SPX期权持仓与Greeks结构分析-260923#
1. 结论#
9月23日价格下移，共同存续合约的signed GEX明显减弱，前端IV上升。因此，9月24日的判断为条件偏下（downside_bias）：失守7700后优先检查下侧释放；上收7750则重新评估修复。计划评级为 B / Conditional Next-Day Plan，执行状态为 requires_external_live_source。两张方向模板都须在目标日重新确认并定价，本报告不提供实时下单指令。
2. T+1 Action Summary#
| Decision item | T+1 action |
|---|---|
| Base stance | downside_bias，置信度medium；存续signed仍正但显著减弱，7700下方优先观察释放；不等于预测必跌。 |
| Earliest evaluation | 9/24 ET：最快09:40；须09:30完成刷新冻结后取得两根完整5分钟确认。数据晚到或实际冲击则顺延，普通日历事项不统一延后全天。 |
| Base activation | 7700下方接受且新0DTE／局部为负、全PM与剔目标0DTE层不较冻结基准改善，才评估put debit vertical；首查7675，收复7700或负结构消失则失效。 |
| Downside branch | 与Base为同一分支，不另加仓；7675仅为重新估值点，通过后才观察7650；首个可评估价已越过7675或所选short则不追。 |
| Upside branch | 若7750上方接受且新0DTE／局部转正、全PM为正且不恶化，独立评估call debit vertical →首查7800 →拒绝7750或修复消失则失效；同样最快09:40。 |
Plan Grade / Plan Status：B / Conditional Next-Day Plan；Execution Status：requires_external_live_source；planning_only=true。这是盘后的条件计划，不是实时下单指令；最终交易由人工决定。
3. Executive Summary#
- 缓冲减弱，但尚非全市场负Gamma。 同一31个存续到期日的signed从+55.169B降至+8.078B美元／SPX变动1%；PM贡献净变动的88.32%。剔除目标日到期层后，signed仍为+9.501B。
- 7705负峰不能直接延续到次日。 该处绝对signed峰值的99.36%来自已到期的9/23合约。7700的目标0DTE与更久层均为负，7750／7800的更久层则为正；这一路径差异仍需实时验证。
- IV上升不意味着方向策略便宜。 31个共同ATM节点全部上升，fixed3D／7D分别增加1.497／2.515个vol points。数据整体仍为partial；默认候选9/25缺少正式smile翼节点，不能用7D曲线代替1DTE报价。
- 保留两条互斥的方向模板。 Base在7700下方确认后研究put debit vertical，先复核7675；Risk在7750上方修复后研究call debit vertical，先复核7800。两个首节点都不保证盈利。
- 事件安排已重新核对。 9/24的常规数据发布按实际冲击监测，不预设全天hard reset。最快09:40评估，前提是09:30完成数据冻结、取得两根完整5分钟bar，并通过全部门禁。
- 报价权限为low。 EOD数据只用于粗略比较成本和风险量级。live选腿、四情景MTM、账户预算和经纪商能力尚未核实；缺少任一必要条件时，继续观察。
4. What Changed vs. T-1 and Prior Playbook Review#
| Dimension | T-1：9/22 | T：9/23 | Change / basis | T+1 relevance |
|---|---|---|---|---|
| 同口径raw价格代理 | 7764.83 | 7706.90 | −57.93点／-0.7461% | 已低于旧核心；不是官方当日收盘 |
| 共同31期gross／signed | 239.569／+55.169 | 253.428／+8.078 | gross+5.785%；signed-47.091B | gross增加与signed显著减弱同时发生 |
| 共同PM／AM signed | +46.632／+8.537 | +5.042／+3.036 | 十亿美元／1% move | AM／PM均减弱，PM是主要贡献 |
| 共同selected节点7700／7750 | -7.102／+17.891 | -10.152／+15.373 | 百万美元／点；9/30＋10/16同集合 | 近端负节点与更高正节点分层 |
| fixed3D／7D ATM | 10.791%／9.321% | 12.288%／11.836% | +1.497／+2.515vp；来源迁移见第8节 | 31个共同exact ATM上升；rolling smile也抬升 |
| 结构／计划／报价权限 | range_bias；B；none；Base none | downside_bias；B；low；Base put | 同v1.8，等级未变 | Base重建源于路径变化；low不是交易许可 |
前期计划回顾。 实际260922报告评级为B、判断为range_bias，Base none；核心区间7750–7780，上侧缓冲至7800。Risk路径为7750下方接受→7725，或7800上方接受→7850，并要求在PMI及Barr窗口结束后重建。T日raw收盘代理7706.90已低于旧核心区间和7725第一复核位，说明区间先验未能维持到收盘。但仅凭收盘值，无法判断盘中确认是否成立，更无法推断成交或盈利。缺少5分钟路径、冻结地图、当时报价和交易记录，因此trigger=not_verifiable，execution/PnL=not_supplied。此次回顾依据当前实际稿；其SHA与原交付QA不同，原稿保留。
5. T 日盘面、字段时点与 Event-Risk Overlay#
当日背景。 以下列出与市场变化相容的可能机制；现有资料无法识别单条新闻对SPX、利率或IV的因果贡献。
据Reuters转述，9月美国Flash Composite PMI从8月的56.0升至58.4，制造业和服务业均扩张，调查也显示供给及价格压力。Reuters转载内容于9/23 09:53 ET更新，早于16:00快照。较强的需求和成本压力可能通过利率、贴现率影响风险资产；这里只将其作为与当日利率上行相容的机制背景。调查扩散指数不是GDP增速；由于缺少共识误差和事件窗口识别，不能将当日SPX或IV变化定量归因于这项数据。Reuters / S&P Global。
Barr在9月23日的讲话稿中表示，通胀目标风险上升、劳动力市场风险回落；他支持此前加息，并认为仍可能需要进一步政策调整。官方稿日期为9/23，但精确上网时间未核实，因此列为background_only。后续就业、需求和通胀数据可能继续影响利率与短端IV。这是官员观点，不能据此认定市场在16:00前已完全定价，也不能推断委员会作出了新决定。Federal Reserve。
| 未来常规交易日／ET | 已核日历安排 | 处理 |
|---|---|---|
| 9/24 08:30 | 初请、芝加哥劳动力指标初值 | monitoring_only；入场前审核实际结果及隔夜状态 |
| 9/24 10:00；11:30；14:00 | EHI／新屋销售；WEI；SCOOS | monitoring_only；实际gap、IV或流动性冲击才触发重置 |
| 9/24 16:30 | H.4.1 | 在日内退出后，background |
| 9/25 08:30；10:00；12:45 | 耐用品；密歇根终值；NY Fed Staff Nowcast | 默认9/25合约到期前事件；本计划仍9/24退出，不授权隔夜 |
| 9/28 10:30；11:00 | Dallas Fed Manufacturing；SCE Public Policy Survey | 第三个常规交易日背景，跨周末不属于默认持有计划 |
来源：纽约联储日历、美联储日历、芝加哥联储发布表。9/24、25、28均不是Cboe列示的假期。日历无法覆盖所有新闻；本次未发现须预设分支hard_reset的安排，常规发布也不自动阻断全天评估。若实际出现重大冲击，仍须重新冻结数据并重新计数。GDP／PCE安排在9/30，不能写成9/25；9/23已发生的PMI／Barr也不再列为9/24的未来事件。包内event_light只覆盖到期日分类。
6. Decision Rationale — Analytical Bridge#
Thesis 1 — 存续正Gamma缓冲大幅收缩，仍不能写成全市场负Gamma#
Claim： 存续正Gamma缓冲大幅收缩，仍不能写成全市场负Gamma。
Evidence / basis： 共同31期gross+239.569→+253.428B（+5.78%），signed+55.169→+8.078B；PM贡献88.32%净变动。
Mechanism / assumptions： 共同集合控制了期限迁入和迁出，但结果仍混合spot、IV、时间老化及OI构成变化。signed正值缓冲减弱提供的是机制线索，并非已观察到的做市商卖单；signed也依赖模型约定。
T+1 Implication： 由前期range_bias调整为条件downside_bias；7700的价格和独立地图确认必须同时满足。
Falsifier： 新0DTE/局部转正或PM层明显修复。
Confidence： medium；算术已核对，路径为mechanism_only，empirical_validation_status=not_tested。
Thesis 2 — 7705巨大负峰主要到期，7700的较长期负节点仍需关注#
Claim： 7705巨大负峰主要到期，7700的较长期负节点仍需关注。
Evidence / basis： 7705全selected-227.029百万/点，剔T0后-1.443；7700目标0DTE-6.005、更久-10.152；7750更久+15.373，7800更久+35.213。
Mechanism / assumptions： 当日负峰所在合约到期，削弱了将峰值机械延续到次日的依据；7700跨层为负、上方节点为正，则构成有条件的路径不对称。selected仅含目标日、9/30和10/16，不能据此推断全曲线gamma flip。spot、IV、时间老化及OI构成变化仍是替代解释，signed遵循模型约定。
T+1 Implication： 7700失守首查7675，若第一复核已跳过不追；7750上收后才研究逆向修复至7800。
Falsifier： 目标日层符号重排、边界迁移超容差，或第一复核位已被跳过。
Confidence： medium；算术已核对，路径为mechanism_only，empirical_validation_status=not_tested。
Thesis 3 — ATM整体抬升，rolling smile同时变陡#
Claim： ATM整体抬升，rolling smile同时变陡。
Evidence / basis： 31个共同ATM节点全部上升；fixed3/7/14/30/45D变化分别+1.497/+2.515/+1.063/+0.714/+0.468vp；三个rolling槽位level、skew25和BF25均上升。
Mechanism / assumptions： 本期3D由9/25和9/28的total variance插值得到，fixed3D增幅不能视为9/25同到期增幅。smile比较更换了expiry，混有roll及样本组成变化；partial证据不足以支持精细edge。spot、IV、时间老化及OI构成变化仍可能影响比较；signed遵循模型约定。
T+1 Implication： 方向价差只把正式IV作背景；默认9/25候选期限的wing缺失，live必须重建。IV升高不自动授权卖波动或追买put。
Falsifier： 实时候选wing及MTM不能覆盖成本或出现IV crush。
Confidence： low；算术已核对，路径为mechanism_only，empirical_validation_status=not_tested。
Thesis 4 — 价格与利率同向收紧背景下，DEX和高阶Greek仍是状态量#
Claim： 价格与利率同向收紧背景下，DEX和高阶Greek仍是状态量。
Evidence / basis： Raw SPX7764.83→7706.90（-0.7461%）；共同DEX+432.886→+230.572B，Vanna-2.087→+0.884B，Charm+3.522→+3.809B。
Mechanism / assumptions： 本期Treasury2Y/10Y分别上行14/15bp，与增长和通胀背景相容，但日度共变不足以识别事件的因果贡献。Vanna由负转正，同时存在AM和PM的结构差异，不能直接解读为必然买盘。spot、IV、时间老化及OI构成变化仍是替代解释；signed遵循模型约定。
T+1 Implication： 保留价格确认优先；不以Vanna/Charm抵消下移证据，也不把滞后官方SPX当本期收盘。
Falsifier： 若把状态量下降解释成实际抛售量，或把跨日期VIX变化当单日变化，结论不成立。
Confidence： medium；算术已核对，路径为mechanism_only，empirical_validation_status=not_tested。
7. Conflicting Evidence, Confidence and What Changes the View#
| 证据冲突 | 处理 | 改变判断的条件 |
|---|---|---|
| 共同signed急降，但剔T0及剔目标层仍正 | 仅降低缓冲判断，不宣称所有存续期权负Gamma；偏下需价格＋独立地图确认 | 新0DTE／局部转正、PM持续修复且上收7750 |
| 全selected7705负峰巨大，但99.36%属于已到期层 | 不能把当日到期冲击机械外推；更久7700负层另行检查 | 新图中7700负结构消失或边界迁移 |
| Vanna由负转正，与偏下路径并存 | AM为正、PM仍负；高阶Greek是有限差分状态，不是确定对冲订单 | 相同假设下层间修复并得到实际价格支持 |
| IV升高、put翼相对更贵，但未证明买或卖vol有edge | 用自身候选翼和退出MTM评估价差；不以skew替代方向证据 | 净目标值无法覆盖premium、费用、缓冲或IV crush |
| 日期化信息完整性有限 | 官方SPX／RV滞后，VIX跳过一个前值日，Barr精确上网时间未知 | 新增资料只能在明确的新cutoff下重评，不能改写本次历史信息边界 |
结构置信度为medium。路径不对称状态directional只表示从机制上优先检查下侧，没有经过胜率校准。主要依据是共同存续缓冲收缩和7700附近的负节点；反向证据包括仍为正的存续总量、已退出的到期负峰以及上方正节点。报价或执行门禁失败时可以取消候选，但无需据此将历史结构评级自动降为C。
8. IV Term Structure, Skew and Surface#
ATM IV Term Structure#
| Expiry / tenor | DTE / positive time | ATM IV | T vs. T-1 change / basis | Event / settlement | Method / quality |
|---|---|---|---|---|---|
| 09/24 | τ2.000→1.000天 | 12.223% | +2.116vp；same_expiry_atm | 目标0DTE／普通数据发布；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.986；partial |
| 09/25 | τ3.000→2.000天 | 14.174% | +3.383vp；same_expiry_atm | 默认候选1DTE／当前3D下端；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.992；partial |
| 09/28 | τ6.000→5.000天 | 10.539% | +1.525vp；same_expiry_atm | 当前3D上端／周末后；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.994；partial |
| 09/29 | τ7.000→6.000天 | 10.643% | +1.322vp；same_expiry_atm | 前7D源；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.993；partial |
| 09/30 | τ8.000→7.000天 | 11.836% | +1.426vp；same_expiry_atm | 当前7D源／GDP与PCE／EOM；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.994；partial |
| 10/06 | τ14.000→13.000天 | 10.952% | +0.911vp；same_expiry_atm | 前14D源；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.994；partial |
| 10/07 | τ15.000→14.000天 | 11.104% | +0.880vp；same_expiry_atm | 当前14D源；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.994；partial |
| 10/16 | τ24.000→23.000天 | 11.927% | +0.717vp；same_expiry_atm | 最大gross到期的PM层；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.995；partial |
| 10/22 | τ30.000→29.000天 | 11.988% | +0.600vp；same_expiry_atm | 前30D源；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.994；partial |
| 10/23 | τ31.000→30.000天 | 12.103% | +0.586vp；same_expiry_atm | 当前30D源；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.996；partial |
| 11/06 | τ45.042→44.042天 | 13.035% | +0.418vp；same_expiry_atm | 前45D源／当前45D下端；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.993；partial |
| 11/13 | τ51.042天 | 13.352% | unavailable；prior_node_unavailable | 当前45D上端／前期ATM缺失；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.996；partial |
| 3D fixed | 3→3天 | 12.288% | +1.497vp；fixed_tenor_atm | 同一PM范围；固定期限槽位 | P:09/25–09/25(τ3.000–3.000,w=0.000000)；T:09/25–09/28(τ2.000–5.000,w=0.333333)；interpolated，无外推；confidence=0.992；partial |
| 7D fixed | 7→7天 | 11.836% | +2.515vp；fixed_tenor_atm | 同一PM范围；固定期限槽位 | P:09/29–09/29(τ7.000–7.000,w=0.000000)；T:09/30–09/30(τ7.000–7.000,w=0.000000)；observed，无外推；confidence=0.994；partial |
| 14D fixed | 14→14天 | 11.104% | +1.063vp；fixed_tenor_atm | 同一PM范围；固定期限槽位 | P:10/06–10/06(τ14.000–14.000,w=0.000000)；T:10/07–10/07(τ14.000–14.000,w=0.000000)；observed，无外推；confidence=0.994；partial |
| 30D fixed | 30→30天 | 12.103% | +0.714vp；fixed_tenor_atm | 同一PM范围；固定期限槽位 | P:10/22–10/22(τ30.000–30.000,w=0.000000)；T:10/23–10/23(τ30.000–30.000,w=0.000000)；observed，无外推；confidence=0.996；partial |
| 45D fixed | 45→45天 | 13.084% | +0.468vp；fixed_tenor_atm | 同一PM范围；固定期限槽位 | P:11/06–11/06(τ45.042–45.042,w=0.000000)；T:11/06–11/13(τ44.042–51.042,w=0.136905)；interpolated，无外推；confidence=0.993；partial |
形状与可比性。 曲线形状和全部差值均为report_layer_calculation_from_packet_nodes。曲线为mixed：前端凸起，约14D处较低，随后向30／45D抬升；3D−30D=+0.185vp、7D−30D=-0.266vp、14D−30D=-0.998vp、45D−30D=+0.982vp。9/25 ATM为14.174%，高于9/24的12.223%和9/28的10.539%。该期限涵盖后续数据、周末和期限组成，无法单独拆出某一事件的溢价，也不能据此预测方向。
31个共同exact ATM节点全部上升；新增的11/13没有前期主范围ATM。前日3D取9/25的τ3单点，本期改用9/25–9/28的τ2／5总方差插值（w=1/3），因此fixed3D的+1.497vp和9/25同到期的+3.383vp回答的是不同问题。7D来源从9/29移至9/30，fixed增幅为+2.515vp；9/29和9/30同到期分别增加+1.322／+1.426vp。14D／30D来源及同到期对照见表。45D从11/6实际τ45.041667的observed节点，转为11/6–11/13插值（w=0.136905）；须保留DST和源期限组成，不能把变化全归于重新定价。
所有fixed节点保留packet中的no_extrapolation=true及原生lower／upper／weight。total variance满足w(τ)=σ(τ)²τ：先在区间内插值w，再除以τ并开方。此处只解释上游结果，不在报告层补建曲面。Exact ATM使用forward log-moneyness k=0的局部总方差插值；source_surface、support、confidence、quality_flags原样保留在复核材料中。T0不进入正τ曲线，目标日live IV尚未产生。
Selected-Expiry Skew / Smile and T vs. T-1 Dynamics#
| Expiry / role / row type | 10Δ put | 25Δ put | ATM | 25Δ call | 10Δ call | Downside skew 25Δ | BF25 | Comparison basis / method / quality |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| T:09/30／7D | 15.827% | 13.486% | 11.836% | 10.943% | 10.685% | 2.544vp | 0.378vp | forward delta局部插值；观测包围；confidence0.971–0.994；degraded_local_evidence |
| Δ P:09/29(τ7)→T:09/30(τ7) | +3.242vp | +2.888vp | +2.515vp | +2.324vp | +2.431vp | +0.565vp | +0.091vp | rolling_tenor_slot_fixed_delta；同scope／selection contract；降级局部证据；materiality=indeterminate_within_uncertainty |
| T:10/07／14D | 16.053% | 13.114% | 11.104% | 10.010% | 9.691% | 3.104vp | 0.458vp | forward delta局部插值；观测包围；confidence0.959–0.994；degraded_local_evidence |
| Δ P:10/06(τ14)→T:10/07(τ14) | +2.418vp | +1.798vp | +1.063vp | +0.508vp | +0.206vp | +1.290vp | +0.090vp | rolling_tenor_slot_fixed_delta；同scope／selection contract；降级局部证据；materiality=indeterminate_within_uncertainty |
| T:10/23／30D | 18.502% | 14.585% | 12.103% | 10.792% | 10.422% | 3.793vp | 0.586vp | forward delta局部插值；观测包围；confidence0.973–0.996；degraded_local_evidence |
| Δ P:10/22(τ30)→T:10/23(τ30) | +1.778vp | +1.284vp | +0.714vp | +0.276vp | +0.063vp | +1.008vp | +0.066vp | rolling_tenor_slot_fixed_delta；同scope／selection contract；降级局部证据；materiality=indeterminate_within_uncertainty |
Level／slope／curvature。 三个槽位的ATM level、25Δ downside skew和BF25均上升；判断不能只依赖一个skew scalar。Skew25＝IV25put−IV25call，BF25＝(IV25put＋IV25call)/2−ATM，wing premium＝对应wing−ATM。7D put-wing为1.650vp（Δ+0.373），call-wing为-0.893vp（Δ-0.191）；14D put-wing为2.010vp（Δ+0.735），call-wing为-1.094vp（Δ-0.555）；30D put-wing为2.482vp（Δ+0.570），call-wing为-1.311vp（Δ-0.438）。报价误差与统计显著性尚未校准，这些差值不能视为已建立的相对价值。
Skew期限梯度方面，14D−7D从-0.165变为+0.560vp，30D−14D从+0.970变为+0.689vp。比较仍采用forward_delta_non_premium_adjusted及观测支持范围内的插值，三个expiry都发生了滚动；结果既不是原生fixed-tenor smile，也不是9/24的live变化。
对family与期限的影响。 默认候选9/25在目标日剩1个日历DTE；9/24的0DTE只作战术比较，9/28剩4DTE，超出默认1–3DTE窗口。方向价差的EOD IV仅为background_only；gate=not_applicable并不免除live ATM／25Δ／两腿wing／MTM检查。Iron fly／condor／BWB及双侧long-premium缺少所需的候选期限smile，required gate=fail；不能借用9/30的7D smile。Calendar还受日内持有规则限制。Fixed30D的12.1025%与截至9/22的RV20相差1.7824vp，但日期、期限和测度均不同，不能据此认定存在可获取的variance risk premium。
9. Key Expiry / Strike / Dealer Node#
期限表单位为十亿美元／SPX变动1%。gross表示规模；signed按call−put计算，不是观测到的dealer持仓。汇总只使用canonical COMBINED行，AM／PM拆分不能再次计入总量。
| Expiry / family | Role | T DTE→目标DTE | Gross GEX | Signed GEX | Vendor OI |
|---|---|---|---|---|---|
| 09/23 / COMBINED | 当日到期层，已退出 | 0→-1 | +47.347 | -40.314 | 322,824 |
| 09/24 / COMBINED | 目标0DTE，须重建 | 1→0 | +14.711 | -1.422 | 134,106 |
| 09/25 / COMBINED | 默认候选，目标1DTE | 2→1 | +31.916 | +2.547 | 644,691 |
| 09/30 / COMBINED | EOM／共同selected | 7→6 | +34.837 | -0.111 | 978,046 |
| 10/16 / COMBINED | 全链及存续最大gross／mixed | 23→22 | +68.217 | +3.363 | 2,654,652 |
| 10/16 / SPX | AM拆分 | 23→22 | +60.894 | +2.441 | 2,317,392 |
| 10/16 / SPXW | PM拆分 | 23→22 | +7.323 | +0.921 | 337,260 |
| 11/13 / COMBINED | 新出现期限，OI/GEX为0 | 51→50 | +0.000 | +0.000 | 0 |
全链gross为300.776B，signed为-32.236B。其中T0 gross为47.347B，占15.74%，signed为-40.314B。剔除T0后，gross为253.428B，signed为+8.078B；再剔除目标9/24后，分别为238.717B和+9.501B。10/16占全链gross的22.68%、存续gross的26.92%；目标9/24占存续gross的5.80%。
分别剔除各自T0后，signed从9/22的+66.755B变为9/23的+8.078B；这一比较包含9/23到期层退出。若固定为两日共同的31个expiration>9/23到期日，结果才是+55.169→+8.078B。进一步限定为两日均在目标日之后存续的共同30期，则为+49.403→+9.501B。新增11/13的OI／GEX为0，新增ATM不能解释为新增敞口。
节点表单位为百万美元／SPX点：本期以原gamma表中的1%字段除以0.01×7706.90；前日按其各自spot换算。XSP位置按SPX÷10换算，尚非目标日选定的固定腿。
| SPX / XSP位置 | 作用 | T0 signed | 目标0DTE signed | 目标日之后 signed | 剔T0合计 signed |
|---|---|---|---|---|---|
| 7500 / 750.0 | 远端负节点背景 | +0.008 | -0.202 | -39.740 | -39.942 |
| 7600 / 760.0 | 更远下侧负节点 | -0.119 | -1.380 | -25.164 | -26.544 |
| 7650 / 765.0 | 下侧第二复核 | -0.553 | -3.090 | -13.350 | -16.440 |
| 7675 / 767.5 | 下侧第一复核 | -2.442 | -5.736 | +0.203 | -5.533 |
| 7700 / 770.0 | Base下侧确认边界；目标0DTE和更久均负 | -38.804 | -6.005 | -10.152 | -16.157 |
| 7705 / 770.5 | T0绝对负峰；已到期 | -225.586 | -0.441 | -1.002 | -1.443 |
| 7710 / 771.0 | T0负峰附近；目标层需重建 | -77.060 | +1.171 | -3.369 | -2.198 |
| 7725 / 772.5 | 观察带中间复核 | -19.616 | -1.607 | +1.970 | +0.363 |
| 7750 / 775.0 | Risk上侧确认边界；更久正节点 | -8.731 | +1.924 | +15.373 | +17.297 |
| 7775 / 777.5 | 上侧途中节点 | +0.711 | +3.829 | +4.017 | +7.845 |
| 7800 / 780.0 | 上侧第一复核；较强更久正节点 | -1.157 | +3.037 | +35.213 | +38.250 |
| 7850 / 785.0 | 上侧第二复核 | +0.075 | +0.501 | +17.373 | +17.874 |
| 7900 / 790.0 | 远端正节点 | +0.000 | +0.149 | +32.156 | +32.305 |
Current selected包含9/23、9/24、9/30和10/16；共同更久图只包含9/30＋10/16。Selected存续gross覆盖46.47%，剔除目标0DTE后覆盖43.17%，不能将这些局部符号外推至未覆盖的期限。7705全selected负峰为-227.029百万／点，其中99.36%来自已到期层。报告未计算或声称Gamma flip；这些节点也不意味着价格必然获得支撑、遇到阻力或向其靠拢。
| Greek／范围 | 本期值或共同集合变化 | 解释边界 |
|---|---|---|
| DEX | 共同+432.886→+230.572B，状态敞口非流量 | sum(delta×S×100×OI)，状态量非净流入 |
| VANNA | 共同-2.087→+0.884B；AM+1.542/PM-0.657B；sigma±.005的DEX差 | σ±0.005的DEX差；总差对应1vol point冲击，AM／PM分开 |
| CHARM | 共同+3.522→+3.809B；目标日层+1.675B；模型下一交易日参考变化 | 固定spot／IV推进至下一交易日；不是必然对冲量 |
| VEX | 全链2.045348B=sum(vendor_vega100OI)，供应商vega单位未独立验证 | 供应商vega量纲未独立核验 |
| VOLGA | 存续14.345029B原生BS-vega敞口差，sigma±.005；BS-vega按单位小数波动率计，未乘.01，不与vendor-VEX直接比值 | 原生BS-vega按单位小数波动率计；不直接与VEX比较 |
高阶模型采用ACT/365；Vanna／Volga分别以σ上、下各0.005计算，Charm推进至下一交易日参考时点：PM16:00、AM17:00。AM到期采用前一交易日17:00作为计算代理，不能等同官方AM结算时间。不符合高阶计算资格的T0值保留为null，不填0。Volga的BS vega未额外乘0.01，其原生数值不能解释为“IV升1点的现金损益”。
10. T+1 Decision Map, Structural View and Plan Grade#
结构与评级。 downside_bias／path_asymmetry_status=directional／confidence=medium；Base对应7700下方的条件释放，Risk对应上收7750后的修复。Grade B衡量计划准备程度，不代表胜率。Formal已通过，偏下基准和上侧修复的确认、失效及风险边界都可定义，两个价差family具备条件研究基础。评级暂不到A：方向先验与仍为正的存续总量存在冲突；selected地图仅覆盖部分期限，候选期限wing、情景估值及多腿可行性仍有选择不确定性。也无需降至C：有界风险family和完整live复筛协议可定义；未来数据尚未产生及low报价权限本身不构成降级理由。
| State | Required confirmation | Preferred plan | Invalidation |
|---|---|---|---|
| opening_inside_core | 7700–7750内；7725是中间复核 | Observe only; no range trade | Breakout or map reset |
| opening_after_overnight_reset | Opening spot/IV/event state verified; freeze complete | Clear ranking/recenter; two full bars | Any live gate fails |
| post_scheduled_release | Claims/labor/homes/credit release actually available | Continue gate checks; actual shock resets affected branch | Unresolved vol/liquidity shock |
| post_event_range_reconfirmed | 3 full5m closes inside7700–7750;candidatewing gate newly passed;net-profit containment | Re-screen fly/condor, no automatic substitution | Boundary/center/profit-region failure |
| gap_above_upper_confirmation | Retest7750 then two fullcloses>7750 and sign gates | F_CALL before7800/selectedshort | O_REJECT |
| gap_below_lower_confirmation | Retest7700 then two fullcloses<7700 and sign gates | F_PUT before7675/selectedshort | O_RECLAIM |
| confirmed_downside_release | O_DOWN+O_SIGN_DOWN+common gates;O_RECLAIM absent | F_PUT→7675;7650 after revaluation | Reclaim or independent weakness disappears |
| confirmed_upside_recovery | O_UP+O_SIGN_UP+common gates;O_REJECT absent | F_CALL→7800;7850 after revaluation | Rejection or positive-layer repair fails |
| vol_shock_or_event_reset | 15min VIX+1point or candidateATM+2vp;actual materialnews | Discard counts/rankings;refresh | Reset incomplete |
| node_migration | Map age<=300s;node move within frozen numeric tolerance | Rebuild and freeze again | Same-method map unavailable |
| all_gates_pass | One branch confirmed and all live pricing/risk/capabilities verified | Human decides; never automatic order | Any gate ceases to pass |
| any_execution_gate_fails | Quote/carry/IV/MTM/risk/time/capability missing or failed | No new position; manage existing risk | Until full verification |
Operational Definitions and Required Capabilities#
| 必需能力／条件 | 时间与单位 | 当前状态／缺口 |
|---|---|---|
| SPX完成5m bars／O_UP、O_DOWN及失效回测 | ET规则bar，t0之后，不用半根；行情延迟≤30秒 | external_required |
| PM／新0DTE／durable／local图／O_SIGN、O_NODE | 同口径1%或每点美元；地图≤300秒 | external_required；价格本身不能替代地图 |
| 候选IV、Greeks、VIX／O_SURFACE、O_VOL | 实时≤30秒；IV decimal、变化vol points | external_required；不能使用滞后VIX或另一expiry补翼 |
| 全腿组合、spot/forward/carry／O_QUOTES、O_MAPPING | ≤30秒；时差与数值容差在t0前冻结 | external_required；独立carry不可用任意q=0替代 |
| 情景估值／O_VALUE、O_RANGE | 真实模型／时间／退出折价，15／30／60分钟敏感性 | external_required；无净值则不通过 |
| 经纪商／账户／O_BROKER、O_RISK | 原子net-limit、实际N/L/H/C_N与预算 | external_required；未提供不等于经纪商无能力 |
O_TIME：只有09:30已完成冻结、取得两根完整bar，并满足独立signed条件时，最早09:40才可评估。若数据晚到、需要跳空回测或出现实际冲击，t0随之顺延。最晚入场还受第11／13节的时钟约束，不能为赶时间缩短确认。上述阈值是流程默认值或报告假设，尚未校准为alpha参数。
11. XSP Strategy Cards and Quote Protocol#
Strategy-Family Screening Summary#
| Family／scenario | Payoff archetype | Structural fit | IV dependency／gate | Pricing／execution | Status／原因 |
|---|---|---|---|---|---|
| put_debit_vertical／base_case | directional_continuation | conditional | background_only／not_applicable | pending_live_repricing／external_required | conditional：7700下方接受与独立负结构确认后研究，7675仅第一复核，净MTM必须覆盖成本。 |
| call_debit_vertical／risk_case | directional_continuation | conditional | background_only／not_applicable | pending_live_repricing／external_required | conditional：7750上方接受及独立signed修复后研究；7800第一复核。 |
| defined_risk_iron_butterfly／alternative_stability | centered_stability | not_established | required／fail | unavailable／external_required | not_screenable：未证明中心稳定，且9/25候选wing不在正式selected smile；禁止用7D代替。 |
| defined_risk_iron_condor／alternative_range | broad_bounded_range | not_established | required／fail | unavailable／external_required | not_screenable：观察带不是稳定盈利区；双侧候选wing与成本后MTM缺失。 |
| broken_wing_butterfly／directional_alternative | directional_continuation | not_established | required／fail | unavailable／external_required | not_screenable：不能仅因可能降低净premium选择方向蝶；候选wing/不对称尾部估值缺失，复核点亦非收敛终点。 |
| straddle_strangle／alternative_vol | two_sided_expansion | not_established | required／fail | unavailable／external_required | not_screenable：双向幅度未校准且候选wing/总premium的MTM未完成；高IV不证明扩张edge。 |
| calendar_diagonal／alternative_term | term_or_vol_relative_value | not_established | required／fail | unavailable／external_required | not_applicable：默认日内退出与拟议跨日期限收敛thesis不符；near/back候选wing与跨期限估值也缺失。 |
| long_option／directional_alternative | directional_continuation | conditional | background_only／not_applicable | pending_live_repricing／external_required | conditional：可作live成本/尾部收益比较，但无证据优于价差，不另增完整卡。 |
五类payoff archetype均已筛选，iron butterfly和iron condor分别记录；所有family的edge_evidence_status均为not_established。方向价差的EOD IV gate=not_applicable只表示IV作为背景，live ATM／25Δ／目标wings／MTM仍须取得。BWB、区间及双侧策略的required gate失败，具体原因是候选期限节点覆盖不足；不能只用“partial”概括这些局部门禁。
Local Candidate Comparison#
| Family | EOD局部网格 | T+1选择方法 |
|---|---|---|
| Put vertical | 9/24、25 × long769/770/771 × width3/5＝12 | 围绕live7700边界的映射重建相邻±1strike |
| Call vertical | 相同2期 × long774/775/776 × width3/5＝12 | 围绕live7750边界重建 |
| Iron butterfly | 相同2期 × center771/772/773 × widths(3,3)/(5,5)/(3,5)/(5,3)＝24 | 同body短put/call及两侧长wing；纯研究 |
| Iron condor | 相同2期及3center，短put=center−1、短call=center+1 ×同4wing pairs＝24 | 独立宽区间测试，不拿铁蝶结果代替 |
| 9/25 family | Width | 合成ask范围／XSP点 | 组合ask−bid范围／点 | N=1含成本ML范围／美元 | 判断 |
|---|---|---|---|---|---|
| F_CALL | 3 | 0.460–0.760 | 0.050–0.070 | 52–92 | 相邻strike整体粗比；不选live赢家 |
| F_CALL | 5 | 0.610–1.000 | 0.050–0.060 | 67–116 | 相邻strike整体粗比；不选live赢家 |
| F_PUT | 3 | 0.810–1.130 | 0.070–0.110 | 87–129 | 相邻strike整体粗比；不选live赢家 |
| F_PUT | 5 | 1.140–1.600 | 0.070–0.100 | 120–176 | 相邻strike整体粗比；不选live赢家 |
72组比较均为comparison=limited、winner=null；原始全腿、Greeks、两组成本及分段到期payoff保留在复核材料中。low权限可用于估计风险量级，但相邻strike的Delta、与确认位的距离及目标盈利区各不相同，不能只选价格最低的一组。Live阶段先补齐各family的IV门禁，再重建邻域，按保守净目标MTM、反向／失效损失及成本／流动性稳健性排序；落在quote、tick或成本不确定性范围内的差异仍记为indeterminate。Range还须确认current spot／forward和完整center uncertainty区间落入成本后的scenario-profit region，并留有正buffer；目前这一包含测试为pending。9/28在目标日剩4DTE，9/29、30期限更长，均不在默认1–3DTE窗口；未进入默认排序不代表合约质量差。
Base Candidate Template — 条件下侧延续#
F_PUT：put debit vertical；directional_continuation；conditional；Grade B。 只有7700下方取得两根完整5m bar确认，O_SIGN_DOWN、O_GAP_DOWN及共同门禁均通过，且不存在O_RECLAIM时，才评估这一模板。7675是第一复核点；7650仅在重新估值后观察。默认选9/25到期合约（目标日1DTE），并将9/24的0DTE作战术比较；两者都按9/24日内持有。Live long在已验证边界的映射价附近及相邻±1strike中选择，short向下相距3或5点，ratio1:1；live_selected_legs、N和debit cap仍为pending。若收复7700的1+1bar失效条件成立，或独立弱结构消失，则退出；风险上限也可能先触发。首个可评估价若已低于7675／short，不追价。
Risk-Path Contingency — 上侧修复#
F_CALL：call debit vertical；directional_continuation；conditional；Grade B。 只有7750上方取得两根完整5m bar确认，O_SIGN_UP、O_GAP_UP及共同门禁均通过，且不存在O_REJECT时，才评估这一模板。7800是第一复核点，7850须重新估值。Expiry和日内持有规则同Base；long在live7750映射价附近及相邻±1strike中选择，short向上相距3或5点，ratio1:1。若拒绝7750的1+1bar失效条件成立，或正向修复消失，则退出；首个可评估价越过首节点／short时不追价。它与Base互斥；一条分支失败不会自动触发反向入场，且会占用失败／再入场预算。
Illustrative EOD examples，仅在此处逐腿列示。 以下均是9/23 16:00 ET、XSP770.60时的历史构造。客户支付的debit记为正；synthetic_only、binding=false、coarse_scale_only，不代表9/24的expected entry。
| Family／全部illustrative legs | 组合bid/mid/ask／XSP点 | 成本与到期payoff | 历史净Greeks／映射 |
|---|---|---|---|
| F_PUT；buy 1×XSP260925P00770000（put K=770，bid/mid/ask=2.250/2.275/2.300，IV=11.380%）；sell 1×XSP260925P00765000（put K=765，bid/mid/ask=0.940/0.955/0.970，IV=13.090%） | 1.280/1.320/1.360 | 历史ask；N=1 unit_payoff_example；C=$6：ML=$142，净MP=$358，BE=768.580；C=$16：ML=$152，净MP=$348，BE=768.480 | delta=-0.2340, gamma=+0.0217, vega=+0.0580, theta=-0.0747；long对确认位取整差0，独立spot mapping残差−0.090点 |
| F_CALL；buy 1×XSP260925C00775000（call K=775，bid/mid/ask=1.030/1.045/1.060，IV=11.730%）；sell 1×XSP260925C00780000（call K=780，bid/mid/ask=0.270/0.285/0.300，IV=11.960%） | 0.730/0.760/0.790 | 历史ask；N=1 unit_payoff_example；C=$6：ML=$85，净MP=$415，BE=775.850；C=$16：ML=$95，净MP=$405，BE=775.950 | delta=+0.1753, gamma=+0.0253, vega=+0.0944, theta=-0.2870；long对确认位取整差0，独立spot mapping残差−0.090点 |
上行策略的到期净盈利区为XSP>K_long+d+C_N/(100N)，下行策略为XSP<K_long−d−C_N/(100N)；max_loss=100Nd+C_N，net_expiry_max_profit=100N(W−d)−C_N。上述关系以完整结构和成本上界有效为前提，描述的是9/25到期payoff，不能代替9/24退出时的MTM，也不保证止损成交。方向策略的spot/forward及center包含测试为not_applicable；四情景路径净值测试仍是必需项。
两个示例的净Gamma／Vega为正、Theta为负，Delta方向各异；live符号和幅度都须重算。9/25缺少正式selected smile，须取得该期限自身的ATM／25Δ／long与short翼及独立MTM。短腿可以降低premium，同时封顶收益；只有live净目标值才能判断价差是否优于单腿。即使方向判断正确，慢速或反向路径、IV crush、Theta、正Gamma节点减速、费用和退出流动性仍可能造成亏损。
12. Base / Risk / No-Trade Scenarios#
Base Case#
若7700下方获得接受，新0DTE/局部signed为负，且全PM和剔目标0DTE层均未较冻结基准改善，才评估put debit vertical；7675为第一复核点，7650为第二复核点。价格、回测和独立signed层缺一不可。若收复7700或弱结构不再成立，就停止沿用偏下先验；历史put成本不能作为入场理由。
Risk Case#
若上收7750并获得接受，局部/新0DTE转正且PM层不恶化，才评估call debit vertical；7800为第一复核点，7850为第二复核点。上侧正节点可能减缓行情延伸，因此须在首节点重新估值，不能用到期最大收益代替届时的清算价值。另一分支失败只触发重新检查，不构成反手指令。
Scenario Valuation — 四情景闭合#
| Branch | Scenario | Spot假设 | 时间假设 | 估值状态 |
|---|---|---|---|---|
| Base put | target | XSP767.5／SPX7675 | 30min after actual entry | pending；净PnL=null；probability=null |
| Base put | adverse | XSP772.5／SPX7725 | 15–30min after entry | pending；净PnL=null；probability=null |
| Base put | invalidation | XSP770.0／SPX7700 | Actual reclaim/rejection timestamp | pending；净PnL=null；probability=null |
| Base put | planned_exit | 实际退出spot待定 | min(entry+60min,applicable deadline) | pending；净PnL=null；probability=null |
| Risk call | target | XSP780.0／SPX7800 | 30min after actual entry | pending；净PnL=null；probability=null |
| Risk call | adverse | XSP772.5／SPX7725 | 15–30min after entry | pending；净PnL=null；probability=null |
| Risk call | invalidation | XSP775.0／SPX7750 | Actual reclaim/rejection timestamp | pending；净PnL=null；probability=null |
| Risk call | planned_exit | 实际退出spot待定 | min(entry+60min,applicable deadline) | pending；净PnL=null；probability=null |
Target按实际入场后30分钟估值，并补做15／60分钟敏感性；IV情景包括ATM不变及±2vp，再加入不利的wing斜率／曲率变化。Spot和时间只是情景假设，不代表到达概率。记录实际模型及版本、估值和退出时间、spot／独立forward／利率、同expiry ATM及两腿IV、N、入场debit、保守退出清算折价和全部成本。目标净值须严格超过成本与b，同时确认adverse／invalidation损失可接受。目前没有合格的live估值工具或输入，因此八行情景不填写虚构价值、净PnL或P测度概率；也不能用到期intrinsic代替周四退出MTM，尚无正EV结论。
No-Trade Case#
处于7700–7750观察带内，或price/sign/retest确认不完整，或实际shock尚未处理，或能力／报价／IV／MTM／数值参数／预算存在缺口，或有效时间窗口不足时，均不新增仓位。首个可评估价若已越过对应的第一复核点或short，不追价；节点迁移超出容差则重建。Core formal失败、任何条件路径／失效无法定义，或所有有界风险协议失败时，才构成EOD No Qualified Plan；本期未触发这些全局条件。重新评估前须补齐缺口，并重新冻结、计数、选腿和估值。
13. Tracking Variables, Execution Checklist and Data Limitations#
Tracking Variables#
- 7700／7750外的完整bar及回测。 用于确认下侧延续或上侧修复；7675／7800这两个首节点只触发重新估值。
- 新9/24PM0DTE、PM总量及局部地图。 检查7700负层和7750／7800正节点是否迁移；变化超出容差则重新计数。
- 08:30及盘中实际发布的消息。 判断是否出现利率、IV或流动性冲击；常规日历时刻本身不意味着全天禁入。
- 候选ATM／25Δ／wings／Greeks及VIX15分钟变化。 用于更新成本和估值、判断是否触发vol reset；不能用跨日期旧变化代替live指标。
- 退出MTM、组合净价、成本、剩余预算及时钟。 用于决定最终限价或取消；信息不足时继续观察，不改写历史结构判断。
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