SPX期权持仓与Greeks结构分析-261009#
1. 结论#
同合约存续正signed Gamma代理显著增强，观察核心回到7800–7830，周一先重定位、再条件研究7830上侧延续；最大反证是下跌1%的冻结情景仍转负、关键短端IV质量不足，周末与假日时钟又可能改变报价依据，因此不能从结构修复直接推出追涨或卖区间。
研究等级：B｜结构判断：balanced，双向条件研究、方向置信度低｜价格研究：已有条件情景估值｜执行状态：目标日执行另行复核。 B来自关键0–3DTE局部IV与部分历史翼部的实质缺口；未来报价、真实账户资料尚未产生以及缺少实证alpha不单独降级。全文保留 planning_only=true、execution_permission=false、winner=null。
2. T+1 Action Summary#
| Decision item | T+1 action |
|---|---|
| Base stance | 若开盘仍在7800–7830，则观察新核心；离开且有新信息支持时再评估方向，不由正signed自动卖区间。 |
| Earliest evaluation | 若开盘位置及报价可核实，先重新定位；假日时钟、新消息或IV改变依据则重估，无机械分钟入场窗口。 |
| Base activation | 若上侧条件成立且尚未跨过7850，则优先研究call debit vertical；退回7830或已越首节点时取消或重建。 |
| Downside branch | 若7800失守未恢复且仍高于7780，则研究put debit vertical；恢复7800则失效，已越7780/7775则重选腿。 |
| Upside branch | 若站上7830且仍低于7850，则研究上侧延续；触点不等于确认，退回7830失效，已越7850需重建。 |
| Otherwise | 若方向未分离、报价依据不足、gap或事件使原卡不适用，则等待或重建；一侧取消不自动反手。 |
3. Executive Summary#
- 共同cohort由+25.433增至+65.747B USD/1%。 14,574个相同symbols的变化为+40.315B，PM贡献+38.578B、AM贡献+1.737B；这是敏感度状态变化，不能称为净流入。
- 旧卡已跨首复核节点。 同源原始链标的7765.75→7811.49，越过前报告7780上侧条件区及7800首节点；新核心取7800–7830。官方指数本期已更新，另以7765.36→7811.54计算+0.5947%，两种锚不混算。
- 下侧压力缓和但没有消失。 10/12 12:00、IV不变，冻结OI signed原地+84.270B、−0.5%时+27.486B、−1%时−20.159B；9个负格点全部属于−1%，不是20%的下跌概率。
- IV质量存在分化。 全局单调性87.10%、legacy比例16.13%，仍为partial；10/12–15仅诊断，10/16当前可条件参考，约30D滚动背景可作受限描述。10/13和10/14前日只有原生ATM，翼部变化不可补造。
- 期权与债券的假日時钟不同。 10/12不在Cboe期权休市表内，SIFMA却建议美国固定收益市场休市，部分Fed统计顺延。10/14 CPI、10/15 PPI仍未知，不把周一写成全市场休市或无事件日。
- 保留两张互斥1DTE研究卡。 10/13到期781/786 call与781/776 put价差，含费用参考最大损失分别195/144美元。32候选、1,440格用于成本和敏感性比较；默认只研究10/12日内潜在交易。
4. What Changed vs. T-1 and Prior Playbook Review#
| 实质变化 | 10/8 → 10/9 | 可比基础与解释 |
|---|---|---|
| 官方指数与结构锚 | 官方7765.36→7811.54，+46.18点；链锚7765.75→7811.49，+45.74点 | 本期官方源恢复当日观察；历史计划复盘继续用链锚→链锚 |
| 共同cohort signed | +25.433→+65.747B；Δ+40.315B | 14,574相同symbols；非已识别资金流 |
| 非0DTE gross / DEX | 269.367→272.754B；280.106→446.962B | 当前分母可核对；Greeks变化含市场和模型，不代表新增仓位 |
| 旧D7±2桶 | 115.703→112.594B；Δ−3.109B | 供应商DTE时钟不一致：P含10/13–16，D含10/15、16、19；不可解释为同期限持仓减少 |
| 到期层与下一日0DTE | 10/9到期31.225B移除；10/12存续25.246B | 下一日0DTE占当前存续gross约9.26%；不代表全体反馈 |
| 冻结压力 | P包−0.5%格点负，D包转正；−1%仍负 | 目标日由周五变周一、基准和覆盖不同；不能将变化全归因新仓位 |
| 外部背景与IV | VIX15.41→14.84；2Y+5bp、10Y+2bp；短端ATM诊断值下降 | 股涨、波动指数跌和利率升并存；不作单一新闻归因 |
前报告核心7750–7780；上侧恢复7780后先复核7800，越过7800需重建。本日链锚7811.49已高于该首节点，所以上一期固定腿及参考支出不能直接沿用。下侧优先复核的原状态已被新的EOD位置改变，但EOD终点不能证明盘中完整触发、顺序或策略收益。缺少对齐分时、当时期权与结构记录及成交记录，盘中路径和实际P&L分别保持未知。
共同cohort的P值25.433B不是前报告总存续29.454B：本期排除10/9到期层，并要求P/D相同symbols。D另有452个不在共同集合的存续合约，其OI为零，故共同集合当前signed恰好等于完整存续当前signed；数值相等不代表集合相同。
5. T 日盘面、字段时点与 Event-Risk Overlay#
收盘前已知。 10/9 10:00 ET的Michigan十月初值信心指数46.3，9月为48.1；现况44.7对50.9，预期47.3对46.3，并非两分项都下降。一年通胀预期4.7%、长期3.5%，均较9月高0.1个百分点。它们提供消费与通胀预期背景；缺乏一致预期及对齐分时，不能把当日股涨、VIX跌或收益率升识别为调查造成的反应。Michigan十月初值
16:00快照之后。 H.8在10/9 16:15发布，晚于本次市场快照。其说明涉及截至9/30一周向非银行处置52亿美元资产、主要与汽车及其他消费贷款有关；这是统计余额断点背景，不能改写为10/9当日银行净信贷流出，更不能解释快照前的价格。Fed H.8本次版本
周一及后续日程：
| 日程（ET） | 截止前可知内容 | 研究含义与未知项 |
|---|---|---|
| 10/12 周一 | 未列入Cboe期权休市表；正式包target_session同为10/12 | 据官方休市表与包内日历核对为下一期权交易日；不把固定收益假日套用到SPX/XSP |
| 10/12 周一 | SIFMA建议美国固定收益市场Columbus Day休市；Fed日历列部分统计顺延10/13 | 分别核实利率市场报价与统计时钟；建议不等于全部市场关闭，也不证明期权必然流动性差 |
| 10/14 08:30 | 9月CPI及实际收入；BLS日历 | 结果未知；10/13到期在事件前，10/14及以后包括该风险窗口 |
| 10/15 08:30；10/16到期 | 9月PPI；包内10/16月度AM及同日PM | 3DTE与7D背景，不因此建议隔夜，也不从期限斜率分离事件方差 |
官方网页精确首发时点部分未知，内部记录保留截止前核实时间和实际抓取文本。周末后续消息、公司与地缘事件、地区联储及全部宏观日程未穷尽，不能宣称周一没有事件。模型10:00/12:00/15:00只是未来估值时钟，不是经验证的入场时刻。
6. Decision Rationale — Analytical Bridge#
Thesis 1 结构修复支持上移观察区，但未建立单向追涨或区间卖方优势。#
Claim： 结构修复支持上移观察区，但未建立单向追涨或区间卖方优势。 Evidence： 14,574个共同symbols的signed GEX从+25.433增至+65.747B USD/1%；PM增加38.578B。7800 gross/signed为357.103/+87.300M USD/点，7825为101.664/+73.997M，7850为132.757/+80.858M。 Mechanism / Assumptions： 在call正/put负库存代理及其他条件相近的假设下，正signed增强意味着局部反馈环境变化；它不识别真实dealer持仓。 仅对当前已采集且N开盘仍存续的集合成立；共同cohort变化含spot、IV、时间、OI与模型。 Next-session implication： 将核心上移至7800–7830；区内等待，站上7830后才优先研究向7850的call debit vertical分支。 Falsifier： 上侧条件成立后退回7830即取消该分支；重新失去7800或节点显著重排时重审修复环境，已越7850则重建候选。 Confidence： 聚合事实可复核；方向机制低置信度；无分时确认、真实库存或样本外收益证据，不能把正Gamma当上涨信号。
Thesis 2 下侧压力有所缓和，尾部符号切换依然需要保留。#
Claim： 下侧压力有所缓和，尾部符号切换依然需要保留。 Evidence： 冻结OI覆盖99.0628%合格OI；10/12 12:00、IV不变，原地+84.270B，下跌0.5%为+27.486B，下跌1%为−20.159B。45格中9个负值均属−1%情景。 Mechanism / Assumptions： 固定各合约OI数量及signed约定，改变spot、IV和时间；现价附近合约Gamma权重重排。 13,863合约；11964使用同scope forward，1899为利率fallback；稀疏网格并非连续搜索。 Next-session implication： 7800失守时仍保留下侧研究，但先看7780/7775；7733.38压力锚不等于精确flip或必达目标。 Falsifier： OI更新、非平行skew或事件跳跃可能改变格点；恢复7800即取消原下侧分支。 Confidence： 模型内敏感性可复核，预测置信度低；9/45不是概率；与vendor地图绝对值不能混减为流量或纯时间效应。
Thesis 3 短期限IV数值下降可计算，但候选定价不能据此宣布便宜或卖腿昂贵。#
Claim： 短期限IV数值下降可计算，但候选定价不能据此宣布便宜或卖腿昂贵。 Evidence： 10/12同到期ATM 8.277%→5.914%；10/13为8.712%→6.820%。10/12–15 local fit仅23.87%–31.02%且形状失效。7D当前局部可条件参考，但P端10/15仅诊断；30D滚动槽位两端可条件描述。 Mechanism / Assumptions： ATM、put25−ATM、BF25分别代表模型水平、倾斜与曲率，比较含剩余期限老化与节点迁移；报价贴合不足影响保护成本与卖腿相对价值判断。 两日方法/配置/scope/delta已核对，采用较严格局部用途。P端10/13、10/14只保留原生实际到期ATM，翼部缺失。 Next-session implication： 1DTE单买与2/5点价差依靠XSP自身报价校准的敏感性比较，保留成本与封顶代价；不得按短端IV下降选择赢家。 Falsifier： 后续合格局部曲面、报价和误差证据可以提高用途；补造翼部不能消除缺口。 Confidence： 数值与来源可复核，经济显著性未校准；本期仍partial / deterministic_expiry_proxy；无相对价值或可套利结论。
Thesis 4 周一按期权交易日准备，但要区分假日、发布与到期时钟。#
Claim： 周一按期权交易日准备，但要区分假日、发布与到期时钟。 Evidence： Michigan初值46.3、两项通胀预期均升0.1个百分点；D日指数+0.5947%、VIX−0.57点、2Y+5bp。10/12期权交易日与固定收益休市建议并存；CPI在10/14 08:30。 Mechanism / Assumptions： 新闻可能通过利率、风险偏好与波动率影响价格；跨市场假日改变可用报价和统计时点，但不必然改变方向。 只使用10/10 01:53:54 ET之前所核官方内容，周末后续消息及周一状态未知。 Next-session implication： 周一开盘后先重定位；代表候选取10/13到期1DTE，与0DTE及含CPI窗口的2–3DTE分开比较。 Falsifier： 新增消息、重大gap、IV或利率重估时原条件与固定腿需重建。 Confidence： 所列日程可核实；新闻因果证据不足；无一致预期差或分时归因；模型10:00/12:00/15:00不是定时入场信号。
7. Conflicting Evidence, Confidence and What Changes the View#
| 支持的观察 | 削弱或冲突证据 | 处理方式 |
|---|---|---|
| 共同cohort正signed增强、旧上侧节点被跨越 | −1%冻结格点仍负，短端smile质量不足 | 上移地图但保留7800下侧Risk；不能无条件追涨 |
| −0.5%压力格点仍正 | 实际非平行skew、新OI、未覆盖0.94%合格OI可能改变结果 | 仅说明给定cohort稳定性，不给负格比例概率 |
| 当前7D局部可条件参考 | 前日对应滚动槽位10/15仅诊断；14D当前fit仅53.13% | 历史比较用两日较严格权限；不把7D当确认的跨日市场降波 |
| 约30D滚动ATM、skew25及BF25模型值下降 | 到期11/6→11/9，τ29.042→31.042；微小BF差无误差校准 | 允许条件背景描述，不推便宜、显著性或收益优势 |
| 指数涨、VIX跌 | 2Y/10Y上升，调查通胀预期提高；缺分时惊喜归因 | 不把风险缓和写成统一宏观因果链 |
| 旧D7桶gross下降3.109B | 供应商DTE标签与D/P日历差变化不一致 | 只展示实际成员；方向依据转向共同symbols与存续图 |
上侧分支成立后退回7830，是方向条件失效；仍在上侧但已越7850或IV大变，是参考候选需要重估；真实报价、权限或账户风险不满足，则是执行条件不足。三者不混同，一侧取消不自动反手。
path_confidence_basis=mechanism_only、empirical_validation_status=not_tested表示有条件机制解释，尚未证明预测或收益优势。call正、put负是库存代理约定，长put本身的数学Gamma为正；没有观察真实dealer inventory。
8. IV Term Structure, Skew and Surface#
同一实际到期ATM#
ATM来自forward处k=0局部总方差插值，方法 linear_total_variance_in_k_at_zero。水平为%，Δ为vp（波动率百分点），先用未舍入值相减。以下是同到期比较；剩余期限老化1日及节点位置、模型变化未被分离。
| 到期 | P τ → D τ（日） | P ATM | D ATM | Δ vp | 基础/质量 | 事件与结算 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 10-12 | 4.000 → 3.000 | 8.277% | 5.914% | -2.363 | same_expiry_atm；仅诊断 | N日0DTE，PM |
| 10-13 | 5.000 → 4.000 | 8.712% | 6.820% | -1.892 | same_expiry_atm；仅诊断 | N日1DTE，CPI之前PM到期 |
| 10-14 | 6.000 → 5.000 | 9.814% | 8.309% | -1.505 | same_expiry_atm；仅诊断 | N日2DTE，CPI当日PM |
| 10-15 | 7.000 → 6.000 | 10.191% | 8.852% | -1.339 | same_expiry_atm；仅诊断 | N日3DTE，CPI/PPI后PM |
| 10-16 | 8.000 → 7.000 | 10.633% | 9.513% | -1.120 | same_expiry_atm；条件描述 | 约7D，月度同日但此表只取PM |
| 10-23 | 15.000 → 14.000 | 10.719% | 9.706% | -1.013 | same_expiry_atm；仅诊断 | 约14D，PM |
| 11-09 | 32.042 → 31.042 | 12.238% | 11.647% | -0.591 | same_expiry_atm；条件描述 | 约30D，跨DST，PM |
包内固定期限ATM背景#
fixed_tenor_atm使用包原生节点：距目标τ不超过0.25日用最近期限，否则同scope按总方差插值；本报告未重拟合或生成节点。w为上侧到期权重，跨夏令时切换的实际期限额外包含1小时。
| 槽位 | P ATM | D ATM | Δ vp | P来源/bracket | D来源/bracket | 用途 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 3D | 8.550% | 5.914% | -2.636 | 10-09 / 10-12；τ 1.000/4.000；w=0.6667 | 10-12 / 10-12；τ 3.000/3.000；w=0.0000 | 只供诊断 |
| 7D | 10.191% | 9.513% | -0.678 | 10-15 / 10-15；τ 7.000/7.000；w=0.0000 | 10-16 / 10-16；τ 7.000/7.000；w=0.0000 | 只供诊断 |
| 14D | 10.476% | 9.706% | -0.769 | 10-22 / 10-22；τ 14.000/14.000；w=0.0000 | 10-23 / 10-23；τ 14.000/14.000；w=0.0000 | 只供诊断 |
| 30D | 12.395% | 11.717% | -0.678 | 11-06 / 11-09；τ 29.042/32.042；w=0.3194 | 11-06 / 11-09；τ 28.042/31.042；w=0.6528 | 条件参考；非相对价值结论 |
| 45D | 12.942% | 12.397% | -0.544 | 11-20 / 11-27；τ 43.042/50.042；w=0.2798 | 11-20 / 11-27；τ 42.042/49.042；w=0.4226 | 条件参考；非相对价值结论 |
固定3D由10/9与10/12插值转为10/12实际到期；固定30D仍在11/6与11/9之间，但w从0.3194变为0.6528。固定30D ATM下降0.678vp，并不等同于下表约30D smile滚动槽位下降0.829vp：前者固定τ、后者换到期且实际τ增加2日。不能把二者混称同一冲击。
Selected-expiry smile：水平、倾斜与曲率#
Downside skew25 = IV_put25 − IV_ATM，不是put-call risk reversal；BF25 = (IV_put25 + IV_call25)/2 − IV_ATM，是IV曲率概括，不是蝶式价格或利润。五节点水平为%，skew/BF与所有Δ行为vp。计算来源是packet节点的报告层透明算术；未补翼、重拟合或调整阈值。
delta为forward delta、non-premium-adjusted，固定delta不等于固定strike。三个term_context槽位的P/D实际到期分别10/15→10/16、10/22→10/23、11/6→11/9，按兼容选择规则作滚动背景；P端没有当前这些到期的完整selected smile。但原生同到期ATM可用，已在上表优先列示。候选10/15虽然在P属于term_context，仍优先按同一实际到期比较，而不因用途标签变化去借别的期限。
| 期限/用途/行类型 | 到期日 / τ（日） | 10Δ put | 25Δ put | ATM | 25Δ call | 10Δ call | Downside skew25 | BF25 | 比较基础 / method / quality |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 约7D / P水平 | 10-15 / 7.000 | 13.870% | 11.659% | 10.191% | 9.290% | 8.797% | 1.468 | 0.284 | legacy；诊断 |
| 约7D / D水平 | 10-16 / 7.000 | 12.465% | 10.616% | 9.513% | 8.951% | 8.676% | 1.103 | 0.271 | constrained；条件参考 |
| 约7D / Δ D−P | 10-15 → 10-16 | -1.405 | -1.043 | -0.678 | -0.339 | -0.121 | -0.365 | -0.013 | 滚动槽位固定Δ；仅诊断，不作市场形状变化判断 |
| 约14D / P水平 | 10-22 / 14.000 | 14.838% | 12.216% | 10.476% | 9.426% | 8.921% | 1.741 | 0.345 | repair；诊断 |
| 约14D / D水平 | 10-23 / 14.000 | 13.302% | 11.138% | 9.706% | 8.919% | 8.601% | 1.431 | 0.322 | repair；诊断 |
| 约14D / Δ D−P | 10-22 → 10-23 | -1.536 | -1.078 | -0.769 | -0.507 | -0.320 | -0.309 | -0.023 | 滚动槽位固定Δ；仅诊断，不作市场形状变化判断 |
| 约30D / P水平 | 11-06 / 29.042 | 18.611% | 14.876% | 12.475% | 11.132% | 10.606% | 2.400 | 0.528 | repair；条件参考 |
| 约30D / D水平 | 11-09 / 31.042 | 17.410% | 13.835% | 11.647% | 10.488% | 10.093% | 2.189 | 0.515 | constrained；条件参考 |
| 约30D / Δ D−P | 11-06 → 11-09 | -1.201 | -1.040 | -0.829 | -0.644 | -0.513 | -0.212 | -0.013 | 滚动槽位固定Δ；条件描述；非相对价值优势 |
ATM水平： 约7D/14D/30D槽位分别下降0.678/0.769/0.829vp。前两项因P或D局部用途不足，只能展示诊断算术；不能写成已确认的市场曲面整体下移。约30D两侧支持条件描述，水平12.475%→11.647%，但它包含实际到期和τ滚动。
倾斜与曲率： 约30D downside skew25由2.400降至2.189vp，变化−0.212；BF25由0.528降至0.515vp，变化−0.013。put25下降1.040vp、call25下降0.644vp，说明这组模型节点不是完全等幅平移；微小BF差未证明经济或统计显著。约7D skew/BF差−0.365/−0.013vp、约14D−0.309/−0.023vp均为仅诊断，不作市场形状变化判断。
候选自身期限：0–3DTE独立展示#
| 期限/用途/行类型 | 到期日 / τ（日） | 10Δ put | 25Δ put | ATM | 25Δ call | 10Δ call | Downside skew25 | BF25 | 比较基础 / method / quality |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 10-12候选 / P水平 | 10-12 / 4.000 | 11.666% | 9.707% | 8.277% | 7.316% | 6.743% | 1.430 | 0.235 | legacy；诊断 |
| 10-12候选 / D水平 | 10-12 / 3.000 | 8.771% | 7.127% | 5.914% | 5.071% | 4.511% | 1.213 | 0.185 | legacy；诊断 |
| 10-12候选 / Δ D−P | 10-12 → 10-12 | -2.894 | -2.580 | -2.363 | -2.246 | -2.232 | -0.217 | -0.050 | 同到期固定Δ；仅诊断，不作市场形状变化判断 |
| 10-13候选 / P水平 | 10-13 / 5.000 | 不可用：P包无该到期smile节点 | 不可用：P包无该到期smile节点 | 8.712% | 不可用：P包无该到期smile节点 | 不可用：P包无该到期smile节点 | 不可用：P包无该到期smile节点 | 不可用：P包无该到期smile节点 | constrained；诊断；ATM来自原生实际到期表 |
| 10-13候选 / D水平 | 10-13 / 4.000 | 9.714% | 7.995% | 6.820% | 6.093% | 5.659% | 1.175 | 0.224 | legacy；诊断 |
| 10-13候选 / Δ D−P | 10-13 → 10-13 | 不可比：P包无该到期smile节点 | 不可比：P包无该到期smile节点 | -1.892 | 不可比：P包无该到期smile节点 | 不可比：P包无该到期smile节点 | 不可比：P包无该到期smile节点 | 不可比：P包无该到期smile节点 | 仅同到期ATM可比；P翼部缺失；仅诊断，不作市场形状变化判断 |
| 10-14候选 / P水平 | 10-14 / 6.000 | 不可用：P包无该到期smile节点 | 不可用：P包无该到期smile节点 | 9.814% | 不可用：P包无该到期smile节点 | 不可用：P包无该到期smile节点 | 不可用：P包无该到期smile节点 | 不可用：P包无该到期smile节点 | legacy；诊断；ATM来自原生实际到期表 |
| 10-14候选 / D水平 | 10-14 / 5.000 | 11.393% | 9.566% | 8.309% | 7.477% | 6.975% | 1.257 | 0.212 | legacy；诊断 |
| 10-14候选 / Δ D−P | 10-14 → 10-14 | 不可比：P包无该到期smile节点 | 不可比：P包无该到期smile节点 | -1.505 | 不可比：P包无该到期smile节点 | 不可比：P包无该到期smile节点 | 不可比：P包无该到期smile节点 | 不可比：P包无该到期smile节点 | 仅同到期ATM可比；P翼部缺失；仅诊断，不作市场形状变化判断 |
| 10-15候选 / P水平 | 10-15 / 7.000 | 13.870% | 11.659% | 10.191% | 9.290% | 8.797% | 1.468 | 0.284 | legacy；诊断 |
| 10-15候选 / D水平 | 10-15 / 6.000 | 11.707% | 9.956% | 8.852% | 8.201% | 7.856% | 1.104 | 0.227 | legacy；诊断 |
| 10-15候选 / Δ D−P | 10-15 → 10-15 | -2.163 | -1.703 | -1.339 | -1.088 | -0.941 | -0.364 | -0.057 | 同到期固定Δ；仅诊断，不作市场形状变化判断 |
10/12同到期ATM下降2.363vp，skew25下降0.217vp，BF25下降0.050vp；10/15同到期ATM/skew/BF变化为−1.339/−0.364/−0.057vp。这些均只作诊断，不能直接解释为保护便宜或短腿更值得出售。
10/13、10/14在P未输出相应smile翼部，历史skew/BF保持 node_unavailable；但P包原生实际到期ATM为8.712%与9.814%，仍可保留同到期下降1.892vp与1.505vp。缺翼不应删除已有ATM，也不允许用其他到期替换缺失翼部。
同到期老化1日、固定delta的strike迁移、滚动槽位的事件集合变化和模型时钟均未被单独归因。数值可计算、可作描述、可支持相对定价是三个层次；本次没有据此证明短期限相对价值。VIX14.84与RV20 9.675%也不是同期限、同采样量，差额不能当卖波动优势。bucket ATM/skew不替代正式节点。
9. Key Expiry / Strike / Dealer Node#
分母、到期与结算#
采集到期期限窗口60日；原始链15,642行、OI 8,302,881。旧过滤层13,004行、OI 5,358,862，占64.54%；其K/S范围0.6–1.4，不能替代下一日全存续图。N开盘仍可交易且合格的15,026合约，OI 7,609,976，聚合为7,513个expiry×family×settlement×strike节点，Gamma不合格排除0行。100%只针对已采集合格存续快照，不代表全部上市合约。
10/9到期层616合约、OI 692,905、gross31.225B被移除。当前存续gross 272.754B、signed +65.747B USD/1%。±3%展示窗7577.15–8045.83覆盖gross 87.00%；8000重新进入窗口，前日因上沿7998.72被排除在展示窗外，但一直保存在完整图中。窗口占比变化不能冒充节点迁移或新仓位。
| 到期 | 家族/结算 | gross B USD/1% | signed B USD/1% | 存续gross占比 |
|---|---|---|---|---|
| 10-12 | SPXW/PM | 25.246 | +11.687 | 9.26% |
| 10-13 | SPXW/PM | 15.798 | +6.757 | 5.79% |
| 10-16 | SPX/AM | 77.219 | +14.781 | 28.31% |
| 10-16 | SPXW/PM | 20.988 | +3.346 | 7.69% |
| 11-20 | SPX/AM | 38.174 | +3.837 | 14.00% |
| 11-20 | SPXW/PM | 3.416 | -0.488 | 1.25% |
10/12是N日0DTE，gross25.246B、占9.26%；不能从这一层代表全部市场。10/16 AM为77.219B gross、+14.781B signed，PM为20.988B、+3.346B；同日合并不能再与两部分相加。存续判定采用项目AM最后交易时点约定，不把AM和PM仅按日历到期日混用。
当前局部节点#
下表是跨存续到期的strike汇总，单位 M USD/点；M为百万，转换到1%口径需乘7811.49×1%，不得与上表B USD/1%直接加减。B为十亿美元，GEX不是盈亏或交易流量。
| SPX行权价 | gross M USD/点 | signed M USD/点 | OI |
|---|---|---|---|
| 7600 | 62.006 | -33.712 | 101,373 |
| 7700 | 145.080 | -29.798 | 123,119 |
| 7720 | 18.284 | -8.713 | 13,534 |
| 7725 | 54.540 | -13.166 | 36,494 |
| 7740 | 20.739 | -7.814 | 12,146 |
| 7750 | 176.787 | -6.392 | 93,431 |
| 7770 | 36.748 | -0.140 | 12,913 |
| 7775 | 89.945 | +3.829 | 40,080 |
| 7780 | 32.996 | +15.723 | 12,253 |
| 7800 | 357.103 | +87.300 | 129,422 |
| 7820 | 92.678 | +77.790 | 20,827 |
| 7825 | 101.664 | +73.997 | 35,163 |
| 7830 | 40.610 | +27.548 | 15,864 |
| 7850 | 132.757 | +80.858 | 55,194 |
| 7900 | 138.343 | +117.544 | 86,327 |
| 8000 | 396.070 | +36.685 | 607,353 |
7800–7830来自当前spot与7800、7820/7825、7830节点群，不是统计置信区间。站上7830后先看7850，再依新状态看7900；失去7800后先看7780/7775，再看7750。7750附近signed已略负，但不自动产生下跌预测。8000虽gross较大且重入展示窗，仍是远端背景，不是确定磁吸目标。
冻结OI情景#
保持最近可得各合约OI数量及call正/put负约定不变，改变价格、时间和IV，重估存续合约Gamma。冻结的是数量与样本假设，不是Greeks；最近可得也不代表已确认D日最终OI。模型为Black-76、sticky-strike和平行IV冲击，13,863合约覆盖99.063%合格OI；11,964使用同scope forward，1,899使用利率fallback。剩余0.937%没有进入所有给定冲击下均可估值的cohort，不能据网格给其风险作界限。
下表为10/12 12:00 ET signed B USD/1%，不是实际对冲额、P&L、流量或概率。供应商单合约IV可用于此模型，不证明整张曲面合格。
| spot变化 | SPX情景锚 | IV −2 vp | IV不变 | IV +2 vp |
|---|---|---|---|---|
| -1.0% | 7733.38 | -23.670 | -20.159 | -16.871 |
| -0.5% | 7772.43 | +28.700 | +27.486 | +25.789 |
| +0.0% | 7811.49 | +88.982 | +84.270 | +76.079 |
| +0.5% | 7850.55 | +120.036 | +107.956 | +97.863 |
| +1.0% | 7889.60 | +133.795 | +121.025 | +110.690 |
IV不变时，−0.5%格点SPX7772.43，PM +12.976B、AM +14.510B；−1%格点7733.38，PM −23.813B、AM仍+3.654B。因此总signed转负不代表AM也同步转负。45格中9个负值全部来自−1%的三时点/三IV组合；最小为10:00、−1%、IV−2vp的−24.461B，最大为15:00、+1%、IV−2vp的+136.270B，只是网格极值。9/45不能写成20%概率。
7772.43与7733.38之间没有连续搜索，不能插出精确Gamma flip；7800/7780/7775是持仓节点，7733.38是离散压力锚，经济意义不同。前包−0.5%为负而本期为正，尚含基准、样本和从周五到周一的不同时间推进。原地模型+84.270B与vendor图+65.747B差异也不是资金流或纯Charm，二者估值基础、时点与覆盖不同。新仓位、动态skew和消息跳跃未建模。
DEX、高阶Greeks与旧期限桶时钟#
| 期限桶 | gross B USD/1% | DEX B USD | Vanna：DEX变化 B USD | Charm：DEX变化 B USD | Volga：模型VEX变化 B单位 |
|---|---|---|---|---|---|
| ALL_EXCL_0DTE | 272.754 | +446.962 | -2.916 | +9.166 | +11.356 |
| D30±3 | 3.513 | +0.247 | -0.355 | +0.532 | +0.453 |
| D7±2 | 112.594 | +224.393 | -0.266 | +5.318 | +2.683 |
| LE3D | 72.269 | +72.915 | -0.504 | +0.974 | +0.354 |
DEX用vendor delta；Vanna/Volga按项目模型将σ上下各0.005作中心差，σ下限0.0001，正常跨度1vp，分别记录DEX和模型VEX变化。Volga的模型Vega按每1.00小数σ计量，不可默认为每1vp Vega。Charm为推进到下一交易日参考钟的DEX差，PM16:00、AM17:00；AM剩余时间依项目到期前一交易日17:00约定，不等同真实AM结算钟。当前从周五推进周一，时间跨度约3日，前日仅1日；Charm由+2.448B增至+9.166B不能当成新增买盘。
旧DTE标签存在一日错位。 P面板10/13、14、15、16的DTE为5/6/7/8；D面板却为3/4/5/6，非当日到期比D日历差少1。原始字段由供应商提供，不能在没有进一步证据时归因具体时区实现；报告也不修改上游数据。D7±2实际从10/13–16变为10/15、16、19，包含两个退出和一个进入。其−3.109B仅为旧标签集合的变化，不能称一日同期限减仓。LE3D本期72.269B由10/9、10/12、10/13组成，含已到期层；不是下一日全存续桶。正式IV按10/9 16:00到10/12 16:00计算τ=3日，XSP按N日历日期计算0–3DTE，两者用于本报告期限定位；完整存续与同symbol比较也不依赖该旧桶标签。
各桶重叠，不可求和。OI put/call比1.736→1.729，成交量比1.119→1.185，只是两种分母下的比例；不能推出新买put、净空头或dealer对手方。
10. Next-Day Observation Map and Research Grade#
| 场景/开盘位置 | EOD依据 | 观察条件 | 研究含义 | 首个复核区 | 失效/重建条件 |
|---|---|---|---|---|---|
| Base观察；7800–7830 | T01；R01 | 核心内反复、方向条件未分离 | 等待；不自动卖区间或激活方向卡 | 7800 / 7830 | 离开核心并有可复核的新价格和信息支持 |
| Base上侧延续；7830 < SPX < 7850 | T01；T03；T04；R02 | 站上7830且未迅速退回，重新核实spot、IV与候选成本 | 优先研究call debit vertical；不是最高概率声明 | 7850，之后按新状态看7900 | 退回7830取消；已≥7850、gap或IV重定价需重选腿 |
| Risk下侧回落；7780 < SPX < 7800 | T01；T02；R03 | 失去7800未恢复，第一复核区尚未越过 | 互斥研究put debit vertical | 7780/7775，之后7750 | 恢复7800取消；已≤7780或新信息改变条件需重建 |
| Gap/已越首节点；≥7850或≤7780 | R02；R03；E04 | 评估时固定腿与参考spot关系已变化 | 重新定位并选择候选，原卡不追随 | 依新地图确定 | 新地图与估值完成前不沿用D日支出 |
| 事件/IV改变；任何位置 | T03；T04；E01；E04；E05 | 周末或盘中新信息、报价时钟或波动率显著改变 | 先核实消息与实际反应，再重估对应分支 | 新spot、IV、节点与报价 | 旧依据消失即重建；没有固定分钟等待规则 |
T01–T04对应第6节分析链；R01为7800–7830核心，R02为7830→7850，R03为7800→7780/7775；E01为Michigan，E04为假日时钟。实际观察来自标的、新结构/IV、官方消息与XSP报价。触点不等于确认突破，没有经校准的固定分钟或连续K线规则。
EOD Research Grade = B。 基础日期、身份、存续图和条件网格可复核，主要缺口如下：
| 实质缺口 | 受影响判断 | 替代分析 | 仍未解决的影响 |
|---|---|---|---|
| 10/12–15的局部fit为23.87%–31.02%，均有正式形状失败；P端10/13、10/14翼部未提供。 | 关键0–3DTE期限的可靠smile动态、保护成本及短腿相对定价。 | 保留原生ATM、缺失原因和严格用途；以XSP真实单腿mid校准网格比较风险、宽度、IV和时间；7D/30D仅按局部权限作背景。 | 仍缺可靠短端相对价值及曲面演化证据，实质影响候选选择依据，评级B。未来报价、账户权限和方向低置信度不单独降级。 |
旧DTE时钟错位另外限制滚动桶的同期限解释，已用明确实际到期、正式τ及共同symbols替代；它没有否定存续图或候选期限。基础formal没有硬失败，不判C。全局partial并非单独评级理由，也不因结构转强或官方收盘恢复而自动升A。前日同为B，仅说明各日研究仍有具体缺口，不是机会评级或胜率排名。
11. XSP Strategy Research and Scenario Valuation#
Strategy-Family Screening Summary#
| 情景 | 家族 | 结构适配 | IV/期限依据 | 定价覆盖 | 状态及理由 |
|---|---|---|---|---|---|
| S02 | call debit vertical | 条件保留；成本换上侧封顶；无需假设卖腿昂贵 | 1DTE在CPI前到期；短端smile仅诊断 | 有2/5点及单买网格 | retained；用于7830上侧条件成立后研究 |
| S03 | put debit vertical | 条件保留；控制参考支出并保留下侧弹性 | 不得从负压力格点推下跌概率 | 有2/5点及单买网格 | retained；作为互斥Risk分支 |
| S02 / S03 | long call / long put | 比较基准；无垂直封顶，但支出与时间/IV暴露较大 | 顺向幅度和IV变化会改变排序 | 单买已估值 | comparison_only；更大移动可有更高P&L，未作收益排序 |
| S01 | defined-risk iron butterfly | 不优先；节点核心不证明钉住或卖方优势 | 需要中心稳定及短端定价依据 | 缺组合已验证网格 | not_prioritized；不能以正signed或低RV替代波动风险溢价证据 |
| S01 | iron condor | 不优先；需要双侧边界和尾部风险定价 | 关键翼部质量不足 | 缺组合网格 | not_prioritized；观察区不等于概率覆盖 |
| S02 / S03 | broken-wing butterfly | 无法完成定价比较；不对称翼对skew和三腿成本敏感 | 缺可靠局部相对价格 | 缺组合网格 | not_priced；不把未计算当经济上无效 |
| S05 | straddle / strangle | 保留概念，不列卡；应对双向移动需覆盖双侧权利金 | 无事件惊喜或隐含事件方差识别 | 只有单腿网格，缺组合验证 | not_priced；存在新闻风险不证明双买有优势 |
| S05 | calendar / diagonal | 不优先 / 未定价；日内持有缺期限收敛依据 | 假日与CPI窗口、期限skew均需评估 | 无跨期限组合网格 | not_prioritized；不为展示家族延长至隔夜持仓 |
Local Candidate Comparison#
代表比较采用10/13 PM到期、N日1DTE，同781长腿的单买与2/5点价差，ID如下。选这一期限用于研究成本、时间弹性及CPI前到期的权衡，不按最大格点选赢家。
C单：
XSP261013C00781000。C2：
XSP261013C00781000__XSP261013C00783000。C5：
XSP261013C00781000__XSP261013C00786000。P单：
XSP261013P00781000。P2：
XSP261013P00781000__XSP261013P00779000。P5：
XSP261013P00781000__XSP261013P00776000。
| 候选 | 参考bid / 支出ask（点） | 最大损失美元 | 到期最大利润美元 | 到期盈亏平衡XSP |
|---|---|---|---|---|
| C单 | 2.33 / 2.43 | 246 | 不封顶 | 783.46 |
| C2 | 0.89 / 1.04 | 110 | 90 | 782.10 |
| C5 | 1.75 / 1.89 | 195 | 305 | 782.95 |
| P单 | 1.97 / 2.02 | 205 | 77895 | 778.95 |
| P2 | 0.66 / 0.75 | 81 | 119 | 780.19 |
| P5 | 1.29 / 1.38 | 144 | 356 | 779.56 |
P单到期最大利润77,895美元只对应XSP归零的数学边界，不是现实收益目标。
下表固定 10/12 12:00 ET、IV不变；每格为“未来模型价值（点）/以EOD参考支出构建的假设净P&L（美元）”。XSP基准781.15，−0.5%/0/+0.5%/+1%对应777.24425/781.15/785.05575/788.9615。它不证明有EOD成交或周末仓位，也未自动纳入周末新消息。
| 候选 | −0.5% | 不动 | +0.5% | +1% |
|---|---|---|---|---|
| C单 | 0.149 / -233.12 | 1.291 / -118.87 | 4.235 / +175.46 | 8.033 / +555.27 |
| C2 | 0.123 / -101.68 | 0.821 / -31.93 | 1.723 / +58.28 | 1.983 / +84.33 |
| C5 | 0.148 / -184.21 | 1.235 / -75.47 | 3.476 / +148.57 | 4.787 / +279.68 |
| P单 | 3.836 / +176.58 | 1.073 / -99.73 | 0.110 / -195.95 | 0.003 / -205.00 |
| P2 | 1.580 / +73.04 | 0.642 / -20.77 | 0.082 / -76.79 | 0.003 / -81.00 |
| P5 | 3.058 / +157.75 | 0.987 / -49.32 | 0.107 / -137.29 | 0.003 / -144.00 |
C5比C2多承担85美元参考风险，在+0.5%时假设P&L从58.28增至148.57美元，但原地损失从31.93扩大至75.47美元；反向−0.5%也从亏101.68增至184.21。P5比P2多承担63美元风险，顺向−0.5%由73.04增至157.75美元，原地亏损由20.77增至49.32。宽度不是免费弹性。
更大顺向移动让单买保留尾端空间：+1%时C单/C2/C5分别+555.27/+84.33/+279.68美元；−1%时P单/P2/P5为+552.71/+111.19/+310.75美元。这些不是预测或期望收益。弱移动、反向和原地时风险较低的窄价差有另一种权衡，不能按单一最佳格排序。
下表固定各自顺向0.5%，比较12:00的IV冲击和推进至15:00的差异，全部为美元P&L；不是两种方向同时发生。无误差校准的微小差异不足以排序。
| 候选 | spot移动 | 12:00 IV−2vp | 12:00 IV不变 | 12:00 IV+2vp | 15:00同移动 | 15:00不动 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| C单 | +0.5% | +166.24 | +175.46 | +192.31 | +172.44 | -125.74 |
| C2 | +0.5% | +73.06 | +58.28 | +46.38 | +60.60 | -33.45 |
| C5 | +0.5% | +172.48 | +148.57 | +131.23 | +151.83 | -80.87 |
| P单 | -0.5% | +164.77 | +176.58 | +195.90 | +174.42 | -105.86 |
| P2 | -0.5% | +89.74 | +73.04 | +61.10 | +76.15 | -21.87 |
| P5 | -0.5% | +177.50 | +157.75 | +144.12 | +162.11 | -53.45 |
顺向格点中，IV下移可能削弱单买，却提高某些vertical价值；15:00、IV−2vp、顺向0.5%时C单/C5分别+164.95/+175.35美元，较12:00无冲击时单买P&L更高的次序发生逆转。P单/P5同条件分别+164.64/+181.81美元，也体现状态依赖。买入价差不能在所有状态下都称正Vega。原地时IV下移又会扩大损失：15:00 C5/P5分别−110.19/−81.05美元，IV不变时为−80.87/−53.45。模型不包含真实skew扭转或事件跳跃。
0DTE与1–3DTE的期限权衡#
同781长腿、5点宽度，固定10/12 12:00、IV不变，顺向为put−0.5%或call+0.5%。这里比较相同未来情景，不是各自最佳终点。
| 到期 | 目标日DTE | 结构 | 参考支出点 | 最大损失美元 | 顺向0.5% P&L | 不动 P&L | 反向0.5% P&L |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 10-12 | 0 | P5 | 1.13 | 119 | +245.12 | -94.49 | -119.00 |
| 10-12 | 0 | C5 | 1.56 | 162 | +233.94 | -121.40 | -162.00 |
| 10-13 | 1 | P5 | 1.38 | 144 | +157.75 | -49.32 | -137.29 |
| 10-13 | 1 | C5 | 1.89 | 195 | +148.57 | -75.47 | -184.21 |
| 10-14 | 2 | P5 | 1.62 | 168 | +105.16 | -32.12 | -124.16 |
| 10-14 | 2 | C5 | 2.19 | 225 | +93.18 | -54.08 | -165.53 |
| 10-15 | 3 | P5 | 1.70 | 176 | +84.36 | -24.87 | -107.98 |
| 10-15 | 3 | C5 | 2.25 | 231 | +77.26 | -39.86 | -139.67 |
0DTE所需参考支出更低、顺向格点收益可能更高，但临近到期的时间和路径敏感性不同。1DTE比0DTE保留更多剩余时间，又在CPI之前到期；2–3DTE支出进一步上升并包含CPI或PPI风险窗口，较小顺向移动时P&L较低。没有证明某期限普遍更优，且周五EOD到周一情景的价值变化包含整个周末，不能把原地损失当周一入场后的日内Theta。
Base Candidate / Risk Contingency#
Base首先是在7800–7830内等待；只有上侧条件成立，才优先研究call价差。put为互斥的Risk分支。网格终点可能越过首复核节点，仅展示敏感性；不能把情景收益当目标，也不能跳过节点重估。
Base 上侧延续研究#
候选ID： XSP261013C00781000__XSP261013C00786000；对应S02。一组含费参考风险195美元，比单买低；用封顶换支出，宽度保留至7850附近节点之外的参考空间。1DTE与0DTE作时间及成本比较，不能称最优。 适用区： 7830 < SPX < 7850；上侧条件成立。这是10/9参考卡，目标日需按新spot与报价重新核对腿位。
参考腿与期限： 10/13 PM到期，买入781C、卖出786C；D估值时剩4个日历日，N为1DTE；10/12 12:00剩1.167日、15:00剩1.042日。默认只研究10/12日内。长腿bid/ask=2.33/2.43，短腿=0.54/0.58，均为10/9 16:00标签的实际XSP报价；合成参考支出1.89点，费用6美元，一组参考最大损失195美元。
到期几何： 宽5点，含费用最大利润305美元，XSP到期盈亏平衡782.95。到期≥786才达到最大利润，≤781损失参考权利金及费用。尚未到期的盘中退出不能直接套用该收益几何。
未来模型情景： 10/12 12:00、spot+0.5%、IV不变，模型价值3.476点，EOD参考支出下假设净P&L +148.57美元；同移动IV−2/+2vp为+172.48/+131.23美元。原地-75.47、反向0.5% -184.21美元；15:00同顺向移动为+151.83美元。
单情景零盈亏支出边界： 上述12:00顺向假设为3.376点，即模型退出价值扣0.04点摩擦与6/100点费用；只在这一情景下成立，不是实盘限价或合理买价。
改变排序与取消： 窄价差支出较小，单买保留尾端空间；移动幅度、IV、时间和实际支出可改变排序。退回7830、已≥7850、gap、消息或IV显著改变时取消或重新选腿估值。报价不可用和方向被推翻分别处理；固定腿未覆盖真实skew、跳跃、执行误差和新仓位。
Risk 下侧条件研究#
候选ID： XSP261013P00781000__XSP261013P00776000；对应S03。互斥下侧备选，含费参考风险144美元，较2点价差保留更远空间，代价是更高支出和原地损耗。 适用区： 7780 < SPX < 7800；7800失守未恢复。这是10/9参考卡，目标日需按新spot与报价重新核对腿位。
参考腿与期限： 10/13 PM到期，买入781P、卖出776P；D估值时剩4个日历日，N为1DTE；10/12 12:00剩1.167日、15:00剩1.042日。默认只研究10/12日内。长腿bid/ask=1.97/2.02，短腿=0.64/0.68，均为10/9 16:00标签的实际XSP报价；合成参考支出1.38点，费用6美元，一组参考最大损失144美元。
到期几何： 宽5点，含费用最大利润356美元，XSP到期盈亏平衡779.56。到期≤776才达到最大利润，≥781损失参考权利金及费用。尚未到期的盘中退出不能直接套用该收益几何。
未来模型情景： 10/12 12:00、spot−0.5%、IV不变，模型价值3.058点，EOD参考支出下假设净P&L +157.75美元；同移动IV−2/+2vp为+177.50/+144.12美元。原地-49.32、反向0.5% -137.29美元；15:00同顺向移动为+162.11美元。
单情景零盈亏支出边界： 上述12:00顺向假设为2.958点，即模型退出价值扣0.04点摩擦与6/100点费用；只在这一情景下成立，不是实盘限价或合理买价。
改变排序与取消： 窄价差支出较小，单买保留尾端空间；移动幅度、IV、时间和实际支出可改变排序。恢复7800、已≤7780、gap、消息或IV显著改变时取消或重新选腿估值。报价不可用和方向被推翻分别处理；固定腿未覆盖真实skew、跳跃、执行误差和新仓位。
一组vertical：乘数100、宽W、支出d、费用C，最大损失100d+C，到期最大利润100(W−d)−C；put平衡点为高strike−d−C/100，call为低strike+d+C/100。到期值不计盘中退出摩擦，网格P&L为100×[max(模型退出价值−摩擦,0)−d]−C；价格下限与无效价差格点检查是两回事。本期未截断无效vertical价值。没有给网格赋概率、计算期望收益或把盈利比例当胜率。
12. Base / Risk / Observe-Only Scenarios#
- Base观察与上侧分支： 7800–7830内等待；站上7830且仍低于7850时才研究call debit vertical，退回7830取消，已越7850则重建。Base是研究顺序，不是最高概率。
- Risk下侧分支： 7800失守未恢复且仍高于7780，研究put debit vertical；恢复7800取消，已越7780/7775先重建。压力格点不替代实际结构确认。
- Observe-only： 方向未分离就等待；没有可靠定价的家族不列参考卡；真实报价或风险条件不足属于执行限制。重大gap、消息与IV改变原依据时重新研究，方向失效不自动反手。
本文仅用于研究交流，不构成投资建议。市场观点具有时点性，请结合原始资料与自身风险约束独立判断。