SPX期权持仓与Greeks结构分析-260928#
1. 结论#
9月28日存续PM signed GEX由正转负，SPX跌回7700下方且前端IV上升；9月29日采用低置信度下行条件先验（downside_bias），7675下接受后才研究put价差，7700上接受并出现结构修复才研究call价差。计划 B / Conditional Next-Day Plan，执行状态 requires_external_live_source；最快在10:00数据公布、刷新并完成确认后的10:15评估。
2. T+1 Action Summary#
| Decision item | T+1 action |
|---|---|
| Base stance | downside_bias，低置信度；存续PM转负、现货跌回7700下，先看7675能否被接受；负Gamma不等于必跌。 |
| Earliest evaluation | 9/29 ET最快10:15：10:00 JOLTS与信心均实际公布，10:05或之后完成刷新冻结，再确认两根完整5分钟bar；延迟、回测或冲击则顺延。 |
| Base activation | 事件后7675下方接受＋新0DTE／局部为负＋全PM和剔目标层为负且不改善，才评估put debit vertical；7650首查；收复7675或弱结构消失则失效。 |
| Downside branch | 与Base共用同一put分支，不叠加仓位；7650后须重估才看7625。7675目标层目前为正，必须用新图核实其转弱。 |
| Upside branch | 7700上方接受＋新0DTE／局部为正＋全PM非负且不恶化、剔目标层非负，才评估call debit vertical；首查7725，再7750；拒绝7700或修复失效则取消。 |
| Otherwise | 7675–7700内或任一门禁未通过时观察／No Trade；不追首节点或short以外行情；两卡互斥，正常15:00后不新入、15:30或更早限制前退出。 |
Plan Grade B；Plan Status Conditional Next-Day Plan；Execution Status requires_external_live_source；planning_only=true。Base是尚未激活的条件模板，最终交易由人根据实时证据决定。
3. Executive Summary#
- 原区间缓冲依据减弱。 共同30个到期日的signed GEX由+31.775B转至-13.729B，PM转负，AM正值收缩；B为十亿美元／SPX变动1%，不是实际买卖流量。
- 到期剔除后仍负，但负值大幅收缩。 9/28到期层signed为-30.653B；7685大负节点主要属于该层，不能全量沿用。7675目标层正、耐久层负，是下行路径必须面对的反证。
- 近端风险重新变贵。 9/29、9/30同到期ATM分别上升3.901、4.928个波动率点；9/30凸点与GDP／PCE时间相容，但不构成独立的事件方差估计。
- 下侧优先看条件，不追方向。 Base为7675下接受后的put debit vertical，先7650再7625；反向Risk需7700上接受并修复独立signed层，先7725再7750。
- 事件后重新选腿。 比较9/30、10/1、10/2的1／2／3个目标日历DTE，9/29仅0DTE战术对照；144个盘后局部组合没有live赢家。候选翼部与四情景MTM仍需补齐。
4. What Changed vs. T-1 and Prior Playbook Review#
| Dimension | T-1：9/25 | T：9/28 | Change / basis | T+1 relevance |
|---|---|---|---|---|
| 官方SPX；结构raw代理 | 7743.41；7743.50 | 7683.69；7684.07 | 官方−0.7712%；raw−0.7675% | 收于旧7700下，不能据此证明盘中完整触发 |
| 共同30期gross／signed | 233.015／+31.775 | 241.525／-13.729 | gross+3.652%；signed-45.504B | 相同expiration>9/28；gross增加而signed转负 |
| 共同PM／AM signed | +26.424／+5.351 | -14.960／+1.231 | 十亿美元／1% | PM主导恶化，AM仍为正 |
| 共同耐久节点7650／7700 | -15.399／-13.347 | -27.618／-28.598 | 百万美元／点；9/30＋10/16 | 两处负值均加深；不是保证支撑 |
| fixed3D／7D ATM | 8.084%／11.529% | 14.478%／12.143% | +6.395／+0.614vp | 3D源9/28→10/1，含构成变化 |
| 结构／Base／计划／报价 | range_bias／none／B／low | downside_bias／条件put／B／none | 同v1.8；非methodology_restatement | 本期入场安排在相关hard_reset之后 |
5. T 日盘面、字段时点与 Event-Risk Overlay#
新闻背景。 以下日期级一手事实的精确网页可得时点未归档，availability_unverified／background_only；不据此解释当日价格变化，也不把预计发布时间当成实际可得时间。
9月28日公布的9月得州制造业生产指数升至29.5，一般商业活动指数由11.6降至9.8；原材料价格指数升至52.2。 产出扩张与成本压力同时存在，为增长和利率路径提供背景。 区域扩散指数不代表全国增速；未核对市场预期，不能称为意外，也不能据此解释SPX当天下跌。 网页精确可得时点未归档，仅日期级背景。 Dallas Fed。
Cook在9月28日讲话中认为，AI投资的价格压力正向更广范围扩散，生产率带来的温和通缩效应未必赶得上今年余下时间的通胀压力。 政策官员的条件判断强化利率与通胀事件的关注必要性。 这是Cook的判断，不是已实现的通胀结果或本报告的因果识别；不据此预测下一次政策行动。 网页精确可得时点未归档，仅日期级背景。 Federal Reserve。
| 未来三个RTH／ET | 已核日历安排 | 本计划中的作用 |
|---|---|---|
| 9/29 10:00；10:30；11:00；12:40；15:00 | JOLTS及消费者信心；Dallas零售；Bowman预录开场；Barr经济展望；Waller支付 | 10:00为hard_reset；其余monitoring_only，实质政策／利率／波动冲击升级reset |
| 9/30 08:15；08:30；10:00；10:30；15:25 | ADP；GDP第三次估计及个人收入／PCE；公司债困境指数；Dallas能源；Cook农村经济 | 在周二日内退出之后；影响剩余期限估值，尤其9/30凸点 |
| 10/1 08:30；10:00；11:30；13:30；15:00；15:30 | 初请；ISM制造业／建筑支出／MCT及Waller经济数据；WEI；Jefferson经济与政策；Bowman监管；Cook全球央行 | 同为期限背景；10/2就业08:30在三日窗口之外，仍属于10/2合约的后续风险 |
来源：纽约联储9月、10月、美联储9月、10月。三日按正常RTH处理，须现场复核日历更新与broker限制。10:00的就业／需求信息可能改变利率、spot和短期IV；结合当前负PM和近端升波，本报告选择事件后评估。这是未校准的执行假设，不代表事件必有大幅行情；其他常规日历不自动升级为hard_reset。精确日历版本未归档，不含未来公布结果。包内event_light仅描述OpEx距离。
6. Decision Rationale — Analytical Bridge#
Thesis 1 — 存续PM由正转负，原区间缓冲依据减弱#
Claim： 存续PM由正转负，原区间缓冲依据减弱。
Evidence： 共同30期gross233.015→241.525B（+3.652%）；signed+31.775→-13.729B；PM+26.424→-14.960B，AM+5.351→+1.231B。
Mechanism／assumptions： 相同expiration集合排除到期进出，但不分离spot、IV、aging和OI；signed是call-minus-put约定，不是真实dealer净仓。
T+1 Implication： 从range转为有条件下行先验；负Gamma不能独立预测方向。 Falsifier： 目标日PM修复为正或现货回收7700并被接受。 Confidence：low；evidence_basis=mechanism_based，path_confidence_basis=mechanism_only，empirical_validation_status=not_tested。
Thesis 2 — 剔除7685旧负节点后，7675仍需现场确认#
Claim： 剔除7685旧负节点后，7675仍需现场确认。
Evidence： 7685全selected signed-212.432M/点，其中T0-205.413M；7675目标层+4.032M、耐久层-2.386M；7650/7700耐久层-27.618/-28.598M。
Mechanism／assumptions： 旧T0负暴露已消退；7675正目标层可能缓冲下穿，7650负节点不是保证支撑。
T+1 Implication： 7675下接受后先复核7650；上收7700后先复核7725，正缓冲更集中在7750。 Falsifier： 新0DTE/局部符号与路径不一致，或首节点已被越过。 Confidence：low；evidence_basis=mechanism_based，path_confidence_basis=mechanism_only，empirical_validation_status=not_tested。
Thesis 3 — 同到期近端升波与9/30凸点同时存在#
Claim： 同到期近端升波与9/30凸点同时存在。
Evidence： 9/29 ATM9.981%→13.882%（+3.901vp）；9/30为11.966%→16.893%（+4.928vp）；fixed3D+6.395vp，7/14/30/45D分别+0.614/+0.722/+1.108/+0.631vp。
Mechanism／assumptions： 同到期包含76h01m17s老化；fixed3D从9/28移到10/1。9/30PCE/GDP与凸点相容，但不能单独识别事件方差。
T+1 Implication： 比较9/30、10/1、10/2的实际成本与日内退出估值；升波不自动产生买方edge。 Falsifier： 事件后IV回落或目标净清算价值不足以覆盖debit、费用和buffer。 Confidence：low；evidence_basis=mechanism_based，path_confidence_basis=mechanism_only，empirical_validation_status=not_tested。
Thesis 4 — 跌价、升波和利率上行共现，不能直接化为对冲流#
Claim： 跌价、升波和利率上行共现，不能直接化为对冲流。
Evidence： 官方7743.41→7683.69（-0.7712%）；VIX14.87→16.07；2Y/10Y+11/+7bp。共同DEX+350.823→+142.818B；PM Vanna-1.346→+0.274B。
Mechanism／assumptions： 这些是日度共变及模型有限差分；本期CharmMon→Tue只推进1天，前期Fri→Mon推进3天，不可当作可比资金流。
T+1 Implication： 保持低置信度，JOLTS/信心之后重置价格、IV与地图；实际冲击升级reset。 Falsifier： 价格修复且PM/new0DTE不再支持下行。 Confidence：low；evidence_basis=mechanism_based，path_confidence_basis=mechanism_only，empirical_validation_status=not_tested。
Thesis 5 — 曲面质量有所修复，事件后交易仍需完整重筛#
Claim： 曲面质量有所修复，事件后交易仍需完整重筛。
Evidence： 单调性0.612903→0.700000；legacy0.451613→0.300000，仍失败；凸性与非负密度均0.900000已达阈值。正式smile仅10/5、10/12、10/28，0–3DTE候选wing缺失。
Mechanism／assumptions： EOD方向路径可作为条件模板；候选实时IV与四种退出情景不可缺。10:00被设为硬重置是报告假设，非已校准事件波幅。
T+1 Implication： B级条件计划；Base put与Risk call互斥，EOD报价none、诊断腿不参与限价。 Falsifier： 事件后无合格能力、报价、候选MTM或真实剩余预算，则不进入人工评估。 Confidence：low；evidence_basis=mechanism_based，path_confidence_basis=mechanism_only，empirical_validation_status=not_tested。
7. Conflicting Evidence, Confidence and What Changes the View#
| 冲突 | 当前处理 | 改变判断的条件 |
|---|---|---|
| PM转负，但AM仍正且7675目标层正 | 下侧机制优先，必须等7675接受与新负层；不直接追空 | 7675持续守住、新0DTE转正，或7700上接受并修复全层 |
| 7685负节点很大，但主要来自已到期T0 | 剔除后以存续节点和新目标日图评估 | 新地图重新形成不同关键位或节点超容差迁移 |
| ATM与skew升高，但曲面质量仍受限 | 承认局部重定价，拒绝把贵波动自动视为买方或卖方优势 | 事件后候选自身IV及MTM通过，或成本使路径无净价值 |
| 负Gamma既可放大下跌，也可放大上涨 | 方向排序来自价格、PM与节点合并证据；上行保留独立修复分支 | 7700上接受且局部、新0DTE、全PM和耐久层达门禁 |
path_asymmetry_status=directional，结构置信度low。下侧优先是待检验的路径假设，不是涨跌概率；任何新事件、节点或定价证据都可使排序失效。计划B与盘中是否允许人工评估分开，实时门禁失败不自动构成盘后C。
8. IV Term Structure, Skew and Surface#
ATM IV Term Structure#
| Expiry／role | Source expiry／τ／weight | T ATM IV | Δ(T−T−1)／basis | Method／support／quality |
|---|---|---|---|---|
| 09/29／目标0DTE | τ4.000→0.832天 | 13.882% | +3.901vp；same_expiry_atm | 同expiry／PM；k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.983；partial |
| 09/30／目标1DTE候选／GDP、PCE及EOM | τ5.000→1.832天 | 16.893% | +4.928vp；same_expiry_atm | 同expiry／PM；k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.986；partial |
| 10/01／目标2DTE候选／当前3D源 | τ6.000→2.832天 | 14.478% | +3.494vp；same_expiry_atm | 同expiry／PM；k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.987；partial |
| 10/02／目标3DTE候选／就业、前7D源 | τ7.000→3.832天 | 14.666% | +3.137vp；same_expiry_atm | 同expiry／PM；k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.989；partial |
| 10/05／当前7D源及smile | τ10.000→6.832天 | 12.143% | +1.672vp；same_expiry_atm | 同expiry／PM；k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.990；partial |
| 10/09／前14D源 | τ14.000→10.832天 | 12.475% | +1.424vp；same_expiry_atm | 同expiry／PM；k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.989；partial |
| 10/12／当前14D源及smile | τ17.000→13.832天 | 11.773% | +1.120vp；same_expiry_atm | 同expiry／PM；k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.989；partial |
| 10/16／最大gross到期的PM部分 | τ21.000→17.832天 | 12.647% | +1.081vp；same_expiry_atm | 同expiry／PM；k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.991；partial |
| 10/23／前30D下端 | τ28.000→24.832天 | 12.642% | +0.866vp；same_expiry_atm | 同expiry／PM；k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.992；partial |
| 10/26／前30D上端与smile | τ31.000→27.832天 | 12.383% | +0.779vp；same_expiry_atm | 同expiry／PM；k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.988；partial |
| 10/28／当前30D源及smile | τ33.000→29.832天 | 12.766% | +0.745vp；same_expiry_atm | 同expiry／PM；k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.988；partial |
| 11/06／45D下端，含DST | τ42.042→38.874天 | 13.471% | +0.628vp；same_expiry_atm | 同expiry／PM；k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.984；partial |
| 11/13／45D上端 | τ49.042→45.874天 | 13.544% | +0.566vp；same_expiry_atm | 同expiry／PM；k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.989；partial |
| fixed3D | P:09/28–09/28；τ3.000–3.000天；w=0.000000；observed → T:10/01–10/01；τ2.832–2.832天；w=0.000000；observed | 14.478% | +6.395vp；fixed_tenor_atm | 原生observed容差／有效bracket总方差插值；no_extrapolation=true；partial |
| fixed7D | P:10/02–10/02；τ7.000–7.000天；w=0.000000；observed → T:10/05–10/05；τ6.832–6.832天；w=0.000000；observed | 12.143% | +0.614vp；fixed_tenor_atm | 原生observed容差／有效bracket总方差插值；no_extrapolation=true；partial |
| fixed14D | P:10/09–10/09；τ14.000–14.000天；w=0.000000；observed → T:10/12–10/12；τ13.832–13.832天；w=0.000000；observed | 11.773% | +0.722vp；fixed_tenor_atm | 原生observed容差／有效bracket总方差插值；no_extrapolation=true；partial |
| fixed30D | P:10/23–10/26；τ28.000–31.000天；w=0.666667；interpolated → T:10/28–10/28；τ29.832–29.832天；w=0.000000；observed | 12.766% | +1.108vp；fixed_tenor_atm | 原生observed容差／有效bracket总方差插值；no_extrapolation=true；partial |
| fixed45D | P:11/06–11/13；τ42.042–49.042天；w=0.422619；interpolated → T:11/06–11/13；τ38.874–45.874天；w=0.875127；interpolated | 13.536% | +0.631vp；fixed_tenor_atm | 原生observed容差／有效bracket总方差插值；no_extrapolation=true；partial |
| rolling约7D ATM | 10/02(τ7.000)→10/05(τ6.832) | 12.143% | +0.614vp；rolling_tenor_atm | selected槽位变化，含expiry构成与aging；非原生fixed-tenor smile |
| rolling约14D ATM | 10/09(τ14.000)→10/12(τ13.832) | 11.773% | +0.722vp；rolling_tenor_atm | selected槽位变化，含expiry构成与aging；非原生fixed-tenor smile |
| rolling约30D ATM | 10/26(τ31.000)→10/28(τ29.832) | 12.766% | +1.162vp；rolling_tenor_atm | selected槽位变化，含expiry构成与aging；非原生fixed-tenor smile |
全部30个共同exact-expiry ATM都有兼容节点，均上升；表中列出目标、事件、候选与插值关键期限。same_expiry_atm保留同合约可比性，包含roll-down与repricing；fixed_tenor_atm提供期限受控视角，仍须审视来源变化；rolling_tenor_atm显式包含样本构成。9/28已到期层不进入正τ期限曲线，9/29仍有0.832442天τ但在目标日变为0DTE。
估值间隔76h01m17s。3D源9/28(tau3)→10/1(tau2.832442)，7D10/2(tau7)→10/5(tau6.832442)，14D10/9(tau14)→10/12(tau13.832442)，均原生observed容差±.25天，不重建精确期限；30D由10/23–10/26(tau28–31,w.666667)插值转为10/28(tau29.832442)observed；45D仍11/6–11/13，tau42.041667–49.041667→38.874109–45.874109，w.422619→.875127，含DST。
形态与事件。 前端9/30凸起，7–14D下降、远端重新抬升，整体mixed；全部30个共同到期ATM上升，但含老化与重新定价。 fixed3D−30D=+1.713vp，7D−30D=-0.622vp，14D−30D=-0.993vp，45D−30D=+0.770vp。9/30ATM16.893%高于9/29的13.882%与10/1的14.478%；10/2为14.666%，10/5为12.143%。日历事件、短剩余期限、周末与曲面误差均可贡献，不从凸点拆出未经识别的事件方差。
Selected-Expiry Skew / Smile and T vs. T-1 Dynamics#
| Expiry／row type | 10Δ put | 25Δ put | ATM | 25Δ call | 10Δ call | Downside skew25Δ | BF25 | Method／comparison／quality |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| T:10/05／约7D | 16.112% | 13.773% | 12.143% | 11.093% | 10.801% | 2.680vp | 0.290vp | 观测支持内forward-delta插值；confidence0.947–0.990；partial |
| Δ:10/02(τ7.000)→10/05(τ6.832) | +1.526vp | +1.003vp | +0.614vp | +0.143vp | -0.045vp | +0.860vp | -0.042vp | rolling_tenor_slot_fixed_delta；degraded_local_evidence；materiality=indeterminate_within_uncertainty |
| T:10/12／约14D | 16.252% | 13.712% | 11.773% | 10.646% | 10.234% | 3.066vp | 0.406vp | 观测支持内forward-delta插值；confidence0.944–0.989；partial |
| Δ:10/09(τ14.000)→10/12(τ13.832) | +1.222vp | +1.072vp | +0.722vp | +0.312vp | -0.012vp | +0.760vp | -0.030vp | rolling_tenor_slot_fixed_delta；degraded_local_evidence；materiality=indeterminate_within_uncertainty |
| T:10/28／约30D | 18.982% | 15.250% | 12.766% | 11.374% | 10.986% | 3.875vp | 0.546vp | 观测支持内forward-delta插值；confidence0.927–0.988；partial |
| Δ:10/26(τ31.000)→10/28(τ29.832) | +1.776vp | +1.524vp | +1.162vp | +0.817vp | +0.592vp | +0.707vp | +0.009vp | rolling_tenor_slot_fixed_delta；degraded_local_evidence；materiality=indeterminate_within_uncertainty |
Level → slope → curvature。 三槽ATM及25D skew均上升；10Δ call在7/14D槽轻微下降，非全曲线平移。BF数值变化−.042/−.030/+.009vp，缺显著性校准，curvature保留uncertainty。 ATM level上行、25Δ skew变陡是算术观察，dominant_axis=mixed；curvature=unchanged_within_uncertainty不表示精确零变化。Skew25=IV25put−IV25call是fixed-delta斜率代理，不是统计分布偏度；BF25=(IV25put+IV25call)/2−ATM。采用forward_delta_non_premium_adjusted及观测支持内线性delta插值。
Wing premium=wing−ATM；7D put-wing=1.630vp（Δ+0.388），call-wing=-1.050vp（Δ-0.471）；14D put-wing=1.939vp（Δ+0.350），call-wing=-1.127vp（Δ-0.410）；30D put-wing=2.484vp（Δ+0.362），call-wing=-1.391vp（Δ-0.344）。
Skew期限梯度14D−7D由+0.486至+0.386vp，30D−14D由+0.862至+0.809vp。7D10/2→10/5；14D10/9→10/12；30D10/26→10/28，全部rolling_tenor_slot_fixed_delta，不是same-expiry或原生fixed-tenor smile。 packet没有原生fixed-tenor delta-smile，不能声称fixed_tenor_fixed_delta变化；T+1 smile仍pending。
策略传导。 目标1/2/3calendarDTE为9/30、10/1、10/2；9/29为0DTE战术比较。9/30仅卡片算术示例，周二日内退出；不能由期限凸点直接选出最佳到期。 9/29、9/30、10/1、10/2均有正式ATM，均无selected smile。方向family的EOD IV仅background_only，planning gate=not_applicable；目标日自身ATM／25Δ／翼部／Greeks与MTM仍必需。Fly／condor／BWB／双侧扩张缺候选wing而required gate=fail，calendar还缺跨期估值与收敛依据。RV5/10/20=7.8182%/11.5253%/10.8278%；formal30D12.7657%较RV20高1.9379vp；不同窗口，不是已识别VRP；上游D30 bucket不替代Formal30D。
9. Key Expiry / Strike / Dealer Node#
下表GEX单位为十亿美元／SPX变动1%：gross=call+put规模，signed=call−put模型代理。Canonical COMBINED只计一次，AM／PM拆分不重复相加到总表；真实dealer仓位不可见。
| Expiry／family | Role | T→目标calendar DTE | Gross GEX | Signed GEX | Vendor OI |
|---|---|---|---|---|---|
| 09/28／COMBINED | 已到期，前瞻剔除 | 0→-1 | +37.689 | -30.653 | 391,638 |
| 09/29／COMBINED | 目标0DTE，需新图 | 1→0 | +16.468 | -4.307 | 144,356 |
| 09/30／COMBINED | 目标1DTE候选／EOM | 2→1 | +42.735 | -5.504 | 1,073,950 |
| 10/01／COMBINED | 目标2DTE候选 | 3→2 | +8.616 | -0.134 | 108,571 |
| 10/02／COMBINED | 目标3DTE候选 | 4→3 | +21.946 | -3.170 | 492,168 |
| 10/16／COMBINED | 全链及存续最大gross | 18→17 | +66.894 | +1.709 | 2,721,767 |
| 10/16／SPX | AM拆分 | 18→17 | +58.960 | +1.497 | 2,375,453 |
| 10/16／SPXW | PM拆分 | 18→17 | +7.935 | +0.212 | 346,314 |
全链gross279.213B、signed-44.382B。9/28层占gross13.50%，移除后存续gross241.525B／signed-13.729B；再剔目标9/29为225.056B／-9.422B。10/16占全链gross23.96%、存续27.70%；9/29占存续6.82%。最大gross到期与最强负signed来源是不同概念。
各自剔T0的signed P+36.168→T-13.729B，集合不同。固定共同30期为+31.775→-13.729B；固定目标日仍正DTE的29期为+28.782→-9.422B。没有新增expiry贡献；移除已到期9/28仍不能消除共同集合的恶化。
节点尺度。 原gamma table为1%尺度，下表转换signed_gex_point=gex_dealer/(0.01×7684.07)，单位百万美元／SPX点。本期selected为9/28、9/29、9/30、10/16；前瞻移除9/28，耐久selected为9/30＋10/16。前期没有9/29 strike层，目标层不硬做跨日差；共同耐久层可比。无完整spot-gamma曲线，不宣称gamma flip。
| SPX／XSP参考 | 作用 | 9/28到期层 | 目标9/29层 | 更久selected | 全部存续selected |
|---|---|---|---|---|---|
| 7600／760 | 更远负节点 | -0.788 | -9.838 | -31.130 | -40.968 |
| 7625／762.5 | 下侧第二复核 | -0.589 | -2.553 | -8.010 | -10.563 |
| 7650／765 | 下侧首复核，负节点非支撑 | -2.553 | -8.054 | -27.618 | -35.671 |
| 7675／767.5 | 下侧确认；目标正/耐久负冲突 | -18.847 | +4.032 | -2.386 | +1.646 |
| 7685／768.5 | 旧T0大负节点剔除后再看 | -205.413 | -5.078 | -1.940 | -7.019 |
| 7690／769 | 局部负节点 | -35.638 | -2.938 | -1.616 | -4.554 |
| 7700／770 | 上侧修复确认 | -29.035 | -9.395 | -28.598 | -37.994 |
| 7725／772.5 | 上侧首复核，目标正/耐久负 | -3.701 | +3.114 | -3.686 | -0.572 |
| 7750／775 | 上侧第二复核，正节点 | -1.703 | +2.182 | +19.702 | +21.884 |
| 7775／777.5 | 更远正节点 | +0.457 | +0.485 | +3.873 | +4.359 |
| 7800／780 | 更远正节点 | -0.621 | +1.078 | +34.863 | +35.941 |
selected存续gross覆盖52.21%，剔目标后覆盖48.71%。7685全selected signed=-212.432M/点，剔T0后仅-7.019M/点。7675存续合计为正、耐久为负；7650负节点是风险复核位而非止跌保证。7725也呈目标正／耐久负，7750耐久层才为较清晰的正节点，不能跳过7725直接用终端满额payoff。
其余Greeks。 DEX：共同+350.823→+142.818B；状态非流量；VANNA：共同+0.615→+1.724B；sigma±.005的DEX差，非已实现flow；CHARM：共同+6.268→+2.254B；前期Fri→Mon3天，本期Mon→Tue1天；不是流量变化；VEX：全链1.817161B=sum(vendor_vega100OI); vendor单位未独立核实；VOLGA：存续12.425277B；BSvega对小数波动率、sigma±.005有限差分，未额外乘.01，不能与vendorVEX直接比。Vanna／Volga用σ±0.005有限差分；Charm保持spot、IV、OI等条件比较下一交易模型参考状态。本期Mon→Tue、前期Fri→Mon步长不同。ACT/365、PM16:00／AM17:00是模型参考时钟，AM17:00不是官方结算时间；T0高阶null不当零风险。上述状态变化不能证明净开仓、真实dealer流量或次日必然买卖。
10. T+1 Decision Map, Structural View and Plan Grade#
downside_bias／low；B / Conditional Next-Day Plan；requires_external_live_source。 Formal通过，PM恶化支持有条件下行机制；7675/7700分支、失效、封顶风险和事件后复筛规则可定义。 未评A：7675目标层正值与负PM冲突，selected覆盖有限；IVpartial、候选wing/情景估值/现场能力未齐，影响候选选择。 未评C：Base put与Risk call都能定义有限风险、取消和完整重筛；post-event报价none或未来数据pending不自动构成C。
| State | 确认与行动 | 取消／重置 |
|---|---|---|
| 10:00前及7675–7700内部 | 观察并准备事件后输入；不建立新仓，观察带不自动成为卖区间方案 | 实际冲击或节点迁移 |
| 10:00数据后 | 两项实际发布均核实，>=10:05刷新冻结，再完整确认；延迟顺延 | reset未完成或数据能力缺失 |
| 其他讲话／发布后 | 监测实际价格、利率、IV与流动性；重大冲击升级reset | 未消化冲击 |
| 跳空越过7675／7700 | 先回测原边界，再重新确认两根完整bar及独立signed层 | 已越7650／7725或所选short则不追 |
| 7675下接受 | Base put：负局部／新0DTE、负PM和负耐久层不改善；先7650 | 收复7675、独立弱结构消失或价值门禁失败 |
| 7700上接受 | Risk call：局部／新0DTE为正，PM及耐久转非负；先7725 | 拒绝7700、独立修复失效或价值门禁失败 |
| 区间重确认 | 3根完整bar及新的wing、center和净利润区证据，只允许重新筛选range family | 任何边界、中心或利润区失败 |
| 波动冲击／节点迁移 | 清空计数、排序及旧限价，刷新并重新冻结 | 新图或参数无法核验 |
| 全部门禁通过 | 仅进入eligible_for_manual_evaluation；人工决定，无自动订单 | 任何必需条件不再成立 |
可观察条件与实时能力#
仅在9/29 RTH评估。t0是不早于事件后刷新与数值冻结完成时刻的第一个完整5分钟边界（恰好在边界前完成时可用该边界）；不使用半根bar。下列O_REJECT／O_RECLAIM是失效信号，入场必须不存在；其他关联必需条件必须通过。当前实时供应源、计算能力和broker能力均未确认，live_data_capability=external_required，没有价格突破替代signed层的fallback。
| ID／观察 | 计算与真实观察来源 | 时效 |
|---|---|---|
| O_RESET／event_reset | 10:00 JOLTS与消费者信心都实际公布后刷新live状态，不早于10:05冻结；t0为不早于冻结完成时刻的第一个完整5m起点，最少两根完整bar。若数据延迟或冲击未结束则顺延；其余事件仅monitoring_only，实际重大冲击升级reset。 来源：官方讲话/直播/实际完成记录及实时数据 | ≤30秒 |
| O_CAL／calendar | 核实9/29正常RTH、各腿最后交易时刻、10:00实际发布与其余讲话/数据安排；更早broker/user限制优先。 来源：Cboe/官方日历/实际经纪商限制 | 现场核验 |
| O_CONFIG／parameter_freeze | 在t0之前固定数值mapping/parity/node/报价时差容差、b、风险账本和估值方法；null不放行，不在触发后调整制造通过。 来源：人工签认参数记录 | 现场核验 |
| O_UP／SPX_close | 连续两根完成bar的close严格>7700；从t0后重新计数，且同时满足O_SIGN_UP。 来源：实时SPX已完成5m bar | ≤30秒 |
| O_DOWN／SPX_close | 连续两根完成bar的close严格<7675；从t0后重新计数，且同时满足O_SIGN_DOWN。 来源：实时SPX已完成5m bar | ≤30秒 |
| O_REJECT／upside_invalidation | 一根5m close回到7700下方或等于7700，下一根close未重新收于7700上方，则上行失效。若7675下破或风险上限先触发，提前退出。 来源：实时SPX完成bar | ≤30秒 |
| O_RECLAIM／downside_invalidation | 一根5m close回到7675上方或等于7675，下一根close未重新收于7675下方，则下行失效。风险上限可先触发退出。 来源：实时SPX完成bar | ≤30秒 |
| O_GAP_UP／gap_retest | 若开盘或reset后首价已>7700，须先出现覆盖7700的回测bar，再从其后完整bar重计两根；首个可评估时SPX>=7725，或实时XSP已>=所选call short strike，则不追。 来源：实时SPX逐笔/完成bar | ≤30秒 |
| O_GAP_DOWN／gap_retest | 若开盘或reset后首价已<7675，须先出现覆盖7675的回测bar，再从其后完整bar重计；首个可评估时SPX<=7650，或实时XSP已<=所选put short strike，则不追。 来源：实时SPX逐笔/完成bar | ≤30秒 |
| O_SIGN_UP／signed_GEX_layers | 在两根接受bar终点：local=sum(call−put) GEX，取仍可交易SPXW_PM且strike位于闭区间[7700,7725]，按live spot换算每点；全PM汇总所有仍可交易PM到期。可交易SPXW_PM总signed>=0且不低于事件后冻结基准、剔9/29后全链signed>=0、7700–7725局部PM signed>0、9/29新PM0DTE signed>0；不以价格代替任何层。 来源：外部同口径PM/new0DTE/durable/local地图 | ≤300秒 |
| O_SIGN_DOWN／signed_GEX_layers | 两根接受bar终点，取仍可交易SPXW_PM、strike闭区间[7650,7675]的call-minus-put每点GEX<0，且9/29新PM0DTE signed<0；全PM总signed与剔9/29后的全链signed均<0且不高于事件后冻结基准。所有层独立验证，不以价格代替；本期EOD7675目标层正值须被实际新图反证。 来源：外部同口径PM/new0DTE/durable/local地图 | ≤300秒 |
| O_RANGE／range_profit_region | 连续3根完整5m close在预冻结7675–7700核心内，未越confirmation level且无shock；spot/forward和完整center uncertainty区间均落在成本后scenario盈利区间内并留正buffer。仅区间家族研究；本期range为未选替代家族，候选正式wing缺失，须重新通过family筛选才可形成range卡。 来源：实时SPX/forward/中心区间/多腿MTM | ≤30秒 |
| O_NODE／node_migration | 当前地图年龄<=300秒（本报告假设）；关键位变化不超事前数值容差，否则重建并清零。 来源：事件后冻结与当前同口径地图 | ≤300秒 |
| O_VOL／vol_shock | 若15分钟内VIX增加>=1.0点或候选ATM IV增加>=2.0vol_points，则shock；门禁要求无未完成reset的shock。 来源：实时VIX和候选expiry ATM IV | ≤30秒 |
| O_QUOTES／live_combination | Quote年龄<=30秒；bid<=ask。正mid组合spread/mid<=25%；mid<=0时用事先冻结的绝对tick宽度/成本容差判断，不做除零。每条腿流动性及数量匹配。 来源：实时native组合或同步全腿quote | ≤30秒 |
| O_MAPPING／spot_forward_parity | SPX/10与XSP、leg时差、C-P=D(F-K)残差均在预冻结数值容差内；使用独立live XSP carry/forward，不能拿EOD或任意q=0替代。 来源：实时SPX/XSP/独立carry与forward | ≤30秒 |
| O_SURFACE／candidate_surface | 选腿后取得同timestamp/scope候选ATM、put/call25D及long/short-wing IV、Greeks；partial可用节点不自动扩展为完整曲面，不借用其他到期填补。 来源：外部候选expiry ATM/25D/两腿IV及Greeks | ≤30秒 |
| O_VALUE／planned_exit_MTM | 计算target/adverse/invalidation/planned_exit四情景；实际time/spot/forward/rate/IV/wing/N/cost可追溯。保守target liquidation value必须>debit+C_N/(100N)+b，并通过risk/RR/liquidity cap。 来源：已验证live估值方法/退出流动性折价 | ≤30秒 |
| O_BROKER／atomic_net_limit | 确认支持所选全腿原子net-limit、正确ratio/expiry/multiplier；native优先，synthetic须同步保守构造；不拆腿追价。 来源：人工核实经纪商实际订单能力 | 现场核验 |
| O_RISK／risk_book | R_eff=min(300,500-L-H); ML=100Nd+C_N; MP=100N(W-d)-C_N; d_risk=(R_eff-C_N)/(100N); d_RR=W/2-C_N/(100N)；1active，最多1次reentry；两次thesis failure或预算耗尽停止；实际N/L/H/C_N未知即不放行。 来源：实际已实现损失/持仓最大剩余风险/费用 | 现场核验 |
| O_TIME／entry_exit_window | min(entry+60min,applicable_session_exit_deadline); deadline=min(15:30 ET,earlier user/broker exit limit,min(all-leg last-trade time,target RTH close)-30min buffer); latest_entry=deadline-30min minimum viable holding; no overnight；最快10:15以10:05完成事件后冻结且两个完整bar通过为条件；发布延迟、回测或reset顺延，剩余不足30分钟取消。 来源：实际日历/各腿合约/经纪商 | 现场核验 |
最快10:15只在10:05已完成事件后冻结、两根完整bar及全部独立条件通过时成立；不是10:00后等满15分钟即放行。首次可评估时已跨过首节点、short或需要的时窗不足，取消而非追价。地图300秒、最低持有窗口30分钟及10:05最早冻结是报告假设；两根确认、报价30秒和25%等为v1.8流程默认值，均未经alpha校准。所有null容差、buffer b及实际风险输入必须在t0前填成数值并签认。
11. XSP Strategy Cards and Quote Protocol#
Strategy-Family Screening Summary#
| Family／scenario | Payoff archetype | IV dependency／gate | Pricing／execution | Status／下一步 |
|---|---|---|---|---|
| put_debit_vertical／base_case | directional_continuation | background_only／not_applicable | pending_live_repricing／external_required | conditional：7675下接受且独立负层确认；7650首节点前有足够live净价值才评估。 |
| call_debit_vertical／risk_case | directional_continuation | background_only／not_applicable | pending_live_repricing／external_required | conditional：7700上接受且独立正层修复；先7725再7750，反证路径须额外结构支持。 |
| defined_risk_iron_butterfly／alternative_range | centered_stability | required／fail | unavailable／external_required | not_screenable：旧7685T0大负节点已到期，稳定中心、候选翼部和净利润区均未建立。 |
| defined_risk_iron_condor／alternative_range | broad_bounded_range | required／fail | unavailable／external_required | not_screenable：7675–7700只是不交易观察区，负PM背景不支持直接卖区间；翼部缺失。 |
| broken_wing_butterfly／directional_alternative | directional_continuation | required／fail | unavailable／external_required | not_screenable：终点收敛、非对称tail与候选wing缺失。 |
| straddle_strangle／alternative_vol | two_sided_expansion | required／fail | unavailable／external_required | not_screenable：负Gamma不证明双向实现幅度足以覆盖总premium；缺候选wing和MTM。 |
| calendar_diagonal／alternative_term | term_or_vol_relative_value | required／fail | unavailable／external_required | not_applicable：事件凸点并未建立跨期限相对价值；无跨夜持仓和收敛thesis。 |
| long_option／directional_alternative | directional_continuation | background_only／not_applicable | pending_live_repricing／external_required | conditional：与同方向价差实时比较premium、theta、尾部和退出价值，不增第三张卡。 |
Local Candidate Comparison#
| Family | 历史局部网格 | 目标日重建 |
|---|---|---|
| Put vertical | 4个到期 × long767/768/769 × width3/5＝24 | 以7675经实时验证的映射为锚，比较邻近listed strike |
| Call vertical | 相同4期 × long769/770/771 × width3/5＝24 | 以7700实时映射为锚 |
| Iron butterfly | 相同4期 × center767/768/769 × wings(3,3)/(5,5)/(3,5)/(5,3)＝48 | 三个历史近spot中心仅作诊断，live重估中心和盈利区 |
| Iron condor | 相同4期和center，short put=center−1、short call=center+1 ×4翼宽＝48 | 独立检验宽区间、两尾损失与成本后利润区 |
| Expiry | 目标calendar DTE | Family | 历史合成ask／点 | 组合价宽／点 | N=1含成本ML／美元 |
|---|---|---|---|---|---|
| 09/29 | 0 | F_PUT | 0.870–1.670 | 0.240–0.340 | 93–183 |
| 09/29 | 0 | F_CALL | 0.780–1.690 | 0.170–0.330 | 84–185 |
| 09/30 | 1 | F_PUT | 1.020–1.840 | 0.260–0.360 | 108–200 |
| 09/30 | 1 | F_CALL | 1.070–2.030 | 0.180–0.350 | 113–219 |
| 10/01 | 2 | F_PUT | 1.120–1.980 | 0.300–0.480 | 118–214 |
| 10/01 | 2 | F_CALL | 1.220–2.240 | 0.220–0.320 | 128–240 |
| 10/02 | 3 | F_PUT | 1.160–2.020 | 0.330–0.480 | 122–218 |
| 10/02 | 3 | F_CALL | 1.340–2.410 | 0.260–0.400 | 140–257 |
144组comparison=limited、winner=null。9/30、10/1、10/2是默认1–3 DTE窗口；9/29仅0DTE战术对照，10/5为4个交易日之后且目标calendar DTE=6，不自动进入默认窗口。期限、strike和宽度差异同时改变Delta、费用与盈利区，不能仅选最便宜者。事件后重新获取全候选区域，先通过family／报价／风险门禁，再比较保守净目标MTM、反向和失效损失、费用与退出流动性；报价、tick或成本不确定区间内的差异统一保持indeterminate_within_quote_uncertainty。
Base Candidate Template — 下侧延续#
F_PUT｜put debit vertical｜directional_continuation｜conditional｜B。 7675下方接受并通过O_DOWN、O_GAP_DOWN、O_SIGN_DOWN及共同门禁，O_RECLAIM不存在时才评估。首复核7650，重新估值后才看7625。Live long以经核实的7675映射附近及相邻±1 strike为候选，short向下3／5点，ratio1:1；9/30、10/1、10/2都比较。收复7675的1+1bar失效、负层不再成立或硬风险触发则退出；首次可评估时SPX≤7650或实时XSP≤所选put short，不追。7675当前目标层为正，不能只凭本日跌价激活。
Risk-Path Contingency — 上侧修复#
F_CALL｜call debit vertical｜directional_continuation｜conditional｜B。 7700上方接受并通过O_UP、O_GAP_UP、O_SIGN_UP及共同门禁，O_REJECT不存在时才评估。首复核7725，重新估值后才看7750。Live long在经核实7700映射及相邻±1 strike，short向上3／5点，ratio1:1；期限比较同上。拒绝7700的1+1bar失效或独立正层修复消失则退出；首次可评估时SPX≥7725或实时XSP≥所选call short，不追。当前PM仍负，本分支要求新证据改变状态。
两张卡互斥，Downside branch与Base是同一仓位路径；最多一个active setup，不自动反手。均为事件后周二RTH日内计划，最多持有60分钟并服从更早截止；9/30作为下面的算术示例，没有被选为live最优到期。
逐腿历史诊断，仅此处列示。 9/28 20:03:07 ET、XSP768.37的9/30合约；synthetic_only，fixed_legs_authority=none，eod_price_authority=diagnostics_only，binding=false。以下debit是历史支付额，不是9/29 expected fill。
| Family／全部illustrative legs | 组合bid/mid/ask／点 | 到期payoff及成本诊断 | 历史净vendor Greeks／映射 |
|---|---|---|---|
| F_PUT；buy 1×XSP260930P00768000（put K=768；bid/mid/ask=2.570/2.685/2.800；IV=13.080%）；sell 1×XSP260930P00763000（put K=763；bid/mid/ask=1.160/1.200/1.240；IV=14.480%） | 1.330/1.485/1.640 | N=1 unit_payoff_example、历史ask；C=$6: ML=$170, 净MP=$330, BE=766.300；C=$16: ML=$180, 净MP=$320, BE=766.200 | delta=-0.2229, gamma=+0.0154, vega=+0.0464, theta=-0.0729；long相对理论触发映射取整差+0.500点 |
| F_CALL；buy 1×XSP260930C00770000（call K=770；bid/mid/ask=2.260/2.340/2.420；IV=13.420%）；sell 1×XSP260930C00775000（call K=775；bid/mid/ask=0.680/0.720/0.760；IV=12.700%） | 1.500/1.620/1.740 | N=1 unit_payoff_example、历史ask；C=$6: ML=$180, 净MP=$320, BE=771.800；C=$16: ML=$190, 净MP=$310, BE=771.900 | delta=+0.2398, gamma=+0.0145, vega=+0.0702, theta=-0.2880；long相对理论触发映射取整差+0.000点 |
Put到期净利润区：XSP<K_long−d−C_N/(100N)；call：XSP>K_long+d+C_N/(100N)。完整价差的尾损=max_loss，前提是完整组合及费用上界成立；盘中止损价不保证成交损失。示例净Gamma／Vega为正、Theta为负，Delta随方向；vendor Greek单位未独立验证，不直接当作美元风险。实际live_selected_legs、N、debit cap和清算MTM都pending。方向价差的中心包含测试not_applicable，但路径MTM必需。
短腿降低premium同时封顶收益；是否优于单腿须在相同路径、持有时间和成本下比较live清算值。方向正确仍可能因慢路径、IV crush、翼部变化、Theta、反向节点、费用或流动性而亏损。必须取得所选expiry自身ATM、25Δ、long／short-wing IV及Greeks，不能借远期smile。
12. Base / Risk / No-Trade Scenarios#
Base Case#
事件后7675下方两根完整5m接受，局部/新0DTE为负且全PM及剔目标层保持负且不改善，才评估put debit vertical；先7650，再7625。 路径排序来自负PM与价位证据，尚无目标到达概率。
Risk Case#
事件后7700上方接受并有独立结构修复：全PM及剔目标层非负，局部/新0DTE为正，才评估call debit vertical；先7725，再7750。 这是新结构修复后的反证分支，与Base互斥，不是当前正结构已经存在。
Scenario Valuation — 四情景闭合#
| Branch | Scenario | 价格假设 | 时间假设 | 估值状态 |
|---|---|---|---|---|
| Base put | target | XSP765.0／SPX7650 | 30min after actual entry | pending；netPnL=null；probability=null |
| Base put | adverse | XSP770.0／SPX7700 | 15–30min after entry | pending；netPnL=null；probability=null |
| Base put | invalidation | XSP767.5／SPX7675 | Actual reclaim/rejection timestamp | pending；netPnL=null；probability=null |
| Base put | planned_exit | 实际退出spot待定 | min(entry+60min,applicable deadline) | pending；netPnL=null；probability=null |
| Risk call | target | XSP772.5／SPX7725 | 30min after actual entry | pending；netPnL=null；probability=null |
| Risk call | adverse | XSP767.5／SPX7675 | 15–30min after entry | pending；netPnL=null；probability=null |
| Risk call | invalidation | XSP770.0／SPX7700 | Actual reclaim/rejection timestamp | pending；netPnL=null；probability=null |
| Risk call | planned_exit | 实际退出spot待定 | min(entry+60min,applicable deadline) | pending；netPnL=null；probability=null |
Target以实际入场后30分钟为基准，并作15／60分钟敏感性；候选ATM不变或±2vp，加不利wing斜率／曲率变化。必须记录估值模型及版本、实际估值／退出时间、spot、独立forward、利率、同expiry IV／Greeks、N、入场debit、退出清算折价和全部费用。Target保守值必须覆盖debit、成本及b；adverse与invalidation损失须在预算内。时间和价格是假设，无概率赋值；缺实时工具时八行保持pending，不用9/30到期intrinsic代替9/29日内退出MTM，不宣称正EV。
No-Trade Case#
以下任一成立则不新建仓：在7675–7700核心且没有完整接受；10:00尚未实际发布或reset未完成；价格／回测／独立signed门禁未确认；live价格、地图、IV、MTM、broker或风险能力未核实；数值容差、buffer和风险账本未冻结；报价、carry或mapping失配；成本后目标值不足；首次可评估价已越首节点或short；剩余窗口不足30分钟；预算耗尽、两次thesis failure、再入场次数用尽；计划要求拆腿或未经授权跨夜。节点迁移或实际重大波动须先清空旧确认，不能在旧计数上补一根bar。
盘后No Qualified Plan的门槛另行判断：core hard failure、所有条件路径及失效无法定义、所有封顶风险family或复筛协议失败，才可能为C。本期仍能定义完整条件路径；未来字段pending与尚未确认的live能力按执行状态处理。
13. Tracking Variables, Execution Checklist and Data Limitations#
Tracking Variables#
- 7675／7700的完整bar、回测及首节点距离。 决定Base或Risk是否激活，7650／7725要求重新估值。
- 9/29新PM0DTE、全PM、剔目标层与局部图。 检验7675正目标层是否消退、负PM是否延续或修复；7685旧T0已剔除。
- 10:00两项实际发布及后续讲话内容。 决定reset完成时间；Barr经济展望等若出现实质政策／利率冲击，重新冻结。
- 候选自身ATM／25Δ／wing／Greeks及VIX。 决定IVcrush、成本及波动冲击，不用远期翼部补缺。
- 净清算MTM、组合宽度、全部费用、剩余风险与时间。 决定限价或取消，方向观点不能覆盖数值失败。
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