失守未恢复且仍高于7780，则研究put debit vertical；恢复7800取消，已越7780/7775需重建。 |
| Upside branch | 若上侧7830条件成立且仍低于7850，则研究call debit vertical；退回7830取消，已越7850需重建。 |
| Otherwise | 若方向未分离、依据失真或事件/gap改变固定腿适用性，则等待或重建；一侧失效不自动反手。 |
3. Executive Summary#
本期主要变化是总量与期限分工出现分歧。14,538个共同symbols的signed GEX从+54.061升至+59.323B USD/1%，增量+5.263B，其中AM贡献+4.874B、PM仅+0.389B。10/9报告的全体存续+65.747B包含后来到期移除的10/12层；直接与本期总量相减会混入集合变化。核心区保持7800–7830，价格终点较前一日低4.30点，尚不足以选择单向路径。
下侧敏感性仍要单独看。 10/13 IV不变的冻结OI情景中，原地总signed +63.975B，下跌0.5%只剩+3.944B，且PM为−5.947B；下跌1%总量变为−32.522B。这不是下跌预测，而是提示总正值并未消除局部和期限差异。
正式曲面全局审计改善，短端用途没有同步放开。 SPXW_PM现为full / formal_ivs_v2_audited；但10/13–16四个候选期限的局部报价fit均低于55%，仍仅诊断。研究以XSP真实单腿报价及条件网格比较成本、宽度与时间，无法据此认定保护便宜或卖腿昂贵，故保留B。
10/13盘前有JPM业绩与电话会，10/14早间有CPI。0DTE在CPI前到期；1–3DTE包含该事件窗口。本期保留两张10/14到期的条件研究卡，默认仅研究10/13日内，卡片不构成隔夜安排或订单。
4. What Changed vs. T-1 and Prior Playbook Review#
| 比较项目 | P：10/9 | D：10/12 | 变化与解释 |
|---|---|---|---|
| 同源SPX链锚 | 7811.49 | 7807.19 | −4.30点 / −0.0550%；非本期官方收盘 |
| 各自全体存续signed B USD/1% | +65.747 | +59.323 | −6.424；集合不同，不直接评价结构强弱 |
| 同symbols signed B USD/1% | +54.061 | +59.323 | +5.263；14,538个共同合约 |
| 共同PM / AM signed B USD/1% | +35.443 / +18.617 | +35.832 / +23.491 | +0.389 / +4.874；AM约占总增量92.6% |
| 原始OI总量 | 8,302,881 | 8,225,164 | −77,717 / −0.936%；非净开仓或资金流 |
| OI put/call | 1.729 | 1.774 | call OI减少77,612，put减少105；比值上升不等于新增put买盘 |
| 成交量 / put-call比 | 4,511,681 / 1.185 | 3,569,894 / 1.164 | 量−20.87%；不识别买卖方向 |
| 主scope IV状态 | partial | full | 总体审计通过；具体期限用途另核 |
共同集合中，当前比P多出的468个存续symbols合计OI为0，不影响当前GEX；P全体存续与共同集合相差+11.687B，来自本期移除的10/12到期层。共同cohort只消除了部分样本错位，变化仍含spot、IV、时间、OI及模型重估，不可称真实dealer增仓。
前日计划复盘只完成终点层。 10/9报告核心为7800–7830，上侧7830→7850，下侧7800→7780/7775。本期终点7807.19仍在核心下半部，不能证明盘中从未越界，也不能证明任何一侧完整触发。缺少对齐的标的分时、当时结构/报价和成交记录，盘中路径与实际P&L均不可复盘。前日固定腿不会因本期收在核心就被追认有效。
5. T 日盘面、字段时点与 Event-Risk Overlay#
| 日程（ET） | 已核实内容与来源 | 风险通道及边界 |
|---|---|---|
| 10/13 03:45 | Fed日历：Waller在新德里讨论AI | 讲话内容未知；不是预定利率决议，不预设鹰鸽方向 |
| 10/13 约07:00；08:30 | JPM 9/17公告：三季度业绩；电话会 | 盈利、信用及金融板块预期可能改变开盘状态；无业绩结果或一致预期差 |
| 10/13 14:00 | FRED转列MTS日程：13:00美国中部时间换算 | 财政及利率信息；实际发布以财政部为准，不等于FRED同刻入库 |
| 10/13 13:00；16:15 | Fed日历：CP；H.10/H.15 | 部分数据假日顺延；统计参考期与发布时间不同 |
| 10/14 08:30；14:00 | BLS：CPI及实际收入；Fed：Beige Book | 10/14及以后到期包含相应窗口；不能从期限凸点分离事件方差 |
| 10/15 08:30 | BLS：PPI | 更长期限事件背景，默认持有研究仍限10/13日内 |
日历首次发布的精确时点部分未提供，来源记录保留null、原因及截止前核实时间。公司、地区联储、地缘与突发消息未穷尽，不声称10/13没有其他事件。10:00/12:00/15:00只是模型估值钟，不是入场窗口。
6. Decision Rationale — Analytical Bridge#
Thesis 1 共同合约结构增加主要来自AM，不能把全体存续总量下降读成全面恶化，也不能把增加读成追涨依据。#
Evidence： 14,538个共同symbols：signed由54.061升至59.323B USD/1%，增加5.263B；PM增加0.389B、AM增加4.874B。全体存续P为65.747B，含本次被移除的10/12层11.687B。锚7807.19仍在7800–7830。
Mechanism / Assumptions： 先固定symbols再比较，才能减少到期移除造成的集合错位；变化仍混合spot、IV、时间、OI及供应商模型。 call正put负的库存代理；不是已识别dealer仓位。
Next-session implication： 核心内等待；7800失守与7830上侧分别重估，方向balanced，不按总signed选边。 Falsifier： 新OI、节点重排、重大gap或消息改变核心时重建；已越首复核区不追用固定腿。
Confidence： 统计事实可复核；方向置信度低；没有真实dealer库存、分时路径或收益验证。
Thesis 2 下侧0.5%压力仍为总正，但依赖AM抵消PM；不能把它当宽裕的缓冲带。#
Evidence： 覆盖96.5788%合格OI。10/13 12:00、IV不变：原地+63.975B，−0.5%为+3.944B，其中PM−5.947B、AM+9.891B；−1%为−32.522B。−0.5%同时IV−2vp时总量仅+1.231B。
Mechanism / Assumptions： 固定OI数量和signed约定，改变spot、时间、IV后，Gamma在合约间重新加权。 13,450合约；11,680使用同scope forward，1,770利率fallback；排除部分OI没有误差界。
Next-session implication： 先看7800，再看7780/7775及7750；7768.15和7729.12只是给定压力锚，不是目标或精确flip。 Falsifier： 新OI、非平行skew、事件跳跃会改变结果；恢复7800取消原下侧条件。
Confidence： 模型内敏感性可复核；机制推断低置信度；45格中9个负值均在−1%，9/45不是概率。与P格点时距、样本不同，不能作纯归因。
Thesis 3 全局full与关键短期限仅诊断同时成立，候选相对价值缺口尚未解决。#
Evidence： 主scope full / formal_ivs_v2_audited；10/13–16局部fit43.57%、33.50%、27.91%、53.17%，全部低于55%；10/15另有正式形状失败。约30D滚动节点ATM +0.320vp、skew +0.182vp、BF +0.047vp可条件描述。
Mechanism / Assumptions： 总体审计通过不赋予每个到期相同用途；同到期数值差仍含三日老化与固定delta节点移动。 P/D日常包同模型、配置、classifier、scope和delta定义；四个候选均可作同到期诊断算术。
Next-session implication： 用XSP自身mid校准网格比较单买与2/5点价差的成本和敏感性；不宣称保护便宜、卖腿昂贵或最佳策略。 Falsifier： 合格的局部报价贴合及误差证据可扩大用途；补造曲面不能补足缺口。
Confidence： 数值身份可复核；经济意义未校准；短端相对价值及动态skew研究受限；SPX AM曲面仍未独立放行。
Thesis 4 盘前业绩和后一天CPI使期限选择必须与日内持有目标一致。#
Evidence： 10/13 JPM约07:00业绩、08:30电话会；Waller 03:45讨论AI；10/14 08:30 CPI。D日SPX链锚−0.0550%、VIX代理+0.37点；Treasury最新仍10/9。
Mechanism / Assumptions： 消息可经盈利、利率及风险偏好改变spot/IV；已知日历不能识别事件惊喜或隐含事件方差。 只使用10/12 19:44:54 ET前核实的公开内容；N结果未知。
Next-session implication： 盘前消息后开盘重新定位；0DTE在CPI前到期，1–3DTE含CPI窗口但默认10/13日内退出研究。 Falsifier： 重大gap、非平行IV变化或新消息改变依据时重建候选。
Confidence： 所列日程已核；方向与因果未识别；平行IV冲击不能模拟实际事件释放；没有预期差与分时归因。
7. Conflicting Evidence, Confidence and What Changes the View#
| 支持的观察 | 削弱或冲突证据 | 处理方式 |
|---|---|---|
| 共同cohort正signed增加 | 约92.6%增量来自AM；PM变化小 | 保留正signed环境，方向仍balanced |
| −0.5%压力总量仍正 | PM在全部该幅度格点为负；总量最小仅+1.231B，且冻结覆盖96.58%OI | 不把总量正值视为可靠价格地板 |
| 主PM曲面完整正式审计通过 | 关键四个候选到期fit低于55%；10/15形状失败 | 全局与局部权限分开，候选比较不升级相对价值结论 |
| 约30D ATM及put翼模型值上升 | 到期11/9→11/11，τ31.042→30.042；非同合约纯冲击 | 允许条件描述，微小曲率变化无显著性结论 |
| 链锚小跌、VIX升0.37点 | 缺一致预期和分时；利率及官方指数较旧 | 不拼接成已确认宏观因果链 |
| D7桶gross骤降99.267B | P/D供应商DTE时钟不同，且大额10/16层退出该桶 | 按实际到期与共同symbols解释，不能称撤资 |
失去7800后又恢复7800，或站上7830后退回其下，是对应方向条件失效；方向仍成立但已越首节点、IV或费用改变，是候选需要重估；真实报价或账户风险条件不足，是执行条件未满足。一侧失效不自动反手。
8. IV Term Structure, Skew and Surface#
同一实际到期ATM#
ATM为forward处k=0的局部总方差插值，方法linear_total_variance_in_k_at_zero。水平为%，差值为vp。先按未舍入节点相减；三日老化、forward与ATM位置及市场重定价未被分离。用途取P/D两日较严格一侧。
| 到期 | P τ → D τ（日） | P ATM | D ATM | Δ vp | 基础/质量 | 事件与结算 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 10-13 | 4.000 → 1.000 | 6.820% | 8.291% | +1.471 | same_expiry_atm；仅诊断 | N日0DTE，CPI之前PM到期 |
| 10-14 | 5.000 → 2.000 | 8.309% | 10.372% | +2.062 | same_expiry_atm；仅诊断 | N日1DTE，含CPI及Beige Book窗口 |
| 10-15 | 6.000 → 3.000 | 8.852% | 10.262% | +1.410 | same_expiry_atm；仅诊断 | N日2DTE，含CPI/PPI窗口 |
| 10-16 | 7.000 → 4.000 | 9.513% | 10.951% | +1.438 | same_expiry_atm；仅诊断 | N日3DTE；此表仅PM，不混AM |
| 10-19 | 10.000 → 7.000 | 8.771% | 9.098% | +0.327 | same_expiry_atm；仅诊断 | 约7D背景，PM |
| 10-26 | 17.000 → 14.000 | 9.454% | 9.517% | +0.063 | same_expiry_atm；条件描述 | 约14D背景，PM |
| 11-11 | 33.042 → 30.042 | 11.926% | 11.967% | +0.041 | same_expiry_atm；条件描述 | 约30D背景，跨DST，PM |
包内固定期限ATM背景#
fixed_tenor_atm是包内原生节点：距目标τ不超过0.25日用最近期限，否则同scope按总方差插值；本报告未新增插值或重拟合。w为上侧到期权重。跨DST的真实到期时距包含额外1小时，因此30.042日仍可按原生最近期限规则选入30D槽位。
| 槽位 | P ATM | D ATM | Δ vp | P来源/bracket | D来源/bracket | 用途 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 3D | 5.914% | 10.262% | +4.348 | 10-12 / 10-12；τ 3.000/3.000；w=0.0000 | 10-15 / 10-15；τ 3.000/3.000；w=0.0000 | 只供诊断 |
| 7D | 9.513% | 9.098% | -0.414 | 10-16 / 10-16；τ 7.000/7.000；w=0.0000 | 10-19 / 10-19；τ 7.000/7.000；w=0.0000 | 只供诊断 |
| 14D | 9.706% | 9.517% | -0.190 | 10-23 / 10-23；τ 14.000/14.000；w=0.0000 | 10-26 / 10-26；τ 14.000/14.000；w=0.0000 | 只供诊断 |
| 30D | 11.717% | 11.967% | +0.250 | 11-06 / 11-09；τ 28.042/31.042；w=0.6528 | 11-11 / 11-11；τ 30.042/30.042；w=0.0000 | 条件参考；非相对价值结论 |
| 45D | 12.397% | 12.389% | -0.008 | 11-20 / 11-27；τ 42.042/49.042；w=0.4226 | 11-20 / 11-27；τ 39.042/46.042；w=0.8512 | 条件参考；非相对价值结论 |
固定3D由10/12换至10/15，ATM差+4.348vp，只能作诊断，不能全归因于CPI事件方差。固定30D从11/6、11/9之间插值转为11/11最近期限，差+0.250vp；下表约30D smile槽位则由11/9滚至11/11，ATM差+0.320vp，比较基础不同。
Selected-expiry smile 水平 倾斜 曲率#
| 期限/用途/行类型 | 到期日 / τ（日） | 10Δ put | 25Δ put | ATM | 25Δ call | 10Δ call | Downside skew25 | BF25 | 比较基础 / method / quality |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 约7D / P水平 | 10-16 / 7.000 | 12.465% | 10.616% | 9.513% | 8.951% | 8.676% | 1.103 | 0.271 | constrained；条件参考 |
| 约7D / D水平 | 10-19 / 7.000 | 11.923% | 10.220% | 9.098% | 8.363% | 7.955% | 1.122 | 0.193 | legacy；诊断 |
| 约7D / Δ D−P | 10-16 → 10-19 | -0.543 | -0.396 | -0.414 | -0.588 | -0.721 | +0.018 | -0.078 | 滚动槽位固定Δ；仅诊断，不作市场形状变化判断 |
| 约14D / P水平 | 10-23 / 14.000 | 13.302% | 11.138% | 9.706% | 8.919% | 8.601% | 1.431 | 0.322 | repair；诊断 |
| 约14D / D水平 | 10-26 / 14.000 | 13.052% | 10.916% | 9.517% | 8.693% | 8.324% | 1.399 | 0.288 | repair；条件参考 |
| 约14D / Δ D−P | 10-23 → 10-26 | -0.250 | -0.222 | -0.190 | -0.226 | -0.277 | -0.032 | -0.034 | 滚动槽位固定Δ；仅诊断，不作市场形状变化判断 |
| 约30D / P水平 | 11-09 / 31.042 | 17.410% | 13.835% | 11.647% | 10.488% | 10.093% | 2.189 | 0.515 | constrained；条件参考 |
| 约30D / D水平 | 11-11 / 30.042 | 18.132% | 14.338% | 11.967% | 10.720% | 10.255% | 2.371 | 0.562 | repair；条件参考 |
| 约30D / Δ D−P | 11-09 → 11-11 | +0.723 | +0.502 | +0.320 | +0.232 | +0.162 | +0.182 | +0.047 | 滚动槽位固定Δ；条件描述；非相对价值优势 |
ATM水平： 约7D与14D分别−0.414、−0.190vp，因至少一侧仅诊断，不能写成已确认市场降波；约30D两侧可条件描述，11.647%→11.967%，增加0.320vp。
倾斜： 约30D downside skew25由2.189升至2.371vp，增加0.182vp。put25上升0.502vp、call25上升0.232vp，put10上升0.723vp，数值表现不是完全平行移动，但含到期与τ滚动。约7D/14D的skew差+0.018/−0.032vp只作诊断。
曲率： 约30D BF25由0.515升至0.562vp，差+0.047vp；约7D/14D差−0.078/−0.034vp只作诊断。没有误差校准，微小差值经济意义未证实，既不能说统计显著，也不能宣称已证明在误差范围内。
候选自身期限 0–3DTE#
| 期限/用途/行类型 | 到期日 / τ（日） | 10Δ put | 25Δ put | ATM | 25Δ call | 10Δ call | Downside skew25 | BF25 | 比较基础 / method / quality |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 10-13候选 / P水平 | 10-13 / 4.000 | 9.714% | 7.995% | 6.820% | 6.093% | 5.659% | 1.175 | 0.224 | legacy；诊断 |
| 10-13候选 / D水平 | 10-13 / 1.000 | 11.082% | 9.336% | 8.291% | 8.034% | 8.150% | 1.045 | 0.394 | constrained；诊断 |
| 10-13候选 / Δ D−P | 10-13 → 10-13 | +1.369 | +1.341 | +1.471 | +1.941 | +2.492 | -0.130 | +0.170 | 同到期固定Δ；仅诊断，不作市场形状变化判断 |
| 10-14候选 / P水平 | 10-14 / 5.000 | 11.393% | 9.566% | 8.309% | 7.477% | 6.975% | 1.257 | 0.212 | legacy；诊断 |
| 10-14候选 / D水平 | 10-14 / 2.000 | 13.559% | 11.755% | 10.372% | 9.705% | 9.161% | 1.383 | 0.358 | constrained；诊断 |
| 10-14候选 / Δ D−P | 10-14 → 10-14 | +2.166 | +2.189 | +2.062 | +2.228 | +2.186 | +0.127 | +0.146 | 同到期固定Δ；仅诊断，不作市场形状变化判断 |
| 10-15候选 / P水平 | 10-15 / 6.000 | 11.707% | 9.956% | 8.852% | 8.201% | 7.856% | 1.104 | 0.227 | legacy；诊断 |
| 10-15候选 / D水平 | 10-15 / 3.000 | 14.224% | 11.913% | 10.262% | 9.086% | 8.291% | 1.651 | 0.237 | legacy；诊断 |
| 10-15候选 / Δ D−P | 10-15 → 10-15 | +2.516 | +1.957 | +1.410 | +0.885 | +0.435 | +0.547 | +0.010 | 同到期固定Δ；仅诊断，不作市场形状变化判断 |
| 10-16候选 / P水平 | 10-16 / 7.000 | 12.465% | 10.616% | 9.513% | 8.951% | 8.676% | 1.103 | 0.271 | constrained；条件参考 |
| 10-16候选 / D水平 | 10-16 / 4.000 | 14.272% | 12.271% | 10.951% | 10.129% | 9.680% | 1.320 | 0.249 | constrained；诊断 |
| 10-16候选 / Δ D−P | 10-16 → 10-16 | +1.807 | +1.655 | +1.438 | +1.179 | +1.005 | +0.217 | -0.022 | 同到期固定Δ；仅诊断，不作市场形状变化判断 |
四个候选同到期ATM分别增加1.471、2.062、1.410、1.438vp；skew25变化−0.130、+0.127、+0.547、+0.217vp；BF25变化+0.170、+0.146、+0.010、−0.022vp。这些都是仅诊断算术，不作市场形状变化判断。 本期P翼部齐备，因此保留五节点与两种派生指标的全部差值；不能沿用前一期报告的缺翼结论。
特别是10/14同到期各节点均上升约2.06–2.23vp，不足以确认CPI风险溢价上升；τ从5日缩至2日，事件、周末老化和报价贴合不足均未分离。不能依据这些差值选择昂贵短腿、判断买方便宜或宣称收益优势。XSP自身单腿模型可支持条件损益比较，但没有修复SPX短端曲面或刻画非平行事件风险。
9. Key Expiry / Strike / Dealer Node#
| 到期 | 家族/结算 | gross B USD/1% | signed B USD/1% | gross占比 |
|---|---|---|---|---|
| 10-13 | SPXW/PM | 24.990 | +8.051 | 9.20% |
| 10-14 | SPXW/PM | 18.359 | +8.277 | 6.76% |
| 10-15 | SPXW/PM | 12.209 | +1.715 | 4.49% |
| 10-16 | SPX/AM | 69.136 | +19.914 | 25.44% |
| 10-16 | SPXW/PM | 26.383 | +4.033 | 9.71% |
| 10-30 | SPXW/PM | 26.347 | +8.804 | 9.69% |
| 11-20 | SPX/AM | 39.000 | +3.578 | 14.35% |
| 11-20 | SPXW/PM | 3.623 | -0.509 | 1.33% |
10/13是目标日0DTE，gross 24.990B，约占9.20%；10/16同日合计gross 95.519B，AM 69.136B、PM 26.383B，不能把月度AM层当成周五全日仍可交易的PM层。11/20同日合计42.623B、10/30 PM 26.347B提供较长背景；这些大到期量不是次日方向信号。
关键strike观察节点#
下表为所有合格存续期限/家族按strike求和，gross与signed单位均为M USD/点，不同于上表B USD/1%；OI单位为合约。call/put signed是代理约定，正负节点不是已证实的dealer买卖指令。
| SPX行权价 | gross M USD/点 | signed M USD/点 | OI |
|---|---|---|---|
| 7600 | 61.023 | -30.641 | 104,040 |
| 7700 | 157.023 | -36.959 | 125,141 |
| 7725 | 61.830 | -15.239 | 37,261 |
| 7750 | 197.173 | -15.992 | 92,970 |
| 7760 | 36.790 | -15.329 | 16,665 |
| 7770 | 39.531 | -1.542 | 12,853 |
| 7775 | 103.874 | -10.098 | 41,272 |
| 7780 | 36.904 | +12.008 | 12,674 |
| 7800 | 365.298 | +71.804 | 127,903 |
| 7820 | 45.124 | +25.261 | 15,312 |
| 7825 | 123.207 | +87.677 | 37,239 |
| 7830 | 39.072 | +23.735 | 16,214 |
| 7850 | 148.518 | +84.131 | 59,419 |
| 7900 | 135.355 | +114.640 | 88,395 |
| 8000 | 229.909 | +113.888 | 607,593 |
7800 gross 365.298M、signed +71.804M，是靠近当前锚的主要节点；7825与7830构成上侧核心群，7850为下一复核区。向下7780仍为+12.008M，7775转为−10.098M、7750为−15.992M，局部符号并不一致。因而采用7800–7830观察核心、下侧7780/7775与上侧7850先复核。8000的大OI与gross只作远端背景，不等于磁吸目标。观察区来自节点位置，不是统计置信区间。
冻结OI压力情景#
保持最近可得的各合约OI数量及signed约定不变，改变价格、时间和IV，重估存续合约的Gamma暴露。 冻结的是数量与样本，不是Greeks；最近可得OI也不等于已确认D日最终OI。模型采用Black-76、冻结carry、sticky-strike和平行IV冲击，13,450合约覆盖合格OI的96.5788%；11,680合约使用同scope forward、1,770使用利率fallback。剩余3.4212%OI未覆盖，不能按这个比例推断GEX误差上限。
以下固定10/13 12:00 ET，列总signed B USD/1%；这是十亿美元/标的变动1%的暴露单位，不是P&L、净资金流或实际对冲额。
| spot变化 | SPX情景点 | IV−2vp | IV不变 | IV+2vp |
|---|---|---|---|---|
| -1.0% | 7729.12 | -38.717 | -32.522 | -27.317 |
| -0.5% | 7768.15 | +1.231 | +3.944 | +6.868 |
| +0.0% | 7807.19 | +67.336 | +63.975 | +61.254 |
| +0.5% | 7846.23 | +108.392 | +101.929 | +97.514 |
| +1.0% | 7885.26 | +150.072 | +142.785 | +135.315 |
IV不变、−0.5%对应7768.15，总量+3.944B来自PM −5.947B与AM +9.891B相抵；IV同时下降2vp，总量降至+1.231B。−1%对应7729.12，PM −30.048B、AM −2.474B，总量−32.522B。45格中9个负值全部来自−1%情景，所有−0.5%格点总量仍正，但PM均负；这些计数不是概率。
DEX 高阶Greeks与旧期限桶时钟#
| 期限桶 | gross B USD/1% | DEX B USD | Vanna：DEX变化 B USD | Charm：DEX变化 B USD | Volga：模型VEX变化 B单位 |
|---|---|---|---|---|---|
| ALL_EXCL_0DTE | 271.775 | +403.866 | -4.335 | +8.220 | +9.287 |
| D30±3 | 2.357 | +0.431 | -0.351 | +0.154 | +0.304 |
| D7±2 | 13.327 | +4.825 | -0.329 | +0.282 | +0.259 |
| LE3D | 97.567 | +36.112 | -0.062 | +1.417 | +0.254 |
DEX用vendor delta。Vanna/Volga按项目模型将σ上下各0.005作中心差、σ下限0.0001，正常跨度1vp，分别记录DEX与模型VEX的变化；Volga模型Vega按每1.00小数σ计量，不可默认为每1vp Vega。Charm是推进到下一交易日参考钟的DEX差，PM16:00、AM17:00；AM剩余时间依项目到期前一交易日17:00约定，不能当真实AM结算钟。本期Charm约推进1日，P约3日，二者不能直接当新增买卖盘比较。ALL_EXCL_0DTE的Vanna为负、Charm为正，反映不同冲击方向下的模型敏感度，不能相加成确定净对冲需求。
10. Next-Day Observation Map and Research Grade#
| 场景/开盘位置 | EOD依据 | 观察条件 | 研究含义 | 首个复核区 | 失效/重建条件 |
|---|---|---|---|---|---|
| Base核心观察；7800–7830 | T01；R01 | 核心内方向条件未分离 | 等待，不自动卖区间或启用方向卡 | 7800 / 7830 | 核心外有可核实的新价格及信息支持 |
| 下侧条件分支；7780 < SPX < 7800 | T01；T02；R02 | 失去7800未恢复；首个复核区尚未越过 | 研究put debit vertical；优先复核邻近下边界不代表下跌概率更高 | 7780/7775，随后7750 | 恢复7800取消；已≤7780、gap或新信息改变时重建 |
| 上侧互斥分支；7830 < SPX < 7850 | T01；T03；R03 | 上侧有价格与信息支持，触及不等于确认 | 研究call debit vertical | 7850，随后7900 | 退回7830取消；已≥7850或IV改变时重建 |
| Gap已越首节点；≤7780或≥7850 | R02；R03；E03 | 旧固定腿与spot关系改变 | 重新定位并选腿估值 | 依新数据定义 | 新依据明确前不沿用EOD支出 |
| 事件或IV改变；任何位置 | T03；T04；E03；E06 | 盘前消息、盘中新信息或波动率改变 | 核实实际反应并重估对应家族 | spot、IV、节点和报价 | 旧假设失效即重建，不设机械分钟入场规则 |
T01–T04对应第6节；R01为核心、R02为下侧节点、R03为上侧节点；E03为JPM日程，E06为CPI日程。观察需要实际标的、新OI/Greeks/IV及报价和消息；普通价格跨位不是独立结构确认，没有经校准的连续K线或固定分钟门槛。
EOD Research Grade = B。 基础身份、存续图和条件估值可用，核心缺口与剩余影响如下。
| 实质缺口 | 受影响判断 | 替代分析 | 仍未解决的影响 |
|---|---|---|---|
| 0–3DTE对应10/13–16的局部报价fit全部低于55%，10/15另有正式形状失败，均仅诊断。 | 核心短期限保护成本、卖腿相对价值及smile演化能否支持候选优先级。 | 保留可比节点的诊断算术，用独立XSP真实单腿mid校准网格完成风险、宽度、IV及时间比较；约30D只作条件背景。 | 仍不能闭合候选所依赖的短端相对定价与非平行曲面风险判断，因此B。不是因未来报价、未给账户预算、方向balanced或没有alpha而降级。 |
旧DTE桶与外部数据时钟的限制已用实际到期、同源链锚及共同symbols替代，不否定全部研究；全局full也不自动升A。方向balanced、没有经验证的alpha、未来报价未产生或实际账户预算未知，都不是本期B的独立原因。基础formal没有硬失败，不判C。
11. XSP Strategy Research and Scenario Valuation#
Strategy-Family Screening Summary#
| 情景 | 家族 | 结构适配 | IV/期限依据 | 定价覆盖 | 状态及理由 |
|---|---|---|---|---|---|
| S02 | put debit vertical | 条件保留；支出换下侧封顶 | 短端只作诊断；1DTE含CPI窗口 | 有2/5点与单买网格 | retained；7800失守时才进一步研究 |
| S03 | call debit vertical | 条件保留；支出换上侧封顶 | 不由全局full认定短腿昂贵 | 有2/5点与单买网格 | retained；7830上侧条件成立后研究 |
| S02 / S03 | long call / long put | 比较基准；大移动保留更大凸性，支出及IV风险更高 | 同到期、同场景比较 | 单买网格可用 | comparison_only；没有概率基础，不能按最高格点选赢家 |
| S01 | defined-risk iron butterfly | 不优先；核心节点不足以证明钉住 | 需要可靠中心及短端波动定价 | 无组合已验证网格 | not_prioritized；没有卖波动优势证据 |
| S01 | iron condor | 不优先；双侧边界不是置信区间 | 短端翼部与尾部定价不足 | 无组合网格 | not_prioritized；总正Gamma及低RV不构成卖方依据 |
| S02 / S03 | broken-wing butterfly | 未完成定价；不对称翼与三腿成本敏感 | 依赖局部skew质量 | 无组合网格 | not_priced；未计算不等于经济上无效 |
| S05 | straddle / strangle | 保留概念；需要实际移动覆盖双侧权利金 | 无事件惊喜分布或方差识别 | 只有单腿网格，未验证组合 | not_priced；盘前事件存在不证明双买有优势 |
| S05 | calendar / diagonal | 不优先 / 未定价；日内持有缺期限收敛依据 | CPI前后期限不能只按斜率套利 | 无跨期组合网格 | not_prioritized；不为展示家族改成隔夜计划 |
Local Candidate Comparison#
以下采用10/14 PM到期、目标日1DTE，同781长腿比较单买与2/5点价差。它保留比0DTE更多时间、且较2–3DTE短；但包含CPI窗口，并没有因该选择而得到完整事件模型。默认研究10/13日内，未建议持有到CPI发布。候选ID如下。
C单：
XSP261014C00781000。C2：
XSP261014C00781000__XSP261014C00783000。C5：
XSP261014C00781000__XSP261014C00786000。P单：
XSP261014P00781000。P2：
XSP261014P00781000__XSP261014P00779000。P5：
XSP261014P00781000__XSP261014P00776000。
| 候选 | 参考bid / 支出ask（点） | 最大损失美元 | 到期最大利润美元 | 到期盈亏平衡XSP |
|---|---|---|---|---|
| C单 | 2.32 / 2.35 | 238 | 不封顶 | 783.38 |
| C2 | 0.88 / 0.94 | 100 | 100 | 782.00 |
| C5 | 1.72 / 1.79 | 185 | 315 | 782.85 |
| P单 | 2.42 / 2.50 | 253 | 77847 | 778.47 |
| P2 | 0.76 / 0.88 | 94 | 106 | 780.06 |
| P5 | 1.55 / 1.66 | 172 | 328 | 779.28 |
P单最大利润77,847美元只对应XSP归零的理论边界，不是收益目标。
下表固定 10/13 12:00 ET、IV不变；每格为“模型价值点 / EOD参考支出下的假设净P&L美元”。−0.5%/0/+0.5%/+1%对应XSP 776.8164/780.72/784.6236/788.5272，未证明存在D日成交或隔夜仓位。
| 候选 | −0.5% | 不动 | +0.5% | +1% |
|---|---|---|---|---|
| C单 | 0.467 / -193.32 | 1.739 / -66.10 | 4.257 / +185.71 | 7.705 / +530.54 |
| C2 | 0.290 / -75.02 | 0.839 / -20.08 | 1.484 / +44.44 | 1.866 / +82.63 |
| C5 | 0.437 / -145.28 | 1.486 / -40.35 | 3.077 / +118.69 | 4.345 / +245.48 |
| P单 | 4.561 / +201.09 | 1.926 / -62.41 | 0.544 / -200.63 | 0.094 / -245.62 |
| P2 | 1.452 / +47.20 | 0.813 / -16.72 | 0.284 / -69.63 | 0.057 / -92.32 |
| P5 | 3.003 / +124.29 | 1.486 / -27.36 | 0.463 / -129.68 | 0.085 / -167.54 |
P5比P2多承担78美元参考风险，顺向−0.5%假设P&L由47.20增至124.29美元，原地损失由16.72增至27.36美元，反向+0.5%损失由69.63增至129.68美元。C5比C2多承担85美元风险，顺向+0.5%由44.44增至118.69美元，原地损失由20.08增至40.35美元。宽度换取空间，也增加支出和不利情景损失。
更大移动时单买保留尾端收益：−1%时P单/P2/P5为+552.71/+87.03/+249.06美元，+1%时C单/C2/C5为+530.54/+82.63/+245.48美元。单买同时有更高最大支出风险。这里没有情景概率、期望收益或经验证的最优排序。
下表固定各自顺向0.5%，比较12:00的IV冲击，以及IV不变推进至15:00的影响，均为美元P&L。
| 候选 | spot移动 | 12:00 IV−2vp | 12:00 IV不变 | 12:00 IV+2vp | 15:00同移动 | 15:00不动 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| C单 | +0.5% | +161.99 | +185.71 | +212.66 | +177.80 | -76.63 |
| C2 | +0.5% | +53.03 | +44.44 | +38.10 | +46.25 | -21.67 |
| C5 | +0.5% | +128.51 | +118.69 | +111.48 | +120.33 | -46.22 |
| P单 | -0.5% | +179.76 | +201.09 | +226.15 | +195.28 | -72.00 |
| P2 | -0.5% | +56.89 | +47.20 | +40.01 | +50.08 | -17.04 |
| P5 | -0.5% | +137.28 | +124.29 | +114.81 | +128.80 | -30.44 |
顺向时IV下移可能损害单买，却提高部分vertical价值；买入价差不能在所有状态下都称正Vega。15:00、IV−2vp、顺向0.5%时，P单/P5为+176.33/+142.22美元，C单/C5为+156.38/+130.37美元，差距较12:00无冲击收窄；本组比较没有出现P5/C5反超单买，不能沿用其他日期的排序逆转。实际支出变化、较弱移动或反向情景仍可改变净P&L次序，且未校准的微小差异不足以排序。平行冲击不包含真实skew扭转、事件跳跃或事件后波动率释放。
0DTE与1–3DTE的期限权衡#
同781长腿、5点宽度，固定10/13 12:00及IV不变。顺向为put−0.5%或call+0.5%，不是各自最佳场景。
| 到期 | 目标日DTE | 结构 | 参考支出点 | 最大损失美元 | 顺向0.5% P&L | 不动 P&L | 反向0.5% P&L |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 10-13 | 0 | P5 | 1.27 | 133 | +248.81 | -68.39 | -133.00 |
| 10-13 | 0 | C5 | 1.19 | 125 | +223.25 | -86.81 | -125.00 |
| 10-14 | 1 | P5 | 1.66 | 172 | +124.29 | -27.36 | -129.68 |
| 10-14 | 1 | C5 | 1.79 | 185 | +118.69 | -40.35 | -145.28 |
| 10-15 | 2 | P5 | 1.75 | 181 | +93.57 | -20.24 | -108.86 |
| 10-15 | 2 | C5 | 1.99 | 205 | +91.78 | -29.39 | -127.09 |
| 10-16 | 3 | P5 | 1.76 | 182 | +77.10 | -16.33 | -93.12 |
| 10-16 | 3 | C5 | 2.17 | 223 | +74.65 | -24.96 | -113.47 |
0DTE支出较低，顺向格点可能更有利，但临到期时间消耗与路径敏感性更强，且在CPI之前到期；1–3DTE包含不同事件窗口，不能只按相同平行IV网格给期限排名。1DTE卡仅为日内研究的代表折中，不是最优期限。D日收盘到N中午的原地损耗包含隔夜，不等于N开盘入场后的日内Theta。
Base Candidate / Risk Contingency#
Base是在7800–7830内等待。下面两张卡分别对应下侧和上侧互斥条件；先列下侧仅因为当前锚靠近7800及下侧模型敏感，不代表下跌概率更高。网格可能越过首复核节点，只作敏感性对照，不是收益目标。
下侧条件研究#
候选ID： XSP261014P00781000__XSP261014P00776000；对应S02。含费参考风险172美元；较单买253美元低，较2点价差保留更远空间，代价是高于2点价差94美元的风险。1DTE作为时间敏感性折中，不代表最优或隔夜安排。 适用区： 7780 < SPX < 7800；7800失守未恢复。这是10/12参考候选，目标日需按新spot和报价重新核对。
参考腿与期限： 10/14 PM到期，买入781P、卖出776P；D估值时剩2日，N为1日历DTE；10/13 12:00剩1.167日、15:00剩1.042日。默认只研究10/13日内。长腿bid/ask=2.42/2.50，短腿=0.84/0.87，来源为10/12 16:00标签的实际XSP单腿；合成参考支出1.66点，往返费用6美元，一组参考最大损失172美元。
到期几何： 宽5点，含费最大利润328美元，XSP到期盈亏平衡779.28。到期≤776达到最大利润，≥781损失参考权利金及费用。盘中未到期的退出不能直接套用到期收益图。
未来模型情景： 10/13 12:00、spot−0.5%、IV不变，模型价值3.003点，EOD参考支出下假设净P&L +124.29美元；同移动IV−2/+2vp为+137.28/+114.81美元。原地-27.36、反向0.5% -129.68美元；15:00同顺向、IV不变为+128.80美元。
单情景零盈亏支出边界： 上述12:00顺向假设为2.903点，即模型退出价值扣0.04点摩擦和6/100点费用；只在这一假设下成立，不是实盘限价或明天合理买价。
改变排序与取消： 窄价差风险较低，单买保留更大移动空间；方向幅度、IV、时间和实际支出均影响权衡。恢复7800、已≤7780、重大gap或消息/IV改变时取消或重新选腿估值。该到期包含CPI窗口，但默认不持有跨事件；模型仍未覆盖非平行skew、跳跃、实际执行及新OI变化。
上侧互斥研究#
候选ID： XSP261014C00781000__XSP261014C00786000；对应S03。含费参考风险185美元；较单买238美元低，5点宽度保留超出首复核区的参考空间，代价是高于2点价差100美元的风险。 适用区： 7830 < SPX < 7850；上侧条件成立。这是10/12参考候选，目标日需按新spot和报价重新核对。
参考腿与期限： 10/14 PM到期，买入781C、卖出786C；D估值时剩2日，N为1日历DTE；10/13 12:00剩1.167日、15:00剩1.042日。默认只研究10/13日内。长腿bid/ask=2.32/2.35，短腿=0.56/0.60，来源为10/12 16:00标签的实际XSP单腿；合成参考支出1.79点，往返费用6美元，一组参考最大损失185美元。
到期几何： 宽5点，含费最大利润315美元，XSP到期盈亏平衡782.85。到期≥786达到最大利润，≤781损失参考权利金及费用。盘中未到期的退出不能直接套用到期收益图。
未来模型情景： 10/13 12:00、spot+0.5%、IV不变，模型价值3.077点，EOD参考支出下假设净P&L +118.69美元；同移动IV−2/+2vp为+128.51/+111.48美元。原地-40.35、反向0.5% -145.28美元；15:00同顺向、IV不变为+120.33美元。
单情景零盈亏支出边界： 上述12:00顺向假设为2.977点，即模型退出价值扣0.04点摩擦和6/100点费用；只在这一假设下成立，不是实盘限价或明天合理买价。
改变排序与取消： 窄价差风险较低，单买保留更大移动空间；方向幅度、IV、时间和实际支出均影响权衡。退回7830、已≥7850、重大gap或消息/IV改变时取消或重新选腿估值。该到期包含CPI窗口，但默认不持有跨事件；模型仍未覆盖非平行skew、跳跃、实际执行及新OI变化。
一组vertical，乘数100、宽W、支出d、费用C：最大损失100d+C，到期最大利润100(W−d)−C；put平衡点为高strike−d−C/100，call为低strike+d+C/100。到期几何不额外扣盘中退出摩擦；网格净P&L=100×[max(模型退出价值−退出摩擦,0)−d]−C。该摩擦后价值下限不等于截断无效价差模型值，本期网格未发现无效价差格。winner=null，情景概率均null，没有胜率或期望收益估计。
12. Base / Risk / Observe-Only Scenarios#
- Base核心观察： 7800–7830内等待。核心外形成可复核的价格与信息条件、且未跨首复核区，才进一步研究对应家族；返回核心即取消原方向条件。
- 下侧及上侧互斥分支： 失去7800且仍高于7780，研究put debit vertical；恢复7800取消。上侧7830成立且仍低于7850，研究call debit vertical；退回7830取消。已越首节点时重新定位，不追用固定腿。
- Observe-only： 没有方向分离就等待；未完成定价的家族不列虚构卡片；报价或真实风险约束不足属于执行限制；gap、消息或IV改变原结构依据则重新研究。一侧取消不自动反手。
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