SPX期权持仓与Greeks结构分析-260925#
1. 结论#
9月25日SPX上涨、前端IV下降，剔除当日到期合约后的正Gamma缓冲仍明显增强；9月28日维持低置信度区间观察（range_bias），以7700／7750为两侧确认边界，7745旧到期磁吸不延用。Base不建仓，只保留边界外两条互斥的方向价差条件模板；计划 B / Conditional Next-Day Plan，执行状态 requires_external_live_source。
2. T+1 Action Summary#
| Decision item | T+1 action |
|---|---|
| Base stance | range_bias、低置信度；存续正Gamma增强，先观察7700–7750；7700局部为负，旧7745到期磁吸不延用。 |
| Earliest evaluation | 9/28 ET最快09:40：09:30完成live冻结后至少两根完整5分钟bar；数据、回测或实际冲击使时间顺延。 |
| Base activation | Base=none；iron fly／condor缺候选正式wing与成本后盈利区。区间重确认只启动研究，须重新通过family筛选，不能直接建仓。 |
| Downside branch | 7700下方接受＋新0DTE／局部转负＋全PM与剔目标层不改善，才评估put debit vertical；首查7675，再7650；收复7700或弱结构消失则取消。 |
| Upside branch | 7750上方接受＋新0DTE／局部为正＋全PM为正且不恶化、剔目标层非负，才评估call debit vertical；首查7775，再7800；拒绝7750或正结构失效则取消。 |
| Otherwise | 观察／No Trade；两条Risk互斥，不追越过首节点或short的行情；正常15:00后不新入、15:30或更早限制前退出，reset后重新确认。 |
Plan Grade B；Plan Status Conditional Next-Day Plan；Execution Status requires_external_live_source；planning_only=true。这是周一RTH的条件计划，交易决定由人工作出。
3. Executive Summary#
- 存续缓冲增强。 共同31个到期日的signed GEX由+4.717B升至+36.168B，PM与AM均改善；单位为十亿美元／SPX变动1%，不是实际对冲买盘。
- 7745大节点不再有效。 其全selected signed约99.48%来自9/25到期层，不能当作周一磁吸。7700目标层和更久层均为负，上侧7750／7775／7800则为正。
- 降波有共同合约支持。 31个共同exact-expiry ATM全部下降；9/28为8.084%，较前期低2.624vp。fixed3D下降3.028vp，仍包含周末、老化与插值组成变化。
- IV权限保持partial。 单调性和legacy比例较前期恶化；选定smile均远于0–3DTE候选，不能补出其翼部或推导卖方优势。
- Base仍为none。 区间观察没有自动转化为铁蝶／铁鹰盈利区；下破7700先查7675，上收7750先查7775，均须独立结构、报价和退出估值确认。
- 周末后的报价必须重估。 9/29、9/30、10/1在目标日分别为1／2／3个日历DTE，连同9/28战术0DTE共比较144个局部组合；low报价权限只保留粗略量级，计划周一日内退出。
4. What Changed vs. T-1 and Prior Playbook Review#
| Dimension | T-1：9/24 | T：9/25 | Change / basis | T+1 relevance |
|---|---|---|---|---|
| 官方SPX；raw结构代理 | 7704.13；7704.30 | 7743.41；7743.50 | 官方+0.5099%；raw+0.5088% | raw比较从P20:21到T16:00，非固定24小时 |
| 共同31期gross／signed | 219.014／+4.717 | 249.727／+36.168 | gross+14.023%；signed+31.452B | 共同expiration>9/25；不等于流量 |
| 共同PM／AM signed | +5.159／-0.442 | +30.817／+5.351 | 十亿美元／1% move | 两类都改善；真实dealer仓位不可见 |
| 共同更久节点7700／7750 | -2.665／+20.805 | -13.347／+23.189 | 百万美元／点；9/30＋10/16 | 7700负值扩大，7750正值增强 |
| fixed3D／7D ATM | 11.111%／12.304% | 8.084%／11.529% | −3.028／−0.776vp | 同时核对同到期；不能都归于纯重新定价 |
| 结构／Base／计划／报价 | range_bias／none／B／low | range_bias／none／B／low | 同v1.8；等级不变 | 上侧首复核由7800前移至7775 |
5. T 日盘面、字段时点与 Event-Risk Overlay#
新闻背景。 两项官方资料的精确网页可得时间与更新版本未归档，均标为availability_unverified／background_only；预计发布时间不代替实际可得证据，不作日内归因。
9月25日公布的8月耐用品新订单为3386亿美元，环比基本持平；剔除运输后环比增长0.3%。 为企业需求和利率路径提供背景。 未核对市场一致预期，不能称作超预期，也不能据此解释SPX当天上涨。 精确网页可得时点未归档，仅日期级背景。 U.S. Census Bureau。
9月消费者信心终值为48.1，低于8月51.7；一年通胀预期由4.0%升至4.6%，长期预期由3.3%升至3.4%。 增长情绪走弱与通胀担忧并存，约束单向宽松叙事。 调查预期不等于实际通胀；不能将其视为当天降波的已识别原因。 精确网页可得时点未归档，仅日期级背景。 University of Michigan。
| 未来RTH／ET | 已核日历安排 | 对本计划的作用 |
|---|---|---|
| 9/28 08:15；10:30；11:00；13:25 | Bowman银行监管讨论；Dallas制造业；SCE公共政策；Cook谈AI与新兴科技 | monitoring_only；开盘前及盘中核实实际冲击，必要时刷新并重计 |
| 9/29 10:00；10:30；11:00；12:40；15:00 | 消费者信心／JOLTS；Dallas零售；Bowman预录开场；Barr经济展望；Waller支付 | 均在周一计划退出后；影响周二及以后到期的背景，不授权跨夜 |
| 9/30 08:15；08:30；10:00；10:30；15:25 | ADP；GDP第三次估计／个人收入与PCE；公司债困境指数；Dallas能源；Cook农村经济 | 周三候选到期覆盖的事件背景；不能把GDP／PCE误放到9/25 |
来源：纽约联储日历、美联储日历。三日均正常RTH。已核安排中，周一入场前未识别须预设等待结束的hard_reset；该分类是本报告的未校准执行假设。实际重大消息、跳空、IV或流动性冲击会触发reset。日历更新版本未归档，周一须复核；不把未来安排当成已发生结果。包内event_light只描述OpEx距离。
6. Decision Rationale — Analytical Bridge#
Thesis 1 — 剔除到期后，正Gamma缓冲仍明显增强#
Claim： 剔除到期后，正Gamma缓冲仍明显增强。
Evidence： 全链signed+88.269B中9/25层占+52.101B；共同31期signed+4.717→+36.168B，PM+5.159→+30.817B、AM-0.442→+5.351B。
Mechanism／assumptions： 固定共同集合排除了到期组成差，但spot、IV、aging与OI贡献仍无法拆解；signed正值是约定下的模型缓冲，不证明真实dealer long gamma。
T+1 Implication： 维持range观察，不因总量正值直接做多或卖波动。 Falsifier： RTH新0DTE转负、全PM恶化或局部边界迁移。 Confidence：low；机制判断，empirical_validation_status=not_tested。
Thesis 2 — 7745旧磁吸消退，7700负节点与上侧正节点分化#
Claim： 7745旧磁吸消退，7700负节点与上侧正节点分化。
Evidence： 7745全selectedsigned+536.436M/点，其中T0+533.627M；7700目标层/更久层-2.171/-13.347M。7750、7775、7800更久层分别+23.189/+5.900/+54.964M。
Mechanism／assumptions： 到期层剔除后仍有正值，但量级大幅缩小；下侧局部负值可能放大穿越，上側多级正节点可能消耗方向价差的有限目标空间。
T+1 Implication： 观察带不等于利润区；上侧先复核7775，再7800，不跳过中途节点。 Falsifier： 目标日地图符号/节点改变，或第一复核节点已越过。 Confidence：low；机制判断，empirical_validation_status=not_tested。
Thesis 3 — 前端降波有同到期证据，同时仍含周末和期限滚动#
Claim： 前端降波有同到期证据，同时仍含周末和期限滚动。
Evidence： 共同9/28ATM10.707%→8.084%（−2.624vp），9/29为12.174%→9.981%（−2.193vp）；fixed3/7/14/30/45D分别下降3.028/0.776/1.182/1.004/0.679vp。三条rolling smile的level和25D skew均下降。
Mechanism／assumptions： 3D从9/25–9/28插值变为9/28单点；same-expiry也含19h38m23s老化。不能把所有变化称为纯重新定价或事件方差。
T+1 Implication： 近端降波支持缓冲背景；候选到期wing仍缺，不能由IV下降推导卖方edge。 Falsifier： 周一短端IV重新抬升，候选组合成本或MTM未过。 Confidence：low；机制判断，empirical_validation_status=not_tested。
Thesis 4 — 价格上涨和降波一致，模型敏感度却不完全同向#
Claim： 价格上涨和降波一致，模型敏感度却不完全同向。
Evidence： 官方SPX7704.13→7743.41（+0.5099%），VIX15.67→14.87；2Y/10Y收益率−6/−1bp。共同DEX+224.096→+357.125B；Vanna+2.489→+0.658B，其中PM由正转负。
Mechanism／assumptions： 日度共变不是因果；Vanna正负混合限制统一降波买盘叙事。Charm下一交易参考点跨周末，包含三天日历老化，不是周一必然资金流。
T+1 Implication： 关注价格、独立新0DTE地图与候选实时估值，不由Greeks总量预测买卖方向。 Falsifier： live IV/Greeks与盘后路径不一致。 Confidence：low；机制判断，empirical_validation_status=not_tested。
Thesis 5 — 区间先验更强，区间交易仍缺必要证据#
Claim： 区间先验更强，区间交易仍缺必要证据。
Evidence： 正式selected smiles为10/2、10/9、10/26；目标日0–3DTE的9/28、9/29、9/30、10/1均无正式wing。XSP缓存全腿存在，可做邻近腿/宽度/期限粗筛。
Mechanism／assumptions： 曲面单调性61.29%、legacy占45.16%仍未过审；周末、短期限及synthetic组合只允许coarse_scale。
T+1 Implication： 计划B；Base none；仅两条互斥Risk价差，实际周一重新定价和人工核实风险预算。 Falsifier： 缺实时来源、原子组合能力、四情景估值或风险预算则NoTrade。 Confidence：low；机制判断，empirical_validation_status=not_tested。
7. Conflicting Evidence, Confidence and What Changes the View#
| 冲突 | 采用的判断 | 改变判断的条件 |
|---|---|---|
| 存续总量正值扩大，7700局部负值也扩大 | 保留range_bias；不将总量当作每个价位都有支撑 | 7700下接受且新负层确认，或7750上接受且正层确认 |
| 7745曾为极大节点，绝大部分却已到期 | 剔除旧T0磁吸，再用存续和目标日新图 | 新图重新形成可持续节点或确认边界迁移 |
| 降波、现货上涨，通胀调查预期上升 | 新闻只提供冲突背景，不压过formal结构，也不解释其因果 | 实际利率／IV／流动性冲击触发reset |
| 区间机制更强，但range family未合格 | Base none；缺候选wing、中心稳定和净利润区 | 三者及全部live门禁在新冻结状态下通过 |
结构置信度仍为low，path_asymmetry_status=balanced：本包支持缓冲机制，但不能给两侧未来突破概率排序。下侧7700负值与上侧正节点密集提示不同的失效机制，不是校准概率。未来执行门禁失败会取消交易评估；不会自动使本期B级条件计划降为C。
8. IV Term Structure, Skew and Surface#
ATM IV Term Structure#
| Expiry／tenor | Positive time／来源 | ATM IV | T vs. T-1 change／basis | Event／settlement | Method／quality |
|---|---|---|---|---|---|
| 09/28 | τ3.818→3.000天 | 8.084% | -2.624vp；same_expiry_atm | 目标0DTE；当前3D源；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.992；partial |
| 09/29 | τ4.818→4.000天 | 9.981% | -2.193vp；same_expiry_atm | 目标1DTE候选；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.993；partial |
| 09/30 | τ5.818→5.000天 | 11.966% | -1.270vp；same_expiry_atm | 目标2DTE候选／EOM、GDP与PCE；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.992；partial |
| 10/01 | τ6.818→6.000天 | 10.984% | -1.320vp；same_expiry_atm | 目标3DTE候选／前7D源；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.994；partial |
| 10/02 | τ7.818→7.000天 | 11.529% | -1.345vp；same_expiry_atm | 当前7D源／selected smile；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.994；partial |
| 10/08 | τ13.818→13.000天 | 10.849% | -1.383vp；same_expiry_atm | 前14D源；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.994；partial |
| 10/09 | τ14.818→14.000天 | 11.051% | -1.296vp；same_expiry_atm | 当前14D源／selected smile；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.994；partial |
| 10/16 | τ21.818→21.000天 | 11.566% | -1.102vp；same_expiry_atm | 最大存续gross到期的PM层；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.995；partial |
| 10/23 | τ28.818→28.000天 | 11.776% | -0.974vp；same_expiry_atm | 30D下端／前30D selected；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.996；partial |
| 10/26 | τ31.818→31.000天 | 11.604% | -0.934vp；same_expiry_atm | 30D上端／当前30D selected；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.995；partial |
| 11/06 | τ42.860→42.042天 | 12.843% | -0.711vp；same_expiry_atm | 45D下端，含DST；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.993；partial |
| 11/13 | τ49.860→49.042天 | 12.978% | -0.667vp；same_expiry_atm | 45D上端；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.996；partial |
| 3D fixed | 原生3D槽位 | 8.084% | -3.028vp；fixed_tenor_atm | 同一PM范围；来源见右列 | P:09/25–09/28(τ0.818–3.818,w=0.727226)；T:09/28–09/28(τ3.000–3.000,w=0.000000)；observed，无外推；confidence=0.992；partial |
| 7D fixed | 原生7D槽位 | 11.529% | -0.776vp；fixed_tenor_atm | 同一PM范围；来源见右列 | P:10/01–10/01(τ6.818–6.818,w=0.000000)；T:10/02–10/02(τ7.000–7.000,w=0.000000)；observed，无外推；confidence=0.994；partial |
| 14D fixed | 原生14D槽位 | 11.051% | -1.182vp；fixed_tenor_atm | 同一PM范围；来源见右列 | P:10/08–10/08(τ13.818–13.818,w=0.000000)；T:10/09–10/09(τ14.000–14.000,w=0.000000)；observed，无外推；confidence=0.994；partial |
| 30D fixed | 原生30D槽位 | 11.658% | -1.004vp；fixed_tenor_atm | 同一PM范围；来源见右列 | P:10/23–10/26(τ28.818–31.818,w=0.393893)；T:10/23–10/26(τ28.000–31.000,w=0.666667)；interpolated，无外推；confidence=0.995；partial |
| 45D fixed | 原生45D槽位 | 12.905% | -0.679vp；fixed_tenor_atm | 同一PM范围；来源见右列 | P:11/06–11/13(τ42.860–49.860,w=0.305716)；T:11/06–11/13(τ42.042–49.042,w=0.422619)；interpolated，无外推；confidence=0.993；partial |
| 约7D rolling | 10/01 τ6.818→10/02 τ7.000 | 11.529% | -0.776vp；rolling_tenor_atm | selected槽位ATM；PM | 期限迁移；原生ATM节点比较，不是fixed-tenor smile |
| 约14D rolling | 10/08 τ13.818→10/09 τ14.000 | 11.051% | -1.182vp；rolling_tenor_atm | selected槽位ATM；PM | 期限迁移；原生ATM节点比较，不是fixed-tenor smile |
| 约30D rolling | 10/23 τ28.818→10/26 τ31.000 | 11.604% | -1.146vp；rolling_tenor_atm | selected槽位ATM；PM | 期限迁移；原生ATM节点比较，不是fixed-tenor smile |
期限形状。 由packet节点计算：mixed，周一8.084%的低谷、周三11.966%的局部凸点与远端回升并存。3D−30D=-3.574vp，7D−30D=-0.129vp，14D−30D=-0.607vp，45D−30D=+1.247vp。31个共同exact ATM全部下降；周三GDP／PCE只是与凸点相容的背景，未识别单项事件方差。
三种比较分开看。 same_expiry_atm固定合约，但含19小时38分23秒老化；fixed_tenor_atm固定原生期限槽位，3D从9/25–9/28插值转为9/28单点，因而−3.028vp不等于9/28自身−2.624vp。7D、14D的前期源实际τ为6.818／13.818天，上游允许±0.25天observed容差，本期恰为7／14天；未在报告层重插值。rolling_tenor_atm按selected槽位跟踪，由10/1→10/2、10/8→10/9、10/23→10/26，含明确的合约更换。
30D仍用10/23–10/26，权重0.393893→0.666667；45D仍用11/6–11/13，权重0.305716→0.422619，保留DST。Fixed节点no_extrapolation、bracket、weight、support和confidence均来自packet。总方差w(τ)=σ(τ)²τ，区间内对w插值再除以τ开方；这里只解释原生结果，不重建曲面。Exact ATM以forward log-moneyness k=0取局部总方差插值，T0不混入正τ曲线。
Selected-Expiry Skew / Smile and T vs. T-1 Dynamics#
| Expiry／role／row type | 10Δ put | 25Δ put | ATM | 25Δ call | 10Δ call | Downside skew 25Δ | BF25 | Comparison basis／method／quality |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| T:10/02／约7D | 14.585% | 12.771% | 11.529% | 10.950% | 10.847% | 1.821vp | 0.331vp | forward delta观测支持内插值；confidence0.971–0.994；partial |
| Δ P:10/01(τ6.818)→T:10/02(τ7.000) | -2.973vp | -1.581vp | -0.776vp | -0.348vp | -0.305vp | -1.233vp | -0.189vp | rolling_tenor_slot_fixed_delta；同scope和节点定义；degraded_local_evidence；materiality未校准 |
| T:10/09／约14D | 15.030% | 12.639% | 11.051% | 10.333% | 10.247% | 2.306vp | 0.436vp | forward delta观测支持内插值；confidence0.965–0.994；partial |
| Δ P:10/08(τ13.818)→T:10/09(τ14.000) | -2.463vp | -1.700vp | -1.182vp | -0.723vp | -0.287vp | -0.977vp | -0.030vp | rolling_tenor_slot_fixed_delta；同scope和节点定义；degraded_local_evidence；materiality未校准 |
| T:10/26／约30D | 17.206% | 13.726% | 11.604% | 10.557% | 10.394% | 3.169vp | 0.537vp | forward delta观测支持内插值；confidence0.965–0.995；partial |
| Δ P:10/23(τ28.818)→T:10/26(τ31.000) | -2.165vp | -1.527vp | -1.146vp | -0.858vp | -0.542vp | -0.669vp | -0.046vp | rolling_tenor_slot_fixed_delta；同scope和节点定义；degraded_local_evidence；materiality未校准 |
Level → slope → curvature。 三个槽位ATM下降0.776／1.182／1.146vp；25D skew分别下降1.233／0.977／0.669vp；BF25下降0.189／0.030／0.046vp，后两项数值变化较小。这里的decreased只是算术方向，不宣称统计显著或纯重新定价。Skew25是fixed-delta斜率代理，不是收益分布的统计偏度；Skew25=IV25put−IV25call，BF25=(IV25put+IV25call)/2−ATM，wing premium=wing−ATM；下行翼仍高于ATM。
7D put-wing1.242vp（Δ-0.806），call-wing-0.579vp（Δ+0.427）；14D put-wing1.589vp（Δ-0.518），call-wing-0.718vp（Δ+0.459）；30D put-wing2.122vp（Δ-0.381），call-wing-1.047vp（Δ+0.288）。
Skew期限梯度14D−7D由+0.229至+0.486vp，30D−14D由+0.555至+0.862vp。三条均rolling_tenor_slot_fixed_delta，不能称same_expiry_fixed_delta。采用forward_delta_non_premium_adjusted；packet无fixed-tenor delta-smile，不声称fixed_tenor_fixed_delta变化。
策略传导。 9/28、9/29、9/30、10/1均有ATM但无正式selected smile；方向Risk的EOD IV仅background_only，gate=not_applicable，live仍须自身ATM／25Δ／long和short翼及MTM。Fly／condor／BWB／双侧扩张缺少必要候选翼，required gate=fail，不借10/2或更远曲线填补；Calendar还缺跨期估值与持有依据。Formal30D11.6580%较RV20 10.5137%高1.1443vp；窗口、测度不同，不能当作已证明可获取的variance risk premium，也不能用上游D30 bucket替代正式30D。
9. Key Expiry / Strike / Dealer Node#
期限表单位：十亿美元／SPX变动1%。Gross=call+put规模；signed=call−put模型代理。采用canonical COMBINED汇总，AM／PM拆分不重复计入；真实dealer账簿不可见。
| Expiry／family | Role | T DTE→目标DTE | Gross GEX | Signed GEX | Vendor OI |
|---|---|---|---|---|---|
| 09/25 / COMBINED | 全链最大gross；到期剔除 | 0→-3 | +90.986 | +52.101 | 859,314 |
| 09/28 / COMBINED | 目标0DTE，RTH重建 | 3→0 | +16.712 | +4.393 | 195,054 |
| 09/29 / COMBINED | 目标1DTE候选 | 4→1 | +14.494 | +2.993 | 129,731 |
| 09/30 / COMBINED | 目标2DTE／EOM | 5→2 | +42.479 | +8.001 | 1,050,884 |
| 10/01 / COMBINED | 目标3DTE候选 | 6→3 | +8.035 | +2.730 | 87,252 |
| 10/16 / COMBINED | 最大存续gross；mixed | 21→18 | +72.372 | +5.833 | 2,686,509 |
| 10/16 / SPX | AM拆分 | 21→18 | +64.451 | +4.199 | 2,344,262 |
| 10/16 / SPXW | PM拆分 | 21→18 | +7.921 | +1.634 | 342,247 |
全链gross340.713B、signed+88.269B；9/25层占gross26.70%，前瞻剔除。存续gross249.727B／signed+36.168B；再剔目标9/28为233.015B／+31.775B。10/16占全链gross21.24%、存续28.98%；9/28占存续6.69%。
各自剔T0的signed为P+6.990→T+36.168B，集合不同；固定共同31期是+4.717→+36.168B，固定目标日仍正DTE的30期为+5.761→+31.775B。本期无新增到期日贡献，改善并非新增expiry机械带来。
节点尺度。 原始gamma table在1%尺度，gex_point=gex_dealer/(0.01×7743.50)，gross同样换算。下表为百万美元／SPX点。当前selected为9/25、9/28、9/30、10/16；存续为后三期，更久为9/30＋10/16。前期未导出9/28 strike层，故目标层不作硬性跨日比较；共同更久层可比。没有完整spot-gamma曲线，不宣称gamma flip。
| SPX／XSP映射参考 | 作用 | 9/25到期层 | 目标9/28 | 更久selected | 全部存续selected |
|---|---|---|---|---|---|
| 7600/760 | 远端负节点 | +0.000 | -1.277 | -17.407 | -18.683 |
| 7650/765 | 下侧第二复核 | -0.950 | -1.074 | -15.399 | -16.473 |
| 7675/767.5 | 下侧第一复核 | -0.654 | -2.034 | -0.492 | -2.526 |
| 7700/770 | 下侧确认边界，目标与耐久层均负 | -0.398 | -2.171 | -13.347 | -15.517 |
| 7725/772.5 | 观察带内部节点 | -3.550 | -3.227 | +0.093 | -3.135 |
| 7740/774 | 原T0大节点，到期后剔除 | +154.368 | +0.750 | +5.305 | +6.055 |
| 7745/774.5 | 原T0磁吸，不能滚到周一 | +533.627 | +1.820 | +0.989 | +2.809 |
| 7750/775 | 上侧确认边界 | -25.437 | +5.467 | +23.189 | +28.656 |
| 7775/777.5 | 上侧第一复核 | +0.661 | +12.327 | +5.900 | +18.226 |
| 7800/780 | 上侧第二复核 | +2.902 | +6.969 | +54.964 | +61.933 |
| 7850/785 | 更远正节点 | +1.166 | +1.210 | +26.377 | +27.587 |
| 7900/790 | 远端正节点 | -0.027 | +2.109 | +42.855 | +44.963 |
selected存续gross覆盖52.68%，剔目标后覆盖49.29%。7745全selectedsigned+536.436M/点，剔T0后仅+2.809M/点。7700负值与总量正缓冲必须同时保留；7675是复核点，不保证止跌。7775目标层+12.327M/点，连同更久正值使其成为上侧首复核，不能直接跳到7800最大payoff。
其余Greeks。 共同+224.096→+357.125B，状态非流量；共同+2.489→+0.658B；PM+0.257→-1.304B；sigma±.005的DEX差；共同+4.310→+5.845B；目标层-0.422B；Fri→Mon跨三天日历；非必然flow。Vanna／Volga用σ上下各0.005的有限差；Charm比较下一交易日模型参考状态，P为周四→周五，T为周五→周一，时间步长不同。ACT/365、PM16:00／AM17:00是源模型时钟，AM17:00不等于官方AM结算时间。T0高阶字段保留null，不当成零风险。全链1.966422B=sum(vendor_vega100OI);vendor单位未独立核实；存续13.784471B；BSvega单位小数波动率,sigma±.005差未乘.01，不与vendorVEX直接比。这些是状态／模型敏感度，不是资金流；OI增加不证明净新开仓。
10. T+1 Decision Map, Structural View and Plan Grade#
Structural View：range_bias／low confidence；Plan Grade B；Plan Status Conditional Next-Day Plan；Execution Status requires_external_live_source；Quote Portability low。 Formal通过；区间观察先验、上下应急路径及有界风险复筛协议可定义，Base没有合格range交易。 未评A：总量正缓冲与7700局部负值分歧，地图覆盖有限，周末及IV质量/候选wing/MTM缺口。 未评C：两条独立方向路径与风险/取消/实时复筛可定义；Base none和low报价不自动降C。
| State | 确认／行动 | 取消或重置 |
|---|---|---|
| 开盘在7700–7750 | 观察；7725内部复核；Base无交易 | 边界接受或地图迁移 |
| 周末／开盘重估 | 核实实际消息与spot/IV；刷新、冻结、重新计数 | 冲击尚未消化或数据缺失 |
| 普通发布／讲话之后 | 无重大冲击则继续核对；实际shock才reset | VIX／IV／流动性显著冲击 |
| 区间重新确认 | 3根完整bar＋新的候选wing门禁及净盈利区，仅启动range研究 | 中心区间、边界或盈利区失败 |
| 跳空越过7750／7700 | 先回测原边界，再重新数两根完整bar；叠加独立signed条件 | 首个可评估价已越7775／7675或所选short，不追 |
| 下側确认失效 | O_DOWN＋O_SIGN_DOWN及共同门禁；研究put→7675，7650须重估 | O_RECLAIM确认或弱结构消失 |
| 上側确认失效 | O_UP＋O_SIGN_UP及共同门禁；研究call→7775，7800须重估 | O_REJECT确认或正结构失效 |
| 波动冲击／节点迁移 | 清空计数与排序，刷新并冻结 | 新图或数值容差未核实 |
| 全部必需门禁通过 | 仅eligible_for_manual_evaluation；人工作最终决定 | 任何条件不再成立 |
| 任一执行门禁失败 | 不新建仓，按规则管理已有风险 | 不自动把盘后B改为C |
可观察条件与数据能力#
以下只在9/28 RTH评估。t0为完成刷新、数值冻结后的完整5分钟起点，不使用半根bar。O_REJECT／O_RECLAIM为失效信号，入场须不存在；其他必需条件须通过。没有确认可用的实时价格、地图、估值、经纪商或风险账本来源，以下当前均为external_required／pending。
| ID／观察 | 计算与来源 | 允许时效 |
|---|---|---|
| O_RESET／event_reset | 核实08:15专题讲话、周末及开盘状态；无未完成重大冲击时，09:30起刷新live输入并冻结参数，t0为冻结后的完整5m起点，至少两根确认。常规日历事项不自动构成hard_reset；实际冲击才清空计数并重建。 来源：官方讲话/直播/实际完成记录及实时数据 | ≤30秒 |
| O_CAL／calendar | 核实9/28 RTH及各腿最后交易时点；Bowman/Cook讲话、Dallas制造业和SCE公共政策调查监测实际冲击；提前收市/经纪商限制优先。 来源：Cboe/官方日历/实际经纪商限制 | 人工核验 |
| O_CONFIG／parameter_freeze | 在t0之前固定数值mapping/parity/node/报价时差容差、b、风险账本和估值方法；null不放行，不在触发后调整制造通过。 来源：人工签认参数记录 | 人工核验 |
| O_UP／SPX_close | 连续两根完成bar的close严格>7750；从t0后重新计数，且同时满足O_SIGN_UP。 来源：实时SPX已完成5m bar | ≤30秒 |
| O_DOWN／SPX_close | 连续两根完成bar的close严格<7700；从t0后重新计数，且同时满足O_SIGN_DOWN。 来源：实时SPX已完成5m bar | ≤30秒 |
| O_REJECT／upside_invalidation | 一根5m close回到7750下方或等于7750，下一根close未重新收于7750上方，则上行失效。若7700下破或风险上限先触发，提前退出。 来源：实时SPX完成bar | ≤30秒 |
| O_RECLAIM／downside_invalidation | 一根5m close回到7700上方或等于7700，下一根close未重新收于7700下方，则下行失效。风险上限可先触发退出。 来源：实时SPX完成bar | ≤30秒 |
| O_GAP_UP／gap_retest | 若开盘或reset后首价已>7750，须先出现覆盖7750的回测bar，再从其后完整bar重计两根；首个可评估价已>=7775或所选short strike则不追。 来源：实时SPX逐笔/完成bar | ≤30秒 |
| O_GAP_DOWN／gap_retest | 若开盘或reset后首价已<7700，须先出现覆盖7700的回测bar，再从其后完整bar重计；首个可评估价已<=7675或所选short strike则不追。 来源：实时SPX逐笔/完成bar | ≤30秒 |
| O_SIGN_UP／signed_GEX_layers | 在两根接受bar终点：local=sum(call−put) GEX，取仍可交易SPXW_PM且strike位于闭区间[7750,7775]，按live spot换算每点；全PM汇总所有仍可交易PM到期。可交易SPXW_PM总signed>=0且不低于开盘冻结基准、剔9/28后全链signed>=0、7750–7775局部PM signed>0、9/28新PM0DTE signed>0；不以价格代替任何层。 来源：外部同口径PM/new0DTE/durable/local地图 | ≤300秒 |
| O_SIGN_DOWN／signed_GEX_layers | 在两根接受bar终点：local=sum(call−put) GEX，取仍可交易SPXW_PM且strike位于闭区间[7675,7700]，按live spot换算每点；全PM汇总所有仍可交易PM到期。7700–7675局部PM signed<0且9/28新PM0DTE signed<0；全PM及剔目标0DTE全链signed均不高于开盘冻结基准。只要求后两者未改善，不要求远月总量全部转负。 来源：外部同口径PM/new0DTE/durable/local地图 | ≤300秒 |
| O_RANGE／range_profit_region | 连续3根完整5m close在预冻结7700–7750核心内，未越confirmation level且无shock；spot/forward和完整center uncertainty区间均落在成本后scenario盈利区间内并留正buffer。仅区间家族研究；本期range为未选替代家族，候选正式wing缺失，须重新通过family筛选才可形成range卡。 来源：实时SPX/forward/中心区间/多腿MTM | ≤30秒 |
| O_NODE／node_migration | 当前地图年龄<=300秒（本报告假设）；关键位变化不超事前数值容差，否则重建并清零。 来源：事件后冻结与当前同口径地图 | ≤300秒 |
| O_VOL／vol_shock | 若15分钟内VIX增加>=1.0点或候选ATM IV增加>=2.0vol_points，则shock；门禁要求无未完成reset的shock。 来源：实时VIX和候选expiry ATM IV | ≤30秒 |
| O_QUOTES／live_combination | Quote年龄<=30秒；bid<=ask。正mid组合spread/mid<=25%；mid<=0时用事先冻结的绝对tick宽度/成本容差判断，不做除零。每条腿流动性及数量匹配。 来源：实时native组合或同步全腿quote | ≤30秒 |
| O_MAPPING／spot_forward_parity | SPX/10与XSP、leg时差、C-P=D(F-K)残差均在预冻结数值容差内；使用独立live XSP carry/forward，不能拿EOD或任意q=0替代。 来源：实时SPX/XSP/独立carry与forward | ≤30秒 |
| O_SURFACE／candidate_surface | 选腿后取得同timestamp/scope候选ATM、put/call25D及long/short-wing IV、Greeks；partial可用节点不自动扩展为完整曲面，不借用其他到期填补。 来源：外部候选expiry ATM/25D/两腿IV及Greeks | ≤30秒 |
| O_VALUE／planned_exit_MTM | 计算target/adverse/invalidation/planned_exit四情景；实际time/spot/forward/rate/IV/wing/N/cost可追溯。保守target liquidation value必须>debit+C_N/(100N)+b，并通过risk/RR/liquidity cap。 来源：已验证live估值方法/退出流动性折价 | ≤30秒 |
| O_BROKER／atomic_net_limit | 确认支持所选全腿原子net-limit、正确ratio/expiry/multiplier；native优先，synthetic须同步保守构造；不拆腿追价。 来源：人工核实经纪商实际订单能力 | 人工核验 |
| O_RISK／risk_book | R_eff=min(300,500-L-H); ML=100Nd+C_N; MP=100N(W-d)-C_N; d_risk=(R_eff-C_N)/(100N); d_RR=W/2-C_N/(100N)；1active，最多1次reentry；两次thesis failure或预算耗尽停止；实际N/L/H/C_N未知即不放行。 来源：实际已实现损失/持仓最大剩余风险/费用 | 人工核验 |
| O_TIME／entry_exit_window | min(entry+60min,applicable_session_exit_deadline); deadline=min(15:30 ET,earlier user/broker exit limit,min(all-leg last-trade time,target RTH close)-30min buffer); latest_entry=deadline-30min minimum viable holding; no overnight；最早09:40仅在09:30已完成刷新冻结且两根bar通过时成立；晚到或实际shock则t0顺延，窗口不足即取消。 来源：实际日历/各腿合约/经纪商 | 人工核验 |
最早09:40以09:30已冻结且两根完整bar和独立signed条件通过为前提；数据晚到、跳空回测或冲击使t0顺延。价格突破不能替代PM／新0DTE／局部层。地图300秒、最低可行持有30分钟是报告假设；其余明确阈值为v1.8流程默认值，均未经alpha校准。所有null容差、b及实际风险账本必须在t0前数值冻结，不可用等待时间替代。
11. XSP Strategy Cards and Quote Protocol#
Strategy-Family Screening Summary#
| Family／scenario | Payoff archetype | IV dependency／gate | Pricing／execution | Status／理由 |
|---|---|---|---|---|
| put_debit_vertical／risk_case | directional_continuation | background_only／not_applicable | pending_live_repricing／external_required | conditional：7700破位并且局部负值确认后研究；须检验总量正缓冲是否妨碍到7675的有限路径。 |
| call_debit_vertical／risk_case | directional_continuation | background_only／not_applicable | pending_live_repricing／external_required | conditional：7750上收后研究；7775即首节点，不能用7800满额收益替代其提前退出估值。 |
| defined_risk_iron_butterfly／base_case | centered_stability | required／fail | unavailable／external_required | not_screenable：原7745磁吸到期；中心稳定和成本后盈利区未确认，候选wing缺失。 |
| defined_risk_iron_condor／base_case | broad_bounded_range | required／fail | unavailable／external_required | not_screenable：观察带不是净利润区；0–3DTE候选双侧wing均缺，不能外推10/2smile。 |
| broken_wing_butterfly／directional_alternative | directional_continuation | required／fail | unavailable／external_required | not_screenable：非对称尾部和终点收敛未证实，candidatewing/MTM缺失。 |
| straddle_strangle／alternative_vol | two_sided_expansion | required／fail | unavailable／external_required | not_screenable：双侧实现幅度与总premium比较未建立，wing/MTM缺失。 |
| calendar_diagonal／alternative_term | term_or_vol_relative_value | required／fail | unavailable／external_required | not_applicable：本日内计划无跨期限收敛假设；候选跨期限估值及wing缺失。 |
| long_option／directional_alternative | directional_continuation | background_only／not_applicable | pending_live_repricing／external_required | conditional：作为方向价差实时成本、尾部和theta比较，不另增完整卡。 |
五类payoff均已筛选，iron fly与condor独立记录；全部edge_evidence_status=not_established。方向family的structural_fit为conditional，其他家族尚未建立充分结构依据。Required-IV gate失败具体来自候选expiry翼部缺口，不能用整体partial一词省略失败层，也不能以远期翼部填补。
Local Candidate Comparison#
| Family | 盘后局部网格 | 目标日重选 |
|---|---|---|
| Put vertical | 9/28、29、30、10/1 × long769/770/771 × width3/5＝24 | 以7700实时映射为锚重建相邻strike |
| Call vertical | 相同4期 × long774/775/776 × width3/5＝24 | 以7750实时映射为锚重建相邻strike |
| Iron butterfly | 相同4期 × center773/774/775 × wing(3,3)/(5,5)/(3,5)/(5,3)＝48 | EOD spot附近三个中心仅供诊断；重新估计中心及利润区 |
| Iron condor | 相同4期及center，短put=center−1、短call=center+1 ×4种wing＝48 | 独立检查宽区间和两端尾损，不以铁蝶结果替代 |
| 到期 | 目标calendar DTE | Family | 邻域合成ask／点 | 组合宽度／点 | N=1含成本ML／美元 |
|---|---|---|---|---|---|
| 09/28 | 0 | F_PUT | 0.340–0.730 | 0.050–0.070 | 40–89 |
| 09/28 | 0 | F_CALL | 0.900–1.860 | 0.070–0.150 | 96–202 |
| 09/29 | 1 | F_PUT | 0.510–1.000 | 0.070–0.080 | 57–116 |
| 09/29 | 1 | F_CALL | 1.080–2.100 | 0.090–0.150 | 114–226 |
| 09/30 | 2 | F_PUT | 0.620–1.170 | 0.060–0.090 | 68–133 |
| 09/30 | 2 | F_CALL | 1.180–2.230 | 0.090–0.170 | 124–239 |
| 10/01 | 3 | F_PUT | 0.680–1.270 | 0.070–0.090 | 74–143 |
| 10/01 | 3 | F_CALL | 1.270–2.350 | 0.090–0.180 | 133–251 |
144组comparison=limited、winner=null；报价区间和费用敏感性只能用于粗略筛选，跨strike／宽度的差异含Delta及利润区差异，不能只选最便宜者。9/29、9/30、10/1均属默认1–3DTE窗口，9/28仅0DTE战术比较；两张卡用9/29说明算术，未判定它优于其他到期日。10/2在目标日为4DTE，虽有正式smile也不替代默认窗口。
Base Candidate Template — none#
Base保持区间观察。Iron fly／condor缺少候选wing、中心稳定与成本后利润区，不能形成交易卡。O_RANGE重新确认只允许重新筛选；下面两张完整卡均属Risk，与Base分开。
Risk-Path Contingency 1 — 下侧区间失效#
F_PUT｜put debit vertical｜directional_continuation｜conditional｜B。 O_DOWN、O_GAP_DOWN、O_SIGN_DOWN及全部共同门禁通过，O_RECLAIM不存在时才评估；7700下方接受后首查7675，再经新估值才看7650。Live long在经验证7700映射附近及相邻±1strike，short向下3／5点，ratio1:1；比较9/29、9/30、10/1，9/28仅战术对照。收复7700的1+1bar失效或独立弱结构消失则退出，硬风险限制优先；首个可评估价已≤7675或所选short则不追。
Risk-Path Contingency 2 — 上侧区间失效#
F_CALL｜call debit vertical｜directional_continuation｜conditional｜B。 O_UP、O_GAP_UP、O_SIGN_UP及共同门禁通过，O_REJECT不存在时才评估；7750上方接受后首查7775，再看7800前必须重估。Live long在7750映射附近及相邻±1strike，short向上3／5点；expiry比较及ratio同上。拒绝7750的1+1bar失效或独立正结构失效则退出，首个可评估价已≥7775或所选short不追。正Gamma节点可能消耗方向收益的时间窗口，不能以7800到期满额payoff替代7775的退出MTM。
两卡均只在周一RTH、入场后最多60分钟且不晚于适用截止持有；互斥、最多1个active setup，失败不自动反手并计入失败／再入场预算。入场前缺必需数据、门禁未过、reset未完成、成本后目标价值不足、追价或时窗不足，均取消。
逐腿历史示例，仅本处列示。 9/25 16:00 ET、XSP774.34时的9/29合约；synthetic_only、candidate_template_only、coarse_scale_only、binding=false。客户净debit为支付额，不是周一预期成交价。
| Family／全部illustrative legs | 组合bid/mid/ask／点 | 成本与到期payoff | 历史净Greeks／映射 |
|---|---|---|---|
| F_PUT；buy 1×XSP260929P00770000（put K=770，bid/mid/ask=1.350/1.375/1.400，IV=9.880%）；sell 1×XSP260929P00765000（put K=765，bid/mid/ask=0.550/0.565/0.580，IV=10.660%） | 0.770/0.810/0.850 | 历史ask；N=1 unit_payoff_example；C=$6：ML=$91，净MP=$409，BE=769.090；C=$16：ML=$101，净MP=$399，BE=768.990 | delta=-0.1487, gamma=+0.0175, vega=+0.1012, theta=-0.0963；long相对映射边界取整差0；spot映射差−0.010点，同秒 |
| F_CALL；buy 1×XSP260929C00775000（call K=775，bid/mid/ask=2.610/2.635/2.660，IV=8.550%）；sell 1×XSP260929C00780000（call K=780，bid/mid/ask=0.890/0.910/0.930，IV=8.530%） | 1.680/1.725/1.770 | 历史ask；N=1 unit_payoff_example；C=$6：ML=$183，净MP=$317，BE=776.830；C=$16：ML=$193，净MP=$307，BE=776.930 | delta=+0.2604, gamma=+0.0144, vega=+0.0815, theta=-0.1091；long相对映射边界取整差0；spot映射差−0.010点，同秒 |
Put到期净盈利区为XSP<K_long−d−C_N/(100N)，call为XSP>K_long+d+C_N/(100N)；max_loss=100Nd+C_N，净MP=100N(W−d)−C_N，前提是完整价差及成本上界成立，止损成交无法保证。示例净Gamma／Vega为正、Theta为负，Delta随方向；供应商Greek单位不能直接当成美元风险。实际live_selected_legs、N、debit cap和清算MTM均pending；方向价差的中心包含测试not_applicable，路径MTM必需。
两卡都需取得最终所选到期自身ATM、25Δ、long／short翼与Greeks。短腿降低premium、同时封顶收益；是否优于单腿须做同路径、同成本live比较。即使方向正确，慢路径、IV crush、翼部不利变化、Theta、正Gamma抑制、费用或退出流动性也可能导致亏损。
Live Quote / Limit Protocol and Alternatives#
先重选腿再估价，优先native complex quote；只有synthetic时，须同步有效全腿并确认broker原子multi-leg net-limit能力，不拆腿。Quote≤30秒，bid≤ask，正mid的spread/mid≤25%；近零或非正mid改查预冻结绝对tick宽度和成本占目标edge，不能机械相除。Mapping、独立carry parity、时差、节点迁移容差、b及N/L/H/C_N在t0前数值冻结。
从经审核live mid附近开始，以broker允许tick调整；debit不得超过风险、RR、净目标清算值和流动性上限中的最小值，不假设全部腿按显示价同时成交。入场后依失效和硬风险规则管理，time stop=min(entry+60分钟，适用截止)。两张Risk已占满，本期无Alternative完整卡；其他family只保留筛选记录。
12. Base / Risk / No-Trade Scenarios#
Base Case#
7700–7750观察；7740/7745原T0磁吸不延用。未证实成本后利润区及候选wing，Base family=none。 7725只作内部复核。若后续取得中心稳定、candidate wing和净盈利区的新证据，在新冻结状态重新筛选，不由历史网格直接激活。
Risk Case#
7700下方接受且新0DTE/局部负、全PM和剔目标层不改善→put价差，先7675再7650；7750上方接受且独立正层确认→call价差，先7775再7800。 两条路径均须独立价格、signed层与实时估值共同通过；首节点是复核点，不是承诺盈利或自动获利目标。
Scenario Valuation — 四情景闭合#
| Branch | Scenario | Spot假设 | 时间假设 | 估值状态 |
|---|---|---|---|---|
| Risk put | target | XSP767.5／SPX7675 | 30min after actual entry | pending；净PnL=null；probability=null |
| Risk put | adverse | XSP772.5／SPX7725 | 15–30min after entry | pending；净PnL=null；probability=null |
| Risk put | invalidation | XSP770.0／SPX7700 | Actual reclaim/rejection timestamp | pending；净PnL=null；probability=null |
| Risk put | planned_exit | 实际退出spot待定 | min(entry+60min,applicable deadline) | pending；净PnL=null；probability=null |
| Risk call | target | XSP777.5／SPX7775 | 30min after actual entry | pending；净PnL=null；probability=null |
| Risk call | adverse | XSP772.5／SPX7725 | 15–30min after entry | pending；净PnL=null；probability=null |
| Risk call | invalidation | XSP775.0／SPX7750 | Actual reclaim/rejection timestamp | pending；净PnL=null；probability=null |
| Risk call | planned_exit | 实际退出spot待定 | min(entry+60min,applicable deadline) | pending；净PnL=null；probability=null |
Target按实际入场后30分钟估值，再做15／60分钟敏感性；候选ATM不变及±2vp，并加入不利wing斜率／曲率情景。必须记录模型及版本、估值／退出时点、spot、独立forward、利率、同expiry IV／Greeks、N、入场debit、退出清算折价及全部费用。Target净值须覆盖premium、成本和b；adverse／invalidation损失须在预算内。Spot／时间是假设，无到达概率。缺合格live工具或输入时八行均保持pending，不用9/29到期intrinsic代替9/28日内退出MTM，无正EV结论。
No-Trade Case#
7700–7750内观察；任何价格／回测／独立signed条件未确认，实际event／vol／node reset未完成，或实时能力、报价、IV、MTM、数值参数、预算、有效时窗缺失，均不新建仓。首个可评估价越过首节点或short不追，节点超容差则重建。只有core hard failure、所有条件路径和失效均无法定义、全部封顶风险复筛方法失败等，才构成EOD No Qualified Plan；本期没有这些全局失败。
13. Tracking Variables, Execution Checklist and Data Limitations#
Tracking Variables#
- 7700／7750的完成bar与回测。 决定区间是否失效；7675／7775要求重新估值。
- 9/28新PM0DTE、PM总量及剔目标／局部图。 检验总量正缓冲、7700负值与上侧正节点是否仍在；7745旧T0剔除。
- 周末新消息、周一Bowman／Dallas／SCE／Cook。 以实际利率、IV和流动性冲击判断reset，重新核实事件安排。
- 候选自身ATM／25Δ／翼／Greeks与VIX。 决定成本、净估值和波动冲击，不借更远expiry补缺。
- 净清算MTM、组合价、全部费用、剩余风险与时钟。 决定限价或取消，方向判断不能覆盖数值失败。
本文所载观点与意见仅代表作者个人立场，仅供一般性的信息与教育参考之用，不构成任何形式的投资建议、理财建议、交易建议或买卖证券的推荐。读者不应将本文的任何内容视为购买或出售任何金融工具的邀请或要约。
本文仅用于研究交流，不构成投资建议。市场观点具有时点性，请结合原始资料与自身风险约束独立判断。