SPX期权持仓与Greeks结构分析-261002#
1. 结论#
存续期权的 signed Gamma 库存代理已转正，但下跌约0.5%的冻结持仓情景会重新转负，10/5应围绕7700–7730先定位，在服务业事件后分别研究上侧修复和下侧失守；最大的反证是局部正结构对价格下移并不稳定，且短端IV质量不足以支持确定的区间或便宜/昂贵判断。
**研究等级：B（结构研究可用，短端相对定价与历史IV比较仍有实质缺口）｜结构置信度：低、双向平衡｜价格研究：有条件情景估值｜执行状态：目标日执行另行复核。**本报告只提供盘后研究，固定腿和参考支出均不是订单；实际风险预算尚未提供，执行许可为false。后文只在条件发生变化时引用这一边界。
2. T+1 Action Summary#
| Decision item | T+1 action |
|---|---|
| Base stance | 若10/5仍在7700–7730，则先观察并等待事件后定位；离区或重大消息出现时重建核心假设。 |
| Earliest evaluation | 若日历未变，则开盘后先定位、10:00服务业发布后再评估；延迟发布或快速重定价时继续等待。 |
| Base activation | 若事件后修复至7730上方且仍低于7750，则研究call debit vertical，7750为首个复核区；回到7730下方则取消。 |
| Downside branch | 若7700下方延续且仍高于7680，则研究put debit vertical；收复7700则取消，首次评估已≤7680则重建旧候选。 |
| Upside branch | 若高开至7730–7750之间，则重新估值上侧家族；首次评估已≥7750时取消旧参考腿并另定观察区。 |
| Otherwise | 若核心内反复、事件或报价不足，则仅观察；显著gap、IV变化或首个节点已越过时重新选腿与估值。 |
3. Executive Summary#
- **共同合约由负转正，且PM、AM方向一致。**相同14,242个合约的signed GEX从−8.970B升至+27.613B USD/1%，其中PM变化+23.973B、AM变化+12.610B。这是快照敏感度变化，不是已识别的买入流量。
- **周五的大0DTE层已退出。**10/2到期gross GEX为60.416B，占当日全期限21.93%；周一新的0DTE为10/5到期，gross仅占存续量7.72%。不能延续周五选定gamma表的节点强度或把短期限桶当作周一独立结构。
- **标的代理已越过旧地图首个上侧复核区。**同源原始链标的中位数从7667.21升至7723.11，+55.90点、+0.729%；该终点高于旧核心7650–7680及7700。它要求重新定位，不证明盘中触发完成或旧策略获得盈利。
- **正signed对下侧移动并不稳定。**周一12:00、IV不变时，冻结OI模型在原地为+30.603B；−0.5%位置7684.49为−7.820B；+0.5%位置7761.73为+64.338B。不同IV与时间格点保持同样的符号分区，但没有路径概率。
- **事件与IV质量需同时处理。**就业数据已在10/2公布，周一10:00 ET服务业调查仍是待知结果。短期限节点仅供诊断，IV模型版本改变也使历史差值不可比，不能称“非农后IV已下降多少”或因此建立买卖波动优势。
- **保留两张互斥条件研究卡。**10/6到期的772/777 call debit vertical与770/768 put debit vertical，一组EOD参考最大损失分别为$244与$63。它们用于比较成本和情景，不形成收益排序；0DTE另列为敏感性对照。
4. What Changed vs. T-1 and Prior Playbook Review#
| 实质变化 | 10/1 → 10/2 | 比较基础与限制 |
|---|---|---|
| 标的终点 | 7667.21 → 7723.11；+55.90点、+0.729% | daily_raw_underlying_price_median，同源代理；非官方收盘，且两日数据钟不同 |
| 共同合约signed GEX | −8.970 → +27.613B；变化+36.583B | 同一14,242个option symbols，均存续到10/5开盘；USD/1% |
| 共同合约PM / AM | PM −8.394 → +15.579B；AM −0.576 → +12.034B | 分别12,238 / 2,004个合约，两组互斥；同时改善但不证明dealer买盘 |
| 到期集合与周一0DTE | 移除10/2 gross 60.416B；10/5 gross16.602B | 到期移除不是净流出；新0DTE规模按本期存续分母衡量 |
| 利率背景 | 2Y 4.78% → 4.83%（+5bp）；10Y 5.24% → 5.28%（+4bp） | 包内Treasury同观察日数据；不支持直接把股指上移归因于收益率下行 |
| IV历史可比性 | ivs_v2_scope_v1 → ivs_v2_scope_v1_2；历史差值留空 | 配置hash一致不足以抵消方法升级；methodology_break，不做硬减法 |
B表示十亿美元。全部存续合约为14,626个，共同cohort为14,242个，分母仍然不同；独立核对原始链后，余下384个非共同合约的本日OI均为0，所以本日共同cohort与全部存续signed总值一致。不能据此把两个集合视作同一集合。共同cohort已避开10/2到期层，因而“转正”并非仅由该层移除造成；但变化仍混合了spot、IV、时间、vendor-reported OI和供应商Greeks模型。
P日市场标签为10/1 20:01:39 ET，D日为10/2 16:00 ET，间隔0.8321875个日历日。这是两个供应商截面的比较，不是严格同步收盘收益或纯重定价实验。上一份报告使用过同版本回放，当前请求指定日常包；本次没有替换输入，也没有自行重放曲面以补出IV差值。
**旧地图的终点复盘。**上一份报告以7650–7680为核心、7700为上侧首个复核区。当前代理终点7723.11分别高于7680与7700达43.11、23.11点，所以上侧重估要求已经出现，原固定腿不宜直接延用。包内10/2官方收盘尚未更新，因此这里只完成代理终点复盘，不冒称官方收盘确认。
**盘中路径与交易复盘。**没有完整对齐的分时标的、当时结构/报价与实际成交记录，无法确认触及顺序、完整触发或实际P&L；当前终点不能补造这些证据。此处集中说明，后文不再将正常缺少的未来或盘中信息当作盘后评级理由。
5. T 日盘面、字段时点与 Event-Risk Overlay#
**收盘前已知事件。**BLS于10/2 08:30 ET公布9月就业报告：非农新增2.9万，失业率4.2%，平均时薪环比+0.1%、同比+3.0%；7、8月就业合计下修6万。增长偏缓和工资压力缓和可能通过不同通道影响风险资产，但未取得当时一致预期，不能称超预期或低于预期。包内长端收益率同日上升，也提醒我们不能直接用“就业偏弱→利率下降→股指上涨”解释这一天。BLS当次初次发布页
**收盘后至cutoff。**本次没有另行纳入经独立确认的重大盘后消息。这不等于证明没有新闻；企业、地缘及临时政策消息未做穷尽回溯。10/2工厂订单、EHIs和Nowcast的日程已查到，但未将其具体结果加入方向判断。截止后的周末消息留待10/5重新检查。纽约联储日历
**下一交易日的主要已知日程：10/5 10:00 ET，9月ISM服务业调查。**ISM与纽约联储两份官方日历一致；ISM页面泛称EST，本文采用纽约联储明确的Eastern Time口径，10月5日处于夏令时。原始日历发布时间及cutoff当时的存档版本未独立取得，安排应在目标日再核实，结果保持未知。研究先看新订单、就业与价格分项如何改变增长/利率权衡，再结合真实价格位置，不能预填“利多/利空”。ISM发布时间表，纽约联储交叉核实
10/7 14:00 ET的FOMC会议纪要在默认10/5日内持有期之外；它只提醒10/7、10/8到期合约若被另行延长持有会增加事件暴露，本文不因此改为隔夜策略。没有在Fed页面看到某一天的讲话，不等于排除了全部临时讲话。Fed官方日历
6. Decision Rationale — Analytical Bridge#
T1：正signed代理改善了原负结构背景，但不构成方向或range-selling结论。#
Claim（主张）：正signed代理改善了原负结构背景，但不构成方向或range-selling结论。
Evidence（证据）：共同合约signed GEX −8.970B→+27.613B，PM变化+23.973B、AM变化+12.610B；全部存续gross GEX 215.133B，单位USD/1%。
Mechanism / Assumptions（机制与假设）：call正/put负库存代理，只有在库存假设成立时，正Gamma可能减弱反馈；不是实际dealer仓位。
Next-session implication（目标日含义）：7700–7730内以等待和事件后定位为先，不能把正Gamma直接变成iron condor。
Falsifier（反证）：跌到-0.5%模型位置附近时模型signed已转负，或新的持仓/IV改变节点。
Confidence（置信度）：算术与符号可复核；dealer机制和路径置信度低，未做样本外收益验证。 快照时钟不同，变化混合spot、IV、时间、OI和vendor模型。
T2：上侧修复与下侧再度负化需要不同处理。#
Claim（主张）：上侧修复与下侧再度负化需要不同处理。
Evidence（证据）：12:00冻结OI模型：原地+30.603B、−0.5%位置−7.820B、+0.5%位置+64.338B；全存续7700/7680节点signed为负，7730/7750为正。
Mechanism / Assumptions（机制与假设）：冻结OI、固定carry、sticky-strike及平行IV冲击下，spot改变各腿gamma权重。
Next-session implication（目标日含义）：7730上方至7750研究call vertical；7700下方至7680研究put vertical；跨过首区后重新选腿。
Falsifier（反证）：新OI、实际IV扭转或gap使固定cohort情景不再相关。
Confidence（置信度）：网格内符号在3个时间/3种IV下稳定，但下跌路径概率未知。 未在7700精确估值、不插值推断Gamma flip。
T3：周五的大0DTE层不能直接带进周一，周末时间消耗也改变期权研究。#
Claim（主张）：周五的大0DTE层不能直接带进周一，周末时间消耗也改变期权研究。
Evidence（证据）：到期面板显示10/2 gross 60.416B需移除；10/5 gross 16.602B，占全存续7.717%；固定周五参考支出下，所比较XSP候选在周一原地、IV不变格点产生亏损。
Mechanism / Assumptions（机制与假设）：到期集合变化及ACT/365时间缩短；周末不是两个新的交易时段。
Next-session implication（目标日含义）：剔除已到期节点，0DTE与1–3日历DTE分开；保留10/6参考仅研究10/5日内。
Falsifier（反证）：目标日新0DTE形成主导持仓，或事件跳跃抵消原地theta情景。
Confidence（置信度）：到期和时间身份高可复核；静态模型不能预测周一仓位。 模型PnL以周五支出为基准，不是周一入场到退出的实际PnL。
T4：短端看似低IV不足以认定期权便宜或排序收益优势。#
Claim（主张）：短端看似低IV不足以认定期权便宜或排序收益优势。
Evidence（证据）：10/5–10/9的IV局部诊断权限受限；两日IV方法不同，历史变化不可比；就业结果已公布，周一服务业结果仍未知。
Mechanism / Assumptions（机制与假设）：事件后期限、周末老化、模型版本和局部拟合共同影响数字；XSP自身模型只恢复特定腿敏感性。
Next-session implication（目标日含义）：保留defined-risk方向家族和明确成本比较，暂不建立卖波动或跨期限相对价值论点。
Falsifier（反证）：获得同版本历史与合格局部曲面后重新评估；目标日服务业或报价可能反转研究排序。
Confidence（置信度）：质量限制可复核；当前没有便宜/昂贵或预期收益证据。 真实XSP报价不等于完整无套利曲面或同步组合成交。
高阶敏感度只提供辅助约束。全部非0DTE桶的DEX为+244.088B美元名义量，Vanna字段为−1.901B美元DEX变化，Charm为+5.196B美元DEX变化，Volga为+12.082B模型Vega变化；它们的单位和持仓解释不同，不能相加成资金流。具体字段按现有实现核对：
- Vanna是
DEX(σ+0.005)−DEX(σ−0.005)，两端合计1个波动率百分点的中心差分，低波动率端另有最小σ截断；不等同于从当前基准单边上移1vp的精确变化。 - Charm是固定spot/IV条件下
DEX(T_next)−DEX(T_now)；PM按每日16:00、AM按每日17:00的项目参考钟推进到下一交易日，跨越本次周末。它不代表周一开盘确定出现的买卖。 - Volga使用相同中心差分计算模型Vega变化。该模型Vega按σ增加1.00的导数计量，+12.082B的单位为美元/每1.00 σ；不能直接与可能按1vp计量的vendor Vega数值比较，也不是升波1vp的P&L。
在固定敏感度假设下，负Vanna提示升波可能压低该DEX度量，正Charm提示时间推进可能抬高该度量；两者方向不同，正好说明不能只抽取一个符号强化方向结论。这里沿用数据分桶，不把重叠桶加总，不将这些辅助敏感度升级为dealer真实头寸。
7. Conflicting Evidence, Confidence and What Changes the View#
| 支持某种解释的证据 | 削弱或冲突的证据 | 本报告如何处理 |
|---|---|---|
| 共同cohort的PM和AM均转正 | −0.5%冻结模型位置在所有时间/IV格点仍为负 | 当前正代理只描述条件环境；7700下侧需重新评估 |
| 当前终点越过旧上侧复核位 | 无分时路径；收益率同时上升 | 完成终点复盘，保留低方向置信度，不声称旧方案成交或获利 |
| 当前3D与近端ATM数值较低 | 局部报价拟合未过线，历史方法断点，期限包含周末 | 只作诊断；不建立“便宜”或事件方差已释放的定量结论 |
| XSP自身mid可校准，全部选定网格有效 | 报价边界仅768–802；平行IV模型不含跳跃或skew扭转 | 固定腿敏感性可用；不能代替全曲面或最优策略搜索 |
| 原地冻结模型正signed保持为正 | 负区域仍位于下侧，ISM与周末可造成跳跃 | 核心内允许等待；正Gamma和低RV不自动支持卖区间 |
三种改变须分开：价格/事件使原条件假设不成立，属于方向或结构研究需要重建；相同家族仍合适但现价、时间、IV与腿距改变，属于候选重新估值；报价、账户或成交条件不能满足，属于执行条件不足。不能因为报价暂不可用就宣布结构论点被推翻，也不能因原区间假设失效而自动反手。
8. IV Term Structure, Skew and Surface#
正式基础仅采用manifest引用的spx_iv_structure/v1及其在research packet中的局部节点。状态为 partial / deterministic_expiry_proxy，不能称完整正式曲面审计通过。主要scope为SPXW_PM；SPX_AM只有两个正τ期限、因到期数不足而不可用，不能用AM补PM曲线，也不能由AM曲面不可用否定vendor-Greek AM节点。
全局单调性、凸性和密度非负通过率均为87.10%，低于90%门槛；legacy方法选择比例19.35%，高于10%门槛。质量门槛所用bid/ask拟合率71.71%，耦合后拟合60.08%，观测IV区间拟合81.17%，这三项不是同一指标。观测支持占87.40%。quality.success=true表示计算成功，不抹去正式partial状态。
单调性检查对象是拟合call价格随strike变化的关系，不是IV是否单调，更不是预测准确率。legacy比例是方法选择比例，不能称19.35%的原始数据“坏了”。
| 到期 | 选用方法 | 局部报价拟合 | 全局网格：单调/凸/密度 | 观测网格：单调/凸/密度 | 允许用途 |
|---|---|---|---|---|---|
| 10-05 | constrained | 51.32% | 通过 / 通过 / 通过 | 失败 / 通过 / 通过 | 仅诊断 |
| 10-06 | constrained | 46.43% | 通过 / 通过 / 通过 | 失败 / 通过 / 通过 | 仅诊断 |
| 10-07 | legacy | 27.45% | 失败 / 失败 / 失败 | 失败 / 失败 / 失败 | 仅诊断 |
| 10-08 | legacy | 25.96% | 失败 / 失败 / 失败 | 失败 / 失败 / 失败 | 仅诊断 |
| 10-09 | legacy | 28.81% | 失败 / 失败 / 失败 | 失败 / 失败 / 失败 | 仅诊断 |
| 10-16 | constrained | 87.93% | 通过 / 通过 / 通过 | 通过 / 通过 / 通过 | 有条件局部模型参考 |
| 11-02 | constrained | 76.36% | 通过 / 通过 / 通过 | 通过 / 通过 / 通过 | 有条件局部模型参考 |
10/5、10/6的全局形状通过，但局部报价拟合仅51.32%、46.43%，且观测网格call单调性失败，仍被标为diagnostic_only_shape_or_quote_fit_failed。10/7–10/9更同时存在全局形状失败。例如10/7的8126.91→8208.59一段拟合call价格反而增加约0.8133点，位于声明的观测strike范围内；该例说明具体失效区域，不能自动外推为所有ATM报价都错。
上述七个到期的相邻报价区间必要条件检查均未发现局部矛盾；这只是在特定forward/discount和清洗后区间下未发现反例，不证明整组报价完全可行、可套利或供应商无误。没有归因实验，不能把拟合失败直接归咎于供应商。10/16、11/2的局部参考权限也不提升整体source tier。
ATM期限与历史比较#
ATM采用forward的k=0局部总方差插值。下表τ为10/2 16:00到实际PM到期钟的日历天数；IV以百分比表示，vp为波动率百分点。
| 实际到期 | τ（日） | ATM IV | 历史变化 / basis | 事件与结算定位 | method / quality |
|---|---|---|---|---|---|
| 10-05 PM | 3.0000 | 6.941% | 不可比 / methodology_break | 跨周末，10/5服务业；N日0DTE | k=0局部插值；仅诊断 |
| 10-06 PM | 4.0000 | 8.261% | 不可比 / methodology_break | N日1–3DTE；默认只日内持有 | k=0局部插值；仅诊断 |
| 10-07 PM | 5.0000 | 9.026% | 不可比 / methodology_break | N日1–3DTE；默认只日内持有 | k=0局部插值；仅诊断 |
| 10-08 PM | 6.0000 | 9.572% | 不可比 / methodology_break | N日1–3DTE；默认只日内持有 | k=0局部插值；仅诊断 |
| 10-09 PM | 7.0000 | 10.233% | 不可比 / methodology_break | 期限背景 | k=0局部插值；仅诊断 |
| 10-16 PM | 14.0000 | 11.174% | 不可比 / methodology_break | 期限背景 | k=0局部插值；有条件局部参考 |
| 11-02 PM | 31.0417 | 12.121% | 不可比 / methodology_break | 期限背景 | k=0局部插值；有条件局部参考 |
固定期限槽位的来源如下。历史值不作差，但仍展示bracket及权重变化，避免把滚动组成隐藏起来。权重w按较远到期计。
| 槽位 / τ | 本期ATM IV | 本期PM来源 / 权重 | P日来源 / 权重 | 历史basis | 方法 / 质量 |
|---|---|---|---|---|---|
| 3D | 6.941% | 10-05 / 10-05；τ 3.0000/3.0000；w=0.0000 | 10-02 / 10-05；w=0.7226 | methodology_break，Δ不可比 | 实际观察点；短端仅诊断 |
| 7D | 10.233% | 10-09 / 10-09；τ 7.0000/7.0000；w=0.0000 | 10-08 / 10-08；w=0.0000 | methodology_break，Δ不可比 | 实际观察点；短端仅诊断 |
| 14D | 11.174% | 10-16 / 10-16；τ 14.0000/14.0000；w=0.0000 | 10-15 / 10-15；w=0.0000 | methodology_break，Δ不可比 | 实际观察点；保留底层到期权限 |
| 30D | 12.199% | 10-30 / 11-02；τ 28.0000/31.0417；w=0.6575 | 10-30 / 11-02；w=0.3839 | methodology_break，Δ不可比 | 总方差插值；保留底层到期权限 |
| 45D | 13.100% | 11-13 / 11-20；τ 42.0417/49.0417；w=0.4226 | 11-13 / 11-20；w=0.3037 | methodology_break，Δ不可比 | 总方差插值；保留底层到期权限 |
本期3D、7D、14D恰好落在实际到期点；P日7D/14D对应10/8、10/15，实际τ约6.8322/13.8322日，并非严格等τ。30D在10/30与11/2间、45D在11/13与11/20间按总方差插值；跨夏令时切换后，实际τ包含额外一小时，不能机械写成整数天。
周一到期ATM的6.941%与10/6的8.261%只描述本次模型输出。前者从周五起有3个日历日、到周一只剩当日时间，后者多一天；节点许可不足、事件跨期与周末老化共同阻止把二者差值直接叫作可交易事件方差。数据桶LE3D的3.527%还混有本日已到期合约，不能代替10/5 ATM。RV20代理为10.026%；同日D30桶IV减RV20为+2.658vp，仅是混合期限的描述性比较。旧VIX未参与比较，低于RV或高于RV都不单独证明买卖波动优势。
selected-expiry smile与候选自身期限#
节点使用非premium-adjusted的forward delta。下表数值顺序明确列出两翼与ATM；Skew25与BF25两列是来自packet节点的报告层算术：downside skew25=25Δ put−ATM；BF25=(25Δ put+25Δ call)/2−ATM。仅作诊断的到期继续保留该权限。
期限背景（term_context）：
| PM到期 | 10P / 25P / ATM / 25C / 10C（%） | Skew25（vp） | BF25（vp） | 支持分数c范围 | 权限 |
|---|---|---|---|---|---|
| 10-09 | 13.623 / 11.685 / 10.233 / 9.244 / 8.673 | 1.452 | 0.231 | 0.963–0.997 | 仅诊断 |
| 10-16 | 15.148 / 12.803 / 11.174 / 10.226 / 9.846 | 1.629 | 0.340 | 0.969–0.994 | 有条件局部参考 |
| 11-02 | 17.818 / 14.357 / 12.121 / 10.942 / 10.596 | 2.235 | 0.528 | 0.955–0.993 | 有条件局部参考 |
候选实际到期（candidate_expiry）：
| PM到期 | 10P / 25P / ATM / 25C / 10C（%） | Skew25（vp） | BF25（vp） | 支持分数c范围 | 权限 |
|---|---|---|---|---|---|
| 10-05 | 8.670 / 7.792 / 6.941 / 6.582 / 6.282 | 0.851 | 0.246 | 0.942–0.992 | 仅诊断 |
| 10-06 | 10.801 / 9.387 / 8.261 / 7.632 / 7.114 | 1.126 | 0.248 | 0.941–0.989 | 仅诊断 |
| 10-07 | 12.248 / 10.419 / 9.026 / 8.039 / 7.427 | 1.393 | 0.203 | 0.977–0.994 | 仅诊断 |
| 10-08 | 12.734 / 10.958 / 9.572 / 8.605 / 8.026 | 1.386 | 0.210 | 0.961–0.994 | 仅诊断 |
本次候选期限五个节点均有数值，没有外推补翼；有节点不等于节点可以支持交易定价。支持分数c只衡量观测支持，不是价格误差界、胜率或收益置信区间。细小BF差异没有误差校准，不能据此做精确排序。P日selected expiry为10/8、10/15、10/30，本期为10/9、10/16、11/2，组成已经改变且存在方法断点；本次不报告跨日skew/BF差值。
9. Key Expiry / Strike / Dealer Node#
分母、到期移除与全存续覆盖#
全部存续gross GEX为215.133B、signed GEX为+27.613B USD/1%。采集期限为60日，存续期权实际到期覆盖10/5至11/30；不等于全市场所有上市期限。展示窗口为标的±3%，即7491.4167–7954.8033，覆盖全存续gross GEX的74.92%；本报告聚合节点使用完整CSV，未仅靠窗口或selected-expiry gamma表决定排序。
| 到期层 | gross（B USD/1%） | signed（B USD/1%） | 占比与分母 | 用途 |
|---|---|---|---|---|
| 10/2 PM（已移除） | 60.416 | 不计入存续 | 占当日全期限21.93% | 周五0DTE，不带入周一 |
| 10-05 PM | 16.602 | 2.334 | 7.72% | 10/5的新0DTE |
| 10-06 PM | 8.727 | 1.152 | 4.06% | 近期期限 |
| 10-09 PM | 18.057 | 3.665 | 8.39% | 近期期限 |
| 10-16 AM+PM | 68.606 | 11.282 | 31.89% | 较长期限背景 |
| 11-20 AM+PM | 34.889 | 1.007 | 16.22% | 较长期限背景 |
10/16的68.606B gross中，AM为58.565B、PM为10.041B；signed分别为10.703B、0.579B，合计11.282B。AM采用项目既定最后交易钟，不能和PM结算混为同一交易机制。表中的combined与family拆分只用于解释，不重复求和。
旧LE3D桶gross为77.018B，其中78.44%来自10/2已到期层。这解释了为什么周五selected图上“很强”的节点未必是周一的核心；覆盖变化也不能自动称为持仓迁移。
存续局部节点#
下表将全CSV按strike汇总，包含所有已采集存续family及期限。gross为绝对规模，signed采用call正、put负的库存代理；长put的数学Gamma本身为正。这些节点是观察与重估参考，不是被证明的支撑、压力或价格磁铁。
| SPX strike | 距7723.11（点） | gross（B USD/1%） | signed（B USD/1%） | 研究用途 |
|---|---|---|---|---|
| 7650 | -73.11 | 6.816 | -2.792 | 第二层下侧重建参考 |
| 7680 | -43.11 | 2.657 | -1.679 | 下侧首个复核区 |
| 7700 | -23.11 | 15.475 | -1.674 | 核心下沿，gross集中但signed负 |
| 7720 | -3.11 | 2.137 | -0.083 | 当前锚附近，signed接近零 |
| 7725 | +1.89 | 5.280 | 1.524 | 核心上半部正节点 |
| 7730 | +6.89 | 4.143 | 1.906 | 上侧修复观察边界 |
| 7750 | +26.89 | 11.332 | 3.090 | 上侧首个复核区 |
| 7800 | +76.89 | 11.269 | 5.396 | 更远上侧重建参考 |
7700–7730走廊来自当前锚与邻近节点的组合：7700下沿较大gross中signed偏负，7725/7730转正。局部节点signed符号不等于“全市场Gamma在此精确翻转”；价格改变时所有行权价的权重一起变化，需由模型重估，而非读取单一节点的正负。
冻结OI模型敏感性#
模型覆盖13,682个合约，占所定义合格OI的96.84%；其中11,866个使用同scope forward，1,816个采用rate fallback。全部格点维持同一合格cohort，未因IV冲击逐格更换样本。模型为Black-76、冻结OI与carry、sticky-strike加平行IV冲击，和上面的vendor Greeks不属于相同估值基础；二者绝对值差异不能直接叫数据错误。
下表统一为10/5 12:00 ET，单位B USD/1%。±2vp指IV十进制±0.02。模型时间点是诊断网格，不是入场窗口。
| 相对D日锚移动 | 情景SPX | IV−2vp signed | IV不变 signed | IV+2vp signed |
|---|---|---|---|---|
| -1.0% | 7645.88 | -39.567 | -32.489 | -25.908 |
| -0.5% | 7684.49 | -14.306 | -7.820 | -2.458 |
| +0.0% | 7723.11 | 28.844 | 30.603 | 31.860 |
| +0.5% | 7761.73 | 66.289 | 64.338 | 61.843 |
| +1.0% | 7800.34 | 104.345 | 97.781 | 90.401 |
在10:00、12:00、15:00三个时点及三种IV冲击下，−1%和−0.5%格点均为负，原地及两个上侧格点均为正；这是本次离散网格内可复核的符号稳定性。它支持“下侧跌入7680附近后重新评价原正结构”，但没有7700的直接估值，也没有校准零点，不推断精确Gamma flip或跌破概率。参与OI仍有约3.16%未覆盖，模型也不预测周一新仓位、事件跳跃或真实dealer交易。
10. Next-Day Observation Map and Research Grade#
| 场景 / 开盘位置 | EOD依据 | 观察条件 | 研究含义 | 首个复核区 | 失效 / 重建条件 |
|---|---|---|---|---|---|
| 7700–7730核心内 | 当前锚位于核心内，共同合约与原地模型signed均正 | 先定位；10:00服务业发布后再看是否留在核心 | 观察为先，暂不选择方向；不能仅凭正Gamma卖区间 | 7700 / 7730 | 离开核心、周末事件或IV变化；需要重建 |
| 修复至7730上方且仍低于7750 | 7730/7750正节点与上侧正模型格点 | 服务业事件消化后仍在上侧；后续回撤未把观察位置拉回核心 | 优先研究call debit vertical，重新选腿和定价 | 7750 | 回到7730下方或首次评估已经到/越7750；取消旧参考卡 |
| 7700下方且仍高于7680 | 7700/7680负节点，−0.5%模型转负 | 价格在核心下侧延续且服务业/利率风险未逆转 | 切换到put debit vertical研究；重新审查正signed环境的稳定性 | 7680，越过后另评7650 | 收复7700或首次评估已≤7680；旧候选失用 |
| 首次评估≤7680或≥7750，或显著gap | 原图下侧7680/7650，上侧7750/7800需分段重建 | 首个复核区在评估前已被越过 | 撤回旧腿与参考支出，围绕实际位置重建地图 | 按新位置另定 | 未完成重新定位/新报价，保留观察 |
| 任意位置，事件或IV改变 | 已知服务业日程，局部IV权限仍受限 | 周末重大事件、10:00服务业分项或IV/skew显著改变 | 暂缓旧候选比较，重新审查机制和单腿估值 | 事件后真实位置 | 未完成新的证据与成本比较，不恢复原结论 |
表中Base是研究先后顺序：先完成核心内定位，再根据事件后的实际分支研究，不是概率最高的行情预测。观察来源是目标日SPX价格、ISM原文和XSP自身报价；如取得新结构则据此重读，没有新结构时不能把价格突破冒充独立结构确认。未设置未经校准的“两根五分钟线”、固定10:15或报价300秒规则。
**EOD Research Grade为B。**基础身份、存续/到期区分、共同cohort、情景失效边界与32个XSP代表候选均可复核，报告能形成有用的周一地图；但以下两项属于D日研究证据缺口，而不是未来尚未发生的执行事项。
| 缺口 | 影响的判断 | 替代办法 | 剩余影响 |
|---|---|---|---|
| 10/5-10/8候选到期以及10/9的局部IV均为diagnostic_only；报价拟合或形状不合格。 | 无法充分核实前端跨行权价/跨期限的相对定价，不能可靠支持卖波动、skew或calendar优势。 | 使用XSP自身真实单腿mid校准的固定腿情景、成本及payoff几何，并保留10/16、11/2合格局部节点作远端背景。 | 替代只覆盖有限候选及平行情景，不能恢复短端无套利曲面或相对价值排序，实质限制策略家族筛选。 |
| P日正式IV为ivs_v2_scope_v1，D日为ivs_v2_scope_v1_2，且P日无EOD research packet。 | 非农前后IV重定价幅度、同到期/固定期限历史变化不能被隔离。 | 历史IV变化保持null，展示当前节点与两日bracket身份；结构变化改用D包内共同option symbols的vendor Greeks。 | 当前结构可解释，但前端事件相关定价的变化幅度、期限偏好是否改善仍无法判定。 |
官方收盘/VIX缓存滞后采用标记清楚的同源代理及省略旧VIX比较处理，不以缺少未来行情或低方向信心机械扣级。当前B主要来自短端相对定价闭合不足与无法还原同方法历史变化；并非所有partial都只能得到B。上一份报告为A，但本期方法与局部权限诊断均有变化，等级比较需记为methodology_restatement，不能说市场机会由A恶化成B。
11. XSP Strategy Research and Scenario Valuation#
Strategy-Family Screening Summary#
| 情景 | 策略家族 | 结构适配 | IV / 期限依据 | 定价覆盖 | 状态与原因 |
|---|---|---|---|---|---|
| 上侧修复 | call debit vertical | 上侧修复的有限亏损表达；宽度按首个复核区和支出选择 | 自身单腿IV与skew变化；不依赖不合格SPX短端相对价值 | 已有同到期2点/5点网格 | 条件保留；保留10/6五点参考，同时展示两点与单买的代价 |
| 下侧失守 | put debit vertical | 下侧失守后有限亏损表达 | 自身两腿波动率及事件重估 | 已有2点网格；当前报价边界不支持所选近端5点put组合 | 条件保留；保留10/6 770/768参考；不称2点宽度全局最优 |
| 上侧修复 / 下侧失守 | long call / long put | 远超复核区的大移动保留更多凸性 | IV/时间损耗通常更敏感 | 已有真实自身报价和网格 | 仅作比较；方向尚未建立；高支出与原地亏损需比较，部分超过300美元研究假设 |
| 核心内 | defined-risk iron butterfly | 需明确中心及实现波动收敛论点 | 中心/翼部定价和事件尾部 | 无四腿组合网格 | 不优先；未定价；正Gamma和低历史RV都不证明pin或卖波动优势 |
| 核心内 | iron condor | 需可信区间与足够补偿 | 两翼skew及实际四腿成本 | 无组合估值 | 不优先；未定价；服务业与周末风险存在，下侧模型转负；缺少优势证据 |
| 上侧修复 / 下侧失守 | broken-wing butterfly | 适合特定有限目标，但需判断翼宽及尾部 | 至少三个strike相对价值 | 无组合估值 | 无法完整估值；短端局部质量与模块范围不足；不能据此判策略经济上差 |
| 事件重估 | straddle / strangle | 需实现幅度覆盖两边支出 | 事件溢价/实现波动/双侧成本 | 未形成两腿组合网格 | 无法完整估值；不优先；没有跳跃概率与事件方差识别；低IV外观不证明买波动优势 |
| 核心内 / 事件重估 | calendar / diagonal | 需期限收敛与持有期匹配 | 跨期限曲面可比及roll-down | 无跨期限组合估值 | 无法完整估值；历史方法断点和短端质量缺口；日内研究没有足够期限收敛依据 |
没有组合模块表示本次未完成该家族的估值，不证明它经济上较差；同样，已有32个候选也不是穷尽所有strike、期限与家族后的最优搜索。这里只保留两张与上下条件分支对应的参考卡，不给它们赋予胜率、预期收益或统一排名。
Local Candidate Comparison#
以下先比较同为10/6到期、目标日1个日历DTE的五个代表候选。C1/C2/C5、P1/P2只是正文别名，完整ID如下；同一单边家族比较均匹配相同未来spot、时间、IV及成本规则。
C1：
XSP261006C00772000。C2：
XSP261006C00772000__XSP261006C00774000。C5：
XSP261006C00772000__XSP261006C00777000。P1：
XSP261006P00770000。P2：
XSP261006P00770000__XSP261006P00768000。
| 别名 | 10/6参考腿 | 参考支出（点） | 最大损失含费用 | 到期最大利润含费用 | 到期盈亏平衡XSP | 预算比较 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| C1 | 买772 Call | 3.33 | $336.00 | 不封顶 | 775.36 | 超过研究假设 |
| C2 | 买772 / 卖774 Call | 1.23 | $129.00 | $71.00 | 773.29 | 预算假设内 |
| C5 | 买772 / 卖777 Call | 2.38 | $244.00 | $256.00 | 774.44 | 预算假设内 |
| P1 | 买770 Put | 1.64 | $167.00 | $76,833.00 | 768.33 | 预算假设内 |
| P2 | 买770 / 卖768 Put | 0.57 | $63.00 | $137.00 | 769.37 | 预算假设内 |
到期几何适用于现金结算终点：宽W的价差最大利润为100(W−d)−C；call价差盈亏平衡为低strike+d+C/100，put价差为高strike−d−C/100。P1的巨大到期最大利润是标的降至零时的理论上界，不是本报告的研究目标或网格情景。下表的周一退出仍有时间价值，不能直接套到期payoff。
**相同格点下的假设P&L（美元，已扣上述费用与退出摩擦）：**spot移动相对XSP 772.27，±0.5%分别为768.40865与776.13135。它们不能被解释为SPX实际预测。10:00恰与ISM发布钟重合，但模型没有事件冲击，不是发布瞬间可成交价值。
| 10/5 ET | spot移动 | IV冲击 | C1 | C2 | C5 | P1 | P2 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 10:00 | -0.5% | -2vp | -320.63 | -118.59 | -230.68 | +34.36 | +37.01 |
| 10:00 | -0.5% | +0vp | -299.19 | -106.31 | -210.19 | +67.50 | +34.80 |
| 10:00 | -0.5% | +2vp | -273.08 | -95.71 | -188.00 | +101.65 | +33.40 |
| 10:00 | +0.0% | -2vp | -196.79 | -43.89 | -111.25 | -132.94 | -42.82 |
| 10:00 | +0.0% | +0vp | -161.10 | -40.50 | -87.70 | -104.97 | -31.77 |
| 10:00 | +0.0% | +2vp | -125.27 | -38.41 | -70.71 | -74.26 | -23.20 |
| 10:00 | +0.5% | -2vp | +104.30 | +43.46 | +119.46 | -166.85 | -63.00 |
| 10:00 | +0.5% | +0vp | +119.98 | +31.19 | +99.74 | -159.73 | -61.00 |
| 10:00 | +0.5% | +2vp | +141.51 | +21.80 | +85.52 | -146.86 | -54.98 |
| 15:00 | -0.5% | -2vp | -325.75 | -122.34 | -235.76 | +27.25 | +39.39 |
| 15:00 | -0.5% | +0vp | -308.30 | -111.16 | -218.73 | +56.89 | +36.78 |
| 15:00 | +0.0% | -2vp | -208.67 | -46.52 | -121.26 | -139.71 | -45.97 |
| 15:00 | +0.0% | +0vp | -176.11 | -42.62 | -97.46 | -115.23 | -34.97 |
| 15:00 | +0.5% | -2vp | +98.05 | +46.73 | +123.35 | -167.00 | -63.00 |
| 15:00 | +0.5% | +0vp | +110.39 | +34.61 | +103.61 | -163.01 | -62.80 |
这组比较有三个实际含义。第一，同为10:00、+0.5%、IV不变，C1盈利$119.98、C5盈利$99.74；降波2vp后分别为$104.30、$119.46，美元P&L排序发生反转。这体现两腿价差的波动率权重与封顶代价，不是C5在所有状态更优。C2进一步降低参考支出，但更早牺牲上侧空间。
第二，同为10:00、−0.5%、IV不变，P1盈利$67.50、P2盈利$34.80；降波2vp后分别为$34.36与$37.01，排序同样反转。P2参考风险更低，但深跌时两点宽度封顶，不能仅因风险低就称更优。
第三，在spot不动、IV不变的格点，C5的假设P&L从10:00的−$87.70降至15:00的−$97.46，P2从−$31.77降至−$34.97；这说明时间消耗的代价。顺向价差接近实值时，时间流逝反而可能提高模型价值，因此不能把所有debit vertical都简单归为“theta一定不利”。不同方向的C5与P2、不同风险预算或不同候选各自最佳格点均不做收益排行榜。
**0DTE单列敏感性对照。**10/5到期的同类腿在D日有3个日历DTE，到N日变为0DTE；10:00剩余0.25日、15:00剩余0.0417日。10/6到期对应1.25日、1.0417日。下表每行固定同一时间与方向移动，比较两种到期；期限本身不同，不能据单个P&L大小选择“最佳到期”。
| 同类参考腿 | 10/5 ET | 同一spot / IV情景 | 10/5 / 10/6参考支出 | 10/5到期P&L（） | 10/6到期P&L（） |
|---|---|---|---|---|---|
| Call772/777 | 10:00 | +0.5% / +0vp | 2.17 / 2.38 | +170.36 | +99.74 |
| Call772/777 | 10:00 | +0.0% / +0vp | 2.17 / 2.38 | -153.19 | -87.70 |
| Call772/777 | 15:00 | +0.5% / +0vp | 2.17 / 2.38 | +185.81 | +103.61 |
| Call772/777 | 15:00 | +0.0% / -2vp | 2.17 / 2.38 | -193.04 | -121.26 |
| Put770/768 | 10:00 | -0.5% / +0vp | 0.42 / 0.57 | +71.15 | +34.80 |
| Put770/768 | 10:00 | +0.0% / +0vp | 0.42 / 0.57 | -48.00 | -31.77 |
| Put770/768 | 15:00 | -0.5% / +0vp | 0.42 / 0.57 | +96.51 | +36.78 |
| Put770/768 | 15:00 | +0.0% / -2vp | 0.42 / 0.57 | -48.00 | -45.97 |
0DTE对时间和路径的敏感性更强，不能因周五参考支出低就机械优先。本报告保留1DTE参考是为了展示仍有剩余期限的日内研究，不证明它在目标日有更高期望收益。10/7与10/8候选也保留在完整附件中，没有通过对比各自最有利格点把它们淘汰或选为winner。
Base Candidate / Risk Contingency#
Base：上侧修复 — C5#
候选ID：XSP261006C00772000__XSP261006C00777000。这是10/2参考候选，买772 Call、卖777 Call，宽5点；到期10/6 PM，从D日4个日历DTE变为N日1个日历DTE，默认10/5日内评估与退出。
**保留理由与适用区：**比两点价差保留更宽上侧空间，比单买减少参考支出；只是一组有限情景权衡。 7730上方、7750下方且事件后条件仍适用。价格触及边界本身不等于确认；若首次评估已经跨过首个复核区，直接转入重建。
| 10/2 16:00 ET真实单腿 | strike | bid / mid / ask（点） | 自身mid反解模型IV | vendor IV |
|---|---|---|---|---|
| 买入参考腿 | 772 | 3.08 / 3.205 / 3.33 | 8.436% | 9.130% |
| 卖出参考腿 | 777 | 0.95 / 0.985 / 1.02 | 7.776% | 8.110% |
**参考支出与风险：**拼接bid/ask为2.06 / 2.38点；参考支出d=2.38点，往返费用$6，退出摩擦0.04点，一组参考最大损失$244.00。到期最大利润$256.00，到期盈亏平衡XSP=774.44；均已计上述固定费用，盈亏平衡可达。该到期结果不等于周一仍有时间价值时的退出结果。
| 10/5 ET | spot / IV | 剩余τ（日） | 模型退出价值（点） | EOD参考支出下P&L（$） | 单情景零盈亏支出边界（点） |
|---|---|---|---|---|---|
| 10:00 | +0.5% / +0vp | 1.2500 | 3.4774 | +99.74 | 3.3774 |
| 10:00 | +0.5% / -2vp | 1.2500 | 3.6746 | +119.46 | 3.5746 |
| 10:00 | +0.0% / +0vp | 1.2500 | 1.6030 | -87.70 | 1.5030 |
| 15:00 | +0.0% / +0vp | 1.0417 | 1.5054 | -97.46 | 1.4054 |
| 10:00 | -0.5% / +0vp | 1.2500 | 0.3781 | -210.19 | 0.2781 |
**改变排序与取消条件：**更大顺向移动偏向单买凸性；原地、反向、降波和费用可能改变比较。没有概率基础，不产生winner。 回到7730下方、首次评估≥7750、显著gap/IV变化时取消旧卡并重估。 当前有限网格P&L极值为−$244.00至$241.47，仅是所选格点范围。全部45格有效并不意味着收益有保证；任何周一新成本都必须替换本卡参考支出，重新比较同一场景。
C5买腿的模型IV约8.436%、卖腿约7.776%，与vendor IV并不相同；它们是给定forward/rate/时钟下反解自身mid的结果，差异不能直接称错误定价。若预期研究段只剩很窄空间，可重新比较C2的较低支出；若形成更大移动假设，可重新比较C1未封顶的凸性，而不是机械延用C5。
Risk：下侧失守 — P2#
候选ID：XSP261006P00770000__XSP261006P00768000。这是10/2参考候选，买770 Put、卖768 Put，宽2点；到期10/6 PM，从D日4个日历DTE变为N日1个日历DTE，默认10/5日内评估与退出。
**保留理由与适用区：**支出较低，覆盖7700→7680的下侧研究段；牺牲更深下跌的凸性。 7700下方、7680上方且首个复核区未越过。价格触及边界本身不等于确认；若首次评估已经跨过首个复核区，直接转入重建。
| 10/2 16:00 ET真实单腿 | strike | bid / mid / ask（点） | 自身mid反解模型IV | vendor IV |
|---|---|---|---|---|
| 买入参考腿 | 770 | 1.56 / 1.600 / 1.64 | 8.765% | 8.460% |
| 卖出参考腿 | 768 | 1.07 / 1.105 / 1.14 | 9.113% | 8.890% |
**参考支出与风险：**拼接bid/ask为0.42 / 0.57点；参考支出d=0.57点，往返费用$6，退出摩擦0.04点，一组参考最大损失$63.00。到期最大利润$137.00，到期盈亏平衡XSP=769.37；均已计上述固定费用，盈亏平衡可达。该到期结果不等于周一仍有时间价值时的退出结果。
| 10/5 ET | spot / IV | 剩余τ（日） | 模型退出价值（点） | EOD参考支出下P&L（$） | 单情景零盈亏支出边界（点） |
|---|---|---|---|---|---|
| 10:00 | -0.5% / +0vp | 1.2500 | 1.0180 | +34.80 | 0.9180 |
| 10:00 | -0.5% / -2vp | 1.2500 | 1.0401 | +37.01 | 0.9401 |
| 10:00 | +0.0% / +0vp | 1.2500 | 0.3523 | -31.77 | 0.2523 |
| 15:00 | +0.0% / +0vp | 1.0417 | 0.3203 | -34.97 | 0.2203 |
| 10:00 | +0.5% / +0vp | 1.2500 | 0.0600 | -61.00 | -0.0400 |
**改变排序与取消条件：**更大顺向移动偏向单买凸性；原地、反向、降波和费用可能改变比较。没有概率基础，不产生winner。 收复7700、首次评估≤7680、事件逆转或报价改变时取消旧卡并重估。 当前有限网格P&L极值为−$63.00至$117.10，仅是所选格点范围。全部45格有效并不意味着收益有保证；任何周一新成本都必须替换本卡参考支出，重新比较同一场景。
P2更深跌后的价值被两点宽度限制，若价格已到7680附近，旧短腿对应的主要路径已接近完成，需要围绕新位置重新选腿。当前报价没有更低strike的五点宽候选，因此本卡属于局部可评估表达，不能声称已完成所有下侧宽度的最优比较。
12. Base / Risk / Observe-Only Scenarios#
**Base：核心内等待，事件后再研究上侧修复。**10/5先用真实开盘位置重建锚；若服务业信息消化后修复至7730上方而仍未到7750，研究call debit vertical及自身成本。回到核心或首次评估已越7750则取消旧参考卡。Base不代表最高概率，也不表示研究报告已经决定买入。
**Risk：7700下侧失守。**若价格在7700下方延续而尚高于7680，结合新的事件、利率和报价研究put debit vertical；收复7700取消该分支，首次评估已≤7680则另建7680以下地图。模型下侧敏感性只是路径条件，不是反手指令。
**Observe-only：没有形成可区分的分支，或证据被重置。**核心内反复时可以没有优先候选；结构家族仍合适但报价不可靠时，保留结构论点、暂缓定价；若重大gap、新事件或实际结构推翻旧假设，则先撤回旧图并重建。这三种原因不同，均不能用“没有成交”倒推盘后研究失败。
13. Tracking Variables, Target-Session Checks and Limitations#
真正会改变本次判断的跟踪项是：
- **实际位置及剩余空间。**10/5的价格位于7700–7730内，还是已经越过7680/7750？首个复核区若已越过，旧腿与旧成本退出研究。
- **新信息和利率。**先检查cutoff之后及周末消息，再核实10:00服务业安排与结果。将需求、就业、价格分项和收益率变化分开解释，不补造市场一致预期。
- **新的结构与自身报价。**如能取得目标日0DTE/OI/Greeks则重读；没有新结构时只承认价格和报价观察。XSP重新核对bid/ask、腿间时钟、实际组合成本、IV、剩余期限与费用。
- **修复相对定价证据。**需要同版本P日正式IV及足以通过局部检查的短端输入，才可重做历史IV变化、skew与跨期限比较。报告层不重拟曲面、不填补不可用节点，也不以一张报价可用替代全曲面审计。
- **实际交易条件另核。**账户持仓、真实风险预算、经纪商权限、组合流动性及成交滑点尚未提供。$300、一组数量和费用只是本次计算假设，不填作用户事实。
本报告属于基于所列数据与假设的研究材料，不保证预测或收益；实际投资、仓位与执行由使用者决定。
本文仅用于研究交流，不构成投资建议。市场观点具有时点性，请结合原始资料与自身风险约束独立判断。