SPX期权持仓与Greeks结构分析-260922#
1. 结论#
9月22日存续signed Gamma仍为正、价格代理持平且ATM IV普降，9月23日采用区间观察（range_bias）、两侧释放概率暂不排序的结构先验，计划为 B / Conditional Next-Day Plan、执行状态为 requires_external_live_source；先等PMI与Barr事件窗口完成后重建，基准情景无合格策略，仅保留条件化边界释放方案，本报告不是实时下单指令。
2. T+1 Action Summary#
| Decision item | T+1 action |
|---|---|
| Base stance | range_bias，置信度medium；两侧释放概率无法排序。降级IV普降，但候选wing缺失，未建立区间策略。 |
| Earliest evaluation | 9/23 ET：event_dependent。PMI实际公布与Barr讲话及问答结束后重建、冻结，再从t0取得两根完整5分钟方向确认。 |
| Base activation | 基准情景无合格策略（none）。7750–7780核心内只观察；重建后3根bar及中心/盈利区域确认仅开启iron fly／condor重筛，所需IV gate未通过不放行。 |
| Downside branch | 若7750下方接受且局部／新0DTE为负、全PM及剔目标0DTE总量较冻结基准转弱，则评估put debit vertical →首查7725 →收复7750或弱化消失则失效。 |
| Upside branch | 若7800上方接受且PM／新0DTE／局部正向确认，则评估call debit vertical →首查7850 →重新拒绝7800或修复消失则失效。 |
Plan Grade / Plan Status：B / Conditional Next-Day Plan；Execution Status：requires_external_live_source；planning_only=true，盘后条件计划、非实时下单指令，最终交易由人工决定。
3. Executive Summary#
- 跨过当日到期层后仍有正signed结构。 剔除9/22的signed GEX为+66.755B，再剔目标日9/23后仍为+55.169B美元／1%变动，符合缓冲机制，但不等于价格必然稳定。
- 共同期限增强与全链净值下降可以同时发生。 共同31期signed由+58.324B增至+66.755B，PM贡献97.24%净增；全链signed却由+92.426B降至+91.208B，差别来自到期集合与近端组成。
- 7765旧峰的96.82%已随T0退出。 当前目标0DTE在7775／7780为正，而7750近端为负、更久层为正。观察核心为7750–7780，上侧缓冲至7800；这不是经过验证的卖方盈利区间。
- IV降低没有自动生成卖波动机会。 30个共同ATM节点全部回落，fixed3／7／14／30／45D也均下降；整体仍partial，默认候选9/24的正式wing节点缺失，iron fly与condor的required-IV gate均为fail，Base保持none。
- 边界释放需要新的证据。 下侧确认7750后首查7725，上侧确认7800后首查7850；两分支互斥，价格接受还须独立signed层确认，目标点只是重新估值位置。
4. What Changed vs. T-1 and Prior Playbook Review#
| Dimension | T-1：9/21 | T：9/22 | Change / basis | T+1 relevance |
|---|---|---|---|---|
| 同口径raw价格代理 | 7765.10 | 7764.83 | −0.27点／−0.0035% | 收盘未显示进一步上行；不从收盘推断盘中触发 |
| 共同31个存续到期 | gross220.222；signed+58.324 | gross261.830；signed+66.755 | gross+18.894%；signed+8.431B美元／1% | 同一到期集合增强；IV／aging／OI构成仍影响结果 |
| 共同PM／AM | PM+50.020；AM+8.304 | PM+58.218；AM+8.537 | PM贡献97.24% signed净增 | 正结构延续，并非本期才从负转正 |
| 共同selected局部 | 7750+17.686；7800+40.334 | 7750+17.891；7800+43.839 | 百万美元／SPX点；仅9/30＋10/16 | 更久节点仍正，但7750目标0DTE为负，不能忽略期限分歧 |
| ATM／smile | fixed3D11.007%；7D10.000% | fixed3D10.791%；7D9.321% | 分别−0.217／−0.679vp；30个共同exact ATM全降 | 三组rolling smile的level、skew25及BF25均回落；显著性未校准 |
| 结构先验／计划 | upside_bias；B；none | range_bias；B；none；Base none | 同为v1.8；改变路径与family资格，未重述等级方法 | 事件后边界释放有条件保留，不把Risk改称Base |
前期计划回顾。 实际260921报告为B/upside_bias：Base7775上方接受→7800，Risk7750下方接受→7725，并等待Williams/Jefferson实际结束后重建。T raw收盘代理7764.83回到此前7750–7775核心，收盘没有显示向上延续；但不能据收盘推断盘中未触发、胜负或执行。没有目标日5分钟路径、当时地图与报价、成交或PnL，trigger=not_verifiable，execution/PnL=not_supplied。实际稿SHA与原交付QA不同，回顾采用当前实际稿并保留原文件。
5. T 日盘面、字段时点与 Event-Risk Overlay#
当日新闻，按时点使用。
需求评价分化、成本指标走高。 费城非制造业调查于9/22 08:30 ET发布，本企业活动指数从−8.2升至0.3，地区活动指数从−10.6降至−22.0，支付价格指数从29.2升至37.8；样本采集9/7–17。它提供增长／成本背景，未提供市场共识差，也不能识别当日价格或IV变化的原因。费城联储调查。
国债市场会议侧重实施与流动性机制。 Williams讨论有效利率控制、准备金机会成本及供给弹性；Jefferson讨论贴现窗口操作、自动化与抵押品协作。两段安排在10:05及10:20 ET，属于16:00快照之前的日期背景；未核实精确网页上网时间，不据此推断新增利率路径指引或量化因果贡献。Williams、Jefferson、会议议程。
收盘后准备金管理背景。 Perli解释近期准备金管理购买（RMP）节奏降至零，涉及年末TGA预期下降和准备金预测上升。其安排为16:25 ET，晚于期权报价锚；精确上网时点未核，仅作日期背景。不能用它解释16:00 IV回落，也不将购买节奏调整直接等同QE或政策转向。Perli讲话。
| 未来常规交易日／ET | 安排 | 本计划处理 |
|---|---|---|
| 9/23 08:30 | NFCI，参考期截至9/18 | monitoring_only；有实际重大冲击才重置 |
| 9/23，官方精确时刻待核 | 美国Flash PMI；S&P Global已说明日期为9/23 | hard_reset是报告假设；须确认实际公布、内容与报价刷新，不能假设某时刻已过便放行 |
| 9/23 10:05起 | Barr：Economic Outlook and Housing，含fireside chat | hard_reset；实际讲话及问答结束后才开始重建；不凭会议日程推定实际结束 |
| 9/24 08:30；10:00；11:30；14:00 | 初请／芝加哥劳动力指标；EHI／新屋销售；WEI；SCOOS | 目标日退出后的风险，不授权因到期日较远而隔夜 |
| 9/25 08:30；10:00；12:45 | 耐用品订单；密歇根调查终值；NY Fed Staff Nowcast | 第三个常规交易日的背景；本月GDP／PCE日历为9/30，不写成9/25 |
日期与时间来自S&P Global展望、美联储9月日历、Barr活动议程、纽约联储日历和芝加哥联储发布表。PMI发布日历端点未能取得官方精确时刻，保留该缺口。两项hard_reset属于本报告的入场窗口选择，不是对事件冲击方向／幅度的预测。 包内event_light仅覆盖其事件分类，不能覆盖上述外部日历；截止时点未使用目标日结果或行情。
6. Decision Rationale — Analytical Bridge#
Thesis 1 — 共同存续signed温和增强，但全链gross激增不能等同新增多头#
Claim： 共同存续signed温和增强，但全链gross激增不能等同新增多头。
Evidence / basis： 共同31期gross+220.222→+261.830B（+18.89%），signed+58.324→+66.755B；PM贡献97.24% signed净增。全链signed反由+92.426降至+91.208B。
Mechanism / assumptions： 共同集合控制期限迁入迁出，未控制spot、IV、aging、OI构成；IV下落及到期临近本身可抬高Gamma。正signed支持缓冲机制，不给方向概率。 替代解释包括IV、期限老化、OI构成与供应商模型变化。
T+1 Implication： 保留range_bias，边界释放必须live独立验证；不延用前期偏上先验。
Falsifier： 实际PM/新0DTE/局部结构转弱或节点迁移。
Confidence： medium；计算可复核，路径为mechanism_only，empirical_validation_status=not_tested。
Thesis 2 — 旧7765峰退出，7750和7800的期限组成不同#
Claim： 旧7765峰退出，7750和7800的期限组成不同。
Evidence / basis： 7765 all-selected +214.917百万/点，剔T0后+6.838；7750目标0DTE-1.905、更久+17.891；7800相应+7.789/+43.839。
Mechanism / assumptions： 近端7750与远期符号相反，不能称为无条件支撑；7775/7780目标日层为正，7800仍有较大更久正节点。 替代解释包括IV、期限老化、OI构成与供应商模型变化。
T+1 Implication： 核心7750–7780先观察；下破7750首查7725，上破7800首查7850；两侧无法做可靠概率排序。
Falsifier： 新0DTE推翻符号、边界移动超冻结容差，或第一复核点已被跳过。
Confidence： medium；计算可复核，路径为mechanism_only，empirical_validation_status=not_tested。
Thesis 3 — ATM普遍回落，rolling smiles整体下移并变平#
Claim： ATM普遍回落，rolling smiles整体下移并变平。
Evidence / basis： 30个共同ATM节点全部下降；fixed3/7/14/30/45D分别下降0.217/0.679/0.454/0.399/0.267vp。三个rolling槽位的skew25与BF25均下降，materiality未校准。
Mechanism / assumptions： Same-expiry包含aging与repricing，fixed来源也滚动；不能把普降识别成单一事件风险消退或sell-vol edge。 替代解释包括IV、期限老化、OI构成与供应商模型变化。
T+1 Implication： 默认9/24目标1DTE方向模板；该到期正式wing节点缺失，使Base iron fly/condor的required-IV gate=fail，仅保留重筛协议。
Falsifier： 实际候选wing/MTM不足或事件后surface重排。
Confidence： low；计算可复核，路径为mechanism_only，empirical_validation_status=not_tested。
7. Conflicting Evidence, Confidence and What Changes the View#
| 支持区间观察 | 削弱因素 | 处理 |
|---|---|---|
| 正存续signed与IV普降 | 7750目标0DTE为负；降IV／aging可机械抬Gamma | 不将signed增量解释成新增多头；下侧需新地图确认 |
| 7775／7780近端和7800更久节点为正 | 7765旧峰已过期；selected覆盖不全 | 使用节点作为复核位置；不声称价格吸引或必守 |
| range_bias使铁蝶／铁鹰有结构相关性 | 实际候选expiry的正式wings缺失，净盈利区域未证实 | family-specific IV gate失败，Base none；不能因波动下降强行卖波动 |
| 可以定义两侧释放及有限最大损失 | 事件后价格、IV、成本与路径速度可能消除吸引力 | B级条件计划；edge未建立，live净值与风险必须独立通过 |
结构confidence=medium、IV动态解释confidence=low；两者均不是胜率。path_asymmetry_status=undetermined：下侧存在近远期符号分歧，上侧存在正节点减速，两侧证据不足以可靠排序。边界外价格接受、独立signed层确认或节点明显迁移会改变路径；仅在区间内多停留几根bar，不会自动补齐卖方策略的IV和定价证据。
8. IV Term Structure, Skew and Surface#
ATM IV Term Structure#
| Expiry / tenor | DTE / positive time | ATM IV | T vs. T-1 change / basis | Event / settlement | Method / quality |
|---|---|---|---|---|---|
| 09/23 | τ2.000→1.000天 | 9.299% | -1.896vp；same_expiry_atm | 目标0DTE／事件窗口；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.991；partial |
| 09/24 | τ3.000→2.000天 | 10.107% | -0.900vp；same_expiry_atm | 默认候选，目标1DTE／前3D源；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.991；partial |
| 09/25 | τ4.000→3.000天 | 10.791% | -0.719vp；same_expiry_atm | 当前3D源／2DTE比较；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.990；partial |
| 09/28 | τ7.000→6.000天 | 9.014% | -0.986vp；same_expiry_atm | 前7D源；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.991；partial |
| 09/29 | τ8.000→7.000天 | 9.321% | -0.663vp；same_expiry_atm | 当前7D源；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.993；partial |
| 09/30 | τ9.000→8.000天 | 10.410% | -0.097vp；same_expiry_atm | EOM重点到期；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.992；partial |
| 10/05 | τ14.000→13.000天 | 9.862% | -0.633vp；same_expiry_atm | 前14D源；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.991；partial |
| 10/06 | τ15.000→14.000天 | 10.041% | -0.615vp；same_expiry_atm | 当前14D源；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.992；partial |
| 10/16 | τ25.000→24.000天 | 11.210% | -0.568vp；same_expiry_atm | 重点mixed到期的PM层；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.994；partial |
| 10/21 | τ30.000→29.000天 | 11.268% | -0.519vp；same_expiry_atm | 前30D源；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.993；partial |
| 10/22 | τ31.000→30.000天 | 11.389% | -0.530vp；same_expiry_atm | 当前30D源；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.994；partial |
| 11/04 | τ44.042→43.042天 | 12.417% | -0.377vp；same_expiry_atm | 前45D下端；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.990；partial |
| 11/06 | τ46.042→45.042天 | 12.617% | -0.359vp；same_expiry_atm | 前45D上端／当前45D源；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.993；partial |
| 11/20 | τ59.042天 | 12.951% | unavailable；prior_node_unavailable | 本期有ATM，前期ATM缺失；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.996；partial |
| 3D fixed | 3→3天 | 10.791% | -0.217vp；fixed_tenor_atm | 同一PM范围；固定期限槽位 | P:09/24–09/24(τ3.000–3.000,w=0.000000)；T:09/25–09/25(τ3.000–3.000,w=0.000000)；observed，无外推；confidence=0.990；partial |
| 7D fixed | 7→7天 | 9.321% | -0.679vp；fixed_tenor_atm | 同一PM范围；固定期限槽位 | P:09/28–09/28(τ7.000–7.000,w=0.000000)；T:09/29–09/29(τ7.000–7.000,w=0.000000)；observed，无外推；confidence=0.993；partial |
| 14D fixed | 14→14天 | 10.041% | -0.454vp；fixed_tenor_atm | 同一PM范围；固定期限槽位 | P:10/05–10/05(τ14.000–14.000,w=0.000000)；T:10/06–10/06(τ14.000–14.000,w=0.000000)；observed，无外推；confidence=0.992；partial |
| 30D fixed | 30→30天 | 11.389% | -0.399vp；fixed_tenor_atm | 同一PM范围；固定期限槽位 | P:10/21–10/21(τ30.000–30.000,w=0.000000)；T:10/22–10/22(τ30.000–30.000,w=0.000000)；observed，无外推；confidence=0.994；partial |
| 45D fixed | 45→45天 | 12.617% | -0.267vp；fixed_tenor_atm | 同一PM范围；固定期限槽位 | P:11/04–11/06(τ44.042–46.042,w=0.479167)；T:11/06–11/06(τ45.042–45.042,w=0.000000)；observed，无外推；confidence=0.993；partial |
形状与可比性。 形状、差值与下文skew／BF均为report-layer calculation from packet nodes。曲线mixed：3D高于7／14D，后部向30／45D抬升；3D−30D=-0.598vp、7D−30D=-2.068vp、14D−30D=-1.348vp、45D−30D=+1.228vp。9/23的ATM9.299%低于9/24的10.107%及9/25的10.791%，没有证据将它分解成PMI／Barr单独的事件方差；9/28低谷也含周末及期限组成。
30个共同exact ATM全部下降，fixed五个槽位亦下降，方向一致仍不意味着纯repricing。3D源9/24→9/25的变化为−0.217vp，而9/24及9/25同到期分别为−0.900／−0.719vp；7D源9/28→9/29，对应两合约各自变化−0.986／−0.663vp。14D和30D源分别10/5→10/6、10/21→10/22，其same-expiry对照见表。45D前日按总方差在11/4与11/6插值，本日packet把实际τ45.041667的11/6标作observed、w=0；保留DST与节点匹配差，不在报告层强制改造为τ45.000000。新10/29 ATM为12.363%，与11/20一样无前期主范围ATM，不补造变化。Same-expiry包含aging与repricing；T0从正τ曲线剔除，目标日IV仍未观察到。
Selected-Expiry Skew / Smile and T vs. T-1 Dynamics#
| Expiry / role / row type | 10Δ put | 25Δ put | ATM | 25Δ call | 10Δ call | Downside skew 25Δ | BF25 | Comparison basis / method / quality |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| T:09/29／7D | 12.585% | 10.598% | 9.321% | 8.619% | 8.253% | 1.979vp | 0.288vp | forward delta局部插值；观测包围；confidence0.965–0.993；degraded_local_evidence |
| Δ P:09/28(τ7)→T:09/29(τ7) | -1.146vp | -0.795vp | -0.679vp | -0.653vp | -0.730vp | -0.142vp | -0.045vp | rolling_tenor_slot_fixed_delta；同scope／selection contract；降级局部证据；materiality=indeterminate_within_uncertainty |
| T:10/06／14D | 13.636% | 11.316% | 10.041% | 9.502% | 9.485% | 1.814vp | 0.368vp | forward delta局部插值；观测包围；confidence0.958–0.992；degraded_local_evidence |
| Δ P:10/05(τ14)→T:10/06(τ14) | -0.875vp | -0.537vp | -0.454vp | -0.489vp | -0.560vp | -0.048vp | -0.059vp | rolling_tenor_slot_fixed_delta；同scope／selection contract；降级局部证据；materiality=indeterminate_within_uncertainty |
| T:10/22／30D | 16.724% | 13.300% | 11.389% | 10.516% | 10.359% | 2.785vp | 0.519vp | forward delta局部插值；观测包围；confidence0.964–0.994；degraded_local_evidence |
| Δ P:10/21(τ30)→T:10/22(τ30) | -0.745vp | -0.494vp | -0.399vp | -0.374vp | -0.485vp | -0.120vp | -0.035vp | rolling_tenor_slot_fixed_delta；同scope／selection contract；降级局部证据；materiality=indeterminate_within_uncertainty |
Level／slope／curvature。 三个槽位的ATM level均下降，25Δ downside skew均变平，BF25均降低；不是仅看一个skew scalar。Skew25＝IV25put−IV25call，BF25＝(IV25put＋IV25call)/2−ATM，wing premium＝对应wing−ATM。7D put-wing 1.277vp（Δ-0.116），call-wing -0.702vp（Δ+0.026）；14D put-wing 1.275vp（Δ-0.083），call-wing -0.539vp（Δ-0.035）；30D put-wing 1.912vp（Δ-0.095），call-wing -0.873vp（Δ+0.025）。报价误差与统计显著性没有校准，不将这些差值称为已建立相对价值。
Skew期限梯度14D−7D由-0.259变为-0.165vp，30D−14D由+1.043变为+0.970vp。比较保留forward_delta_non_premium_adjusted及观测支持内插值，三个expiry均滚动；不是原生fixed-tenor smile，也不是9/23 live变化。
对family与期限的实质影响。 方向型debit vertical在EOD只把IV作为背景，IV gate=not_applicable不免除live估值；默认9/24、目标日1DTE，用9/23与9/25检查Gamma／Theta与持有窗敏感性。Base的铁蝶／铁鹰需要实际候选双侧wing、中心区间和退出MTM，9/24正式selected smile缺失，因此required-IV gate=fail，不能借用9/29的7D曲线。主范围可比ATM IV下降既不证明买方便宜，也不证明卖方有优势。正式fixed30D与滞后RV20相差约0.998vp，窗口和时点不同，不解释为可获取的variance risk premium。
9. Key Expiry / Strike / Dealer Node#
期限表单位为十亿美元／SPX变动1%；gross GEX是规模，signed按call−put约定构造。下面只对canonical COMBINED行汇总；AM／PM分行用于解释，不能再加一次。
| Expiry / family | Role | T DTE→目标DTE | Gross GEX | Signed GEX | Vendor OI |
|---|---|---|---|---|---|
| 09/22 / COMBINED | 全链最大gross，但已到期 | 0→-1 | +79.325 | +24.453 | 350,367 |
| 09/23 / COMBINED | 目标0DTE，需重建 | 1→0 | +22.260 | +11.586 | 178,480 |
| 09/24 / COMBINED | 默认候选 | 2→1 | +11.307 | +5.766 | 108,624 |
| 09/25 / COMBINED | 2DTE敏感性 | 3→2 | +28.397 | +10.569 | 579,363 |
| 09/30 / COMBINED | EOM／共同selected | 8→7 | +32.367 | +10.716 | 946,464 |
| 10/16 / COMBINED | 最大存续gross／mixed | 24→23 | +73.088 | +9.017 | 2,606,964 |
| 10/16 / SPX | AM拆分 | 24→23 | +65.895 | +7.257 | 2,273,461 |
| 10/16 / SPXW | PM拆分 | 24→23 | +7.193 | +1.760 | 333,503 |
| 11/20 / COMBINED | 远端存续 | 59→58 | +29.241 | +1.125 | 1,380,045 |
全链gross341.154B、signed+91.208B；T0 gross79.325B占23.25%。剔T0后gross261.830B、signed+66.755B；再剔9/23后gross239.569B、signed+55.169B。10/16为最大存续gross，占存续27.91%；9/23占存续gross8.50%，局部仍可能占主导。新10/29在期限表的OI／GEX均为0；新增ATM节点不等于新增敞口。
各自剔当日T0的signed由前期+66.989B变为本期+66.755B，但该比较包含前期9/22、排除了本期9/22；共同31期统一取expiration>9/22后才得到+58.324→+66.755B。两者回答不同问题，不能选其中一个代替另一个。
节点表单位为百万美元／SPX点。原gamma表按1%幅度统计，本期已除以0.01×7764.83转换为每点；前日按各自spot换算。XSP位置只是SPX÷10，尚不是目标日选腿。
| SPX / XSP位置 | 作用 | T0 signed | 目标0DTE signed | 9/23后 signed | 剔T0合计 signed |
|---|---|---|---|---|---|
| 7700 / 770.0 | 下侧第二复核 | -0.946 | -1.677 | -7.102 | -8.779 |
| 7725 / 772.5 | 下侧第一复核 | -1.366 | +3.573 | +3.924 | +7.496 |
| 7750 / 775.0 | 下侧确认边界；近端负/更久正 | -9.197 | -1.905 | +17.891 | +15.985 |
| 7755 / 775.5 | 目标日正节点 | +33.781 | +3.373 | +1.034 | +4.407 |
| 7760 / 776.0 | 目标日正节点 | +69.125 | +8.063 | +2.304 | +10.367 |
| 7765 / 776.5 | T0旧峰；不得沿用pin | +208.079 | +5.089 | +1.749 | +6.838 |
| 7770 / 777.0 | 目标日正节点 | -1.154 | +8.277 | +4.150 | +12.427 |
| 7775 / 777.5 | 目标0DTE较强正节点 | +3.697 | +21.151 | +3.280 | +24.431 |
| 7780 / 778.0 | 核心上沿；待实时重建 | +5.397 | +16.484 | +1.221 | +17.705 |
| 7800 / 780.0 | 上侧确认边界；更久正节点 | +1.805 | +7.789 | +43.839 | +51.628 |
| 7850 / 785.0 | 上侧第一复核 | +0.478 | +5.748 | +24.214 | +29.962 |
| 7900 / 790.0 | 上侧第二复核 | +0.624 | +0.593 | +50.856 | +51.449 |
| 8000 / 800.0 | 较远gross与signed含义分开 | -0.000 | +0.302 | +30.428 | +30.730 |
Current selected为9/22、9/23、9/30、10/16；本表更久层与跨日共同比较使用9/30＋10/16。Selected存续gross覆盖全存续48.78%，剔目标0DTE后44.02%；局部符号不外推到未覆盖部分。Market-context另有9/23迁移摘要，不将其与完整共同selected图混用。7765总峰96.82%属于已到期层，包内pin提示不拥有跨日权限；未计算或声称Gamma flip。
| Greek／范围 | 本期值或共同集合变化 | 解释边界 |
|---|---|---|
| DEX／共同31期 | 447.430→448.982B美元；本期存续448.982B | sum(delta×S×100×OI)，状态敞口；不是净买入额 |
| Vanna／共同31期 | −2.034→−2.153B；本期AM+0.885B／PM−3.038B | σ±0.005的DEX差，合计1个vol-point有限差分；AM／PM相抵 |
| Charm／共同31期 | +4.026→+2.727B；目标9/23层−0.795B | 固定spot／IV的下一交易日模型参考变化，不是确定对冲流 |
| VEX／Volga | 全链VEX2.026333B；存续Volga14.113675B原生数值 | 前者使用vendor vega，后者为原生BS-vega敞口有限差；不能直接同量纲比较 |
高阶模型采用ACT/365，Vanna／Volga用σ上、下各0.005；Charm推进到下一交易日参考时点，PM16:00、AM17:00。AM到期采用前一交易日17:00的计算代理，不等于官方AM结算时间。T0不符合高阶资格，相关值保留null而非0。Volga中的BS vega按单位小数波动率计且未乘0.01，vendor vega单位未独立验证；原生幅度不解释成“IV升1点的现金损益”。
10. T+1 Decision Map, Structural View and Plan Grade#
结构与计划等级。 Primary regime为正存续signed Gamma、较低IV下的区间观察；directional_prior=range_bias，path_asymmetry_status=undetermined，structural_confidence=medium，path_confidence_basis=mechanism_only。Base没有合格策略；Risk保留双侧边界释放。Plan Grade／Status为B／Conditional Next-Day Plan，Execution Status为requires_external_live_source，quote_portability=none。基础formal与有界风险路径成立，因此并非C；Base所需IV及候选估值缺口仍重要，因此不升A。两个方向family的pricing_assessment均为pending_live_repricing，edge_evidence_status=not_established。
| 状态 | 所需确认／condition_id | 计划与失效 |
|---|---|---|
| 事件窗口／reset未完成 | O_RESET：实际PMI公布并审核，Barr讲话及问答实际结束；刷新并冻结所有必要参数，t0为之后下一个完整5m起点 | event_dependent；方向最早t0+10分钟，range研究最早t0+15分钟，不能凭时钟自动放行 |
| 开盘在7750–7780核心 | 尚无方向外侧接受；O_RANGE只启动稳定性复核 | observe only；Base所需wing gate失败，不能直接构造卖方；中心／边界变化则重置 |
| 走廊内、核心外：7780–7800 | 不足以确认7800释放；仍需O_UP及signed门禁 | 上侧缓冲区；不把接近边界当已突破，也不当成卖方盈利区 |
| 隔夜gap／重定价后 | O_CONFIG／O_NODE／O_VOL：spot／forward、地图、IV、选腿重新建立 | 原EOD状态失去价格权限；重选后重新开始完整bar |
| confirmed downside release | O_DOWN：两根close<7750；O_SIGN_DOWN：7750–7725局部PM及新9/23PM0DTE signed<0，PM总量和剔目标0DTE总量均低于事件后冻结基准 | F_PUT→7725首查；7700须另估值。O_RECLAIM或弱化消失则失效 |
| confirmed upside release | O_UP：两根close>7800；O_SIGN_UP：PM及剔9/23后全链signed非负，7800–7850局部PM及新9/23PM0DTE signed>0 | F_CALL→7850首查；7900须另估值。O_REJECT或正向层消失则失效 |
| gap above7800／below7750 | O_GAP_UP／O_GAP_DOWN：先有覆盖原边界的回测bar，再从其后完整bar重计接受 | 无回测不追；首个可评估价已到7850／7725或越过所选short strike，取消对应候选 |
| post-event range reconfirmed | O_RANGE：3根完整close在预冻结核心，中心稳定无shock；候选wing gate新通过；spot／forward及完整中心不确定区间在成本后scenario盈利区域内，留正buffer | 只进入iron fly／condor重新筛选；当前Base none不被自动撤销。profit-region失配即停止研究 |
| range thesis failure / boundary release | 边界释放、中心漂移或盈利区域失配 | 不自动反手；分别从零核对上下分支 |
| vol shock／node migration | O_VOL：15分钟VIX+1点或候选ATM+2vp；O_NODE：变化超事前数值容差或地图过期 | 清零bar与候选排名，刷新后重新冻结；原确认不能复用 |
| all gates pass | 只有一个Risk分支成立，且报价／IV／MTM／预算／时钟／能力均已核实 | 执行状态方可进入eligible_for_manual_evaluation；仍由人工决定 |
| any execution gate fails | 必要数据、数值配置、目标净值、预算或时间窗任一缺失／失败 | No Trade；真实执行失败与EOD Plan Grade分开 |
观察定义。 Acceptance只计t0后的两根完整5分钟close，严格在边界外；bar延迟≤30秒。O_REJECT／O_RECLAIM为取消信号：一根close回到7800下方／7750上方（含等号），下一根未再收于相应外侧；硬风险可更早退出。取消信号的缺席不替代激活条件。两根接受bar终点均需核对独立signed层；下行只要求远期总量较冻结基准转弱，不要求所有远月都变负。
| 实时来源／condition_id | 观察窗口／新鲜度 | 能力状态与规则 |
|---|---|---|
| 官方结果／实际活动结束／O_RESET、O_CAL、O_TIME | 两项事件实际完成并审核；重建后下个完整ET 5m起点 | external_required；日程不证明实际结束；最晚15:00入场、15:30或更早退出 |
| 实时SPX bar／O_UP、O_DOWN、O_GAP_UP、O_GAP_DOWN、O_REJECT、O_RECLAIM | 2根接受；1+1根取消；延迟≤30秒 | external_required；不能用EOD收盘代替 |
| 同口径PM／新0DTE／存续／局部图／O_SIGN_UP、O_SIGN_DOWN、O_NODE | 接受bar终点分别检查；地图年龄≤300秒 | external_required；300秒是报告假设，缺模型不采用price-only fallback |
| 实时VIX与候选ATM／25Δ／相关wings／O_VOL、O_SURFACE | 输入≤30秒，shock窗口15分钟 | external_required；不能使用9/21的VIX或其他expiry补翼 |
| 实时同步报价、独立carry／forward／O_QUOTES、O_MAPPING | 年龄≤30秒；正mid时spread/mid≤25% | external_required；数值mapping／parity／时差／绝对宽度容差须在t0前冻结 |
| live估值及退出折价／O_VALUE、O_RANGE | 15／30／60分钟，四种退出情景；相关输入≤30秒 | external_required；净目标值、费用和正buffer不能留空 |
| 经纪商、账户与配置／O_BROKER、O_RISK、O_CONFIG | t0前签认；持仓、费用或事件变动后刷新 | external_required；原子net-limit、实际N/L/H/C_N和数字容差待核实 |
上下分支的earliest_evaluation均为event_dependent；两事件完成、刷新并冻结之后才开始两根bar。若最晚入场前无法得到完整确认或不足30分钟最低持有窗，取消当天新增。当前所有live能力未核实；表中的时间、宽度和风险门槛是操作约束，不是经验证的alpha参数。
11. XSP Strategy Cards and Quote Protocol#
Strategy-Family Screening Summary#
| Family／scenario | Payoff archetype | Structural fit | IV dependency／gate | Pricing／execution | Status／原因 |
|---|---|---|---|---|---|
| Call debit vertical／risk_boundary_up | directional_continuation | conditional | background_only／not_applicable | pending_live_repricing／external_required | conditional：7800上方接受及独立正向层确认后才研究；7850只是首复核，净值须足够。 |
| Put debit vertical／risk_boundary_down | directional_continuation | conditional | background_only／not_applicable | pending_live_repricing／external_required | conditional：7750下方接受、局部/新0DTE负及PM/存续较冻结基准转弱；7725先复核。 |
| Defined-risk iron butterfly／base_case | centered_stability | range_relevant_unconfirmed | required／fail | unavailable／external_required | not_screenable：候选9/24正式ATM可得，但该expiry selected smile/25Δ/wing缺失；required-IV gate失败，不能用7D smile代替。中心不确定区间与成本后MTM另待live。 |
| Defined-risk iron condor／base_case | broad_bounded_range | range_relevant_unconfirmed | required／fail | unavailable／external_required | not_screenable：独立宽区间家族亦缺候选期限双侧wing；上下边界及净credit/盈利区域未完成，不能由range_bias直接升级。 |
| Broken-wing butterfly／risk_targeted | directional_continuation | not_established | required／fail | unavailable／external_required | reject：首复核位不是已证明收敛终点，且候选wing与不对称尾部估值缺失。 |
| Straddle / strangle／alternative_vol | two_sided_expansion | not_established | required／fail | unavailable／external_required | not_screenable：无候选期权双侧wing与事件后幅度估值，无法证明路径覆盖双边premium/Theta/成本。 |
| Calendar / diagonal／alternative_term | term_or_vol_relative_value | not_established | required／fail | unavailable／external_required | not_screenable：near/back候选wing和跨期限情景估值缺失；ATM下降不能建立calendar相对价值。 |
| Long outright option／risk_alternative | directional_continuation | not_established | background_only／not_applicable | unavailable／external_required | reject：有界价差控制premium支出但封顶收益；未证明优于单腿，当前不增设额外卡。 |
所有family的edge_evidence_status均为not_established。Base Candidate Template：none，branches=[]，基准情景无合格策略。 铁蝶与铁鹰分别筛选，required-IV失败具体指候选到期的必要wing节点缺失，不是把整个partial曲面判成全局不可用。保留方向价差的EOD IV gate=not_applicable仅限背景筛选；其live ATM／wings／Greeks／MTM仍须齐备。
Local Candidate Comparison#
| Family | EOD局部网格 | T+1使用方式 |
|---|---|---|
| Call vertical | 9/23、24、25 × long779/780/781 × width3/5＝18 | 围绕live7800边界映射重建相邻±1 strike |
| Put vertical | 相同3期 × long774/775/776 × width3/5＝18 | 围绕live7750边界重建 |
| Iron butterfly | 相同3期 × center775/776/777 × widths(3,3)/(5,5)/(3,5)/(5,3)＝36 | 同body短put/call、两侧长wing；中心依据live spot/forward重设 |
| Iron condor | 相同3期及center，短put=center−1、短call=center+1 ×同4种wing pairs＝36 | 独立检查宽区间；不以铁蝶结果替代 |
108组均为诊断、winner=null、comparison=deferred_to_t1。目标日先通过该family必要IV门禁，再重新生成同类邻域，比较实际wing价差、净Greeks、保守退出MTM、尾部、费用与流动性；只对通过共同门禁的候选按保守净目标值排序，报价／tick／成本误差内的差异保持indeterminate。Range还须评估中心区间、core两端、确认边界及vol-shock情景，不能仅检查到期breakeven。9/24是默认1DTE，9/23的0DTE和9/25的2DTE只是敏感性；9/28、29在目标日分别5、6个日历DTE，超出默认1–3DTE窗口，未排序不等于劣质。
Risk-Path Contingency — 一张卡，两个互斥分支#
设置： boundary-release，payoff_archetype=directional_continuation，screening_status=conditional，Plan Grade=B；仅保留put debit vertical或call debit vertical中的一个。默认9/24到期、9/23事件后日内持有；目标日1个日历DTE，非持有到期。Live long取已验证边界映射附近及相邻±1 strike，short沿方向距3或5点、比例1:1；根据净目标价值重选宽度。当前live_selected_legs、实际N和价格上限均pending。
| 互斥分支 | Activation／invalidation | 第一／后续复核 | Expiry／wing／路径 |
|---|---|---|---|
| 下侧F_PUT | O_DOWN＋O_SIGN_DOWN＋O_GAP_DOWN及共同门禁；O_RECLAIM不存在。入场前任何缺口取消；入场后收复确认或弱化消失失效 | 7725／7700，后者须重估 | 默认9/24；long映射7750、向下short；慢跌、IV／Theta及费用可能侵蚀收益 |
| 上侧F_CALL | O_UP＋O_SIGN_UP＋O_GAP_UP及共同门禁；O_REJECT不存在。入场前任何缺口取消；入场后拒绝确认或正向层消失失效 | 7850／7900，后者须重估 | 默认9/24；long映射7800、向上short；正Gamma节点可能减速 |
唯一一处逐腿EOD诊断。 两个分支各一行，都是9/22 16:00 ET、XSP776.46状态的示例；debit以客户支付为正。组合synthetic_only、binding=false，不是9/23的expected entry。
| 分支／illustrative EOD全腿 | 组合bid/mid/ask／权限 | 成本敏感性与到期payoff | 历史净Greeks／映射 |
|---|---|---|---|
| F_PUT；buy 1× XSP260924P00775000（put K=775，bid/mid/ask 1.490/1.510/1.530，IV 9.550%）；sell 1× XSP260924P00770000（put K=770，bid/mid/ask 0.480/0.495/0.510，IV 10.980%） | 0.980/1.015/1.050 XSP点；diagnostics_only；synthetic_only | 按历史ask；N=1 unit_payoff_example；C=$6：ML=$111、净MP=$389、BE=773.890；C=$16：ML=$121、净MP=$379、BE=773.790 | delta=-0.2377、gamma=+0.0335、vega=+0.0881、theta=-0.1458；long775→SPX7750；取整差0，与spot残差−0.023不同 |
| F_CALL；buy 1× XSP260924C00780000（call K=780，bid/mid/ask 0.930/0.940/0.950，IV 9.860%）；sell 1× XSP260924C00785000（call K=785，bid/mid/ask 0.190/0.205/0.220，IV 10.150%） | 0.710/0.735/0.760 XSP点；diagnostics_only；synthetic_only | 按历史ask；N=1 unit_payoff_example；C=$6：ML=$82、净MP=$418、BE=780.820；C=$16：ML=$92、净MP=$408、BE=780.920 | delta=+0.1998、gamma=+0.0344、vega=+0.1093、theta=-0.2801；long780→SPX7800；取整差0，与spot残差−0.023不同 |
上行到期净利润区为XSP>K_long+d+C_N/(100N)，下行为XSP<K_long−d−C_N/(100N)；两端最大亏损均为100Nd+C_N，前提是完整价差保持且成本上界有效。此处BE与MP描述9/24到期，不是9/23计划退出MTM；第一复核位不保证盈利，跳空时也不保证止损成交价格。方向family不做“当前spot必须位于未来盈利区域”测试，而要通过目标／反向／失效／计划退出四情景净值。
IV、Greeks、退出与优劣。 两个历史例子的Gamma／Vega为正、Theta为负，Delta随方向；live符号与幅度必须逐腿重算，不能沿用历史敏感度。候选9/24未入正式selected smile，事件后取得自身ATM／25Δ／wing与情景MTM。短腿降低premium但封顶上涨／下跌路径的收益，是否优于单腿由live净目标值决定。任何reset、追价越short／首节点、必要能力缺失、净值不足、预算耗尽或时间不足均取消新增；持仓失效或风险上限先触发则退出。Time stop=min(entry+60分钟，适用退出截止)，每组及总日内风险按上式，禁止未经授权隔夜。
12. Base / Risk / No-Trade Scenarios#
Base Case#
正存续signed与IV普降支持事件后先观察核心区间，但没有合格Base策略。若重新取得候选到期正式／合格live IV节点，再完成O_RANGE的稳定性、中心区间与净盈利区域测试，才可重开铁蝶／铁鹰筛选；仅价格留在核心并不足够。边界释放或中心迁移会削弱区间先验。
Risk Case#
两个边界分支按第10节的完整条件互斥评估：下侧关注7750→7725，上侧关注7800→7850。前者需独立近端负向与总体转弱，后者需独立正向层和价格接受；两条路径都不能由另一条失败自动激活。第一节点仅用于重新估值，延伸至7700或7900须新的结构与净值支持。
Scenario Valuation — 四情景闭合#
| Branch | Scenario | Spot假设 | 时间假设 | 估值状态 |
|---|---|---|---|---|
| Risk put | target | XSP772.5／SPX7725 | 30min after actual entry | pending；净PnL=null；probability=null |
| Risk put | adverse | XSP780.0／SPX7800 | 15–30min after entry | pending；净PnL=null；probability=null |
| Risk put | invalidation | XSP775.0／SPX7750 | Actual reclaim/rejection timestamp | pending；净PnL=null；probability=null |
| Risk put | planned_exit | 实际退出spot待定 | min(entry+60min,applicable deadline) | pending；净PnL=null；probability=null |
| Risk call | target | XSP785.0／SPX7850 | 30min after actual entry | pending；净PnL=null；probability=null |
| Risk call | adverse | XSP775.0／SPX7750 | 15–30min after entry | pending；净PnL=null；probability=null |
| Risk call | invalidation | XSP780.0／SPX7800 | Actual reclaim/rejection timestamp | pending；净PnL=null；probability=null |
| Risk call | planned_exit | 实际退出spot待定 | min(entry+60min,applicable deadline) | pending；净PnL=null；probability=null |
Target按实际入场后30分钟估值，同时做15／60分钟敏感性；ATM至少不变及±2vp，并加入不利wing／skew变化。表中spot和时间是情景假设，不是必达预测。必须记录实际模型／版本、估值与退出时间、spot／forward／利率、同expiry ATM及两腿IV、N、入场debit、退出清算折价和全部成本。尚无这些live输入，八行情景都不生成价值、PnL或P测度概率；不能以到期intrinsic替代周三退出MTM，也没有正EV结论。
13. Tracking Variables, Execution Checklist and Data Limitations#
Tracking Variables#
- 边界外完整bar与回测。 观察7750／7800接受及7725／7850首节点；改变Risk路径资格，不等于自动盈利。
- 新9/23PM0DTE与更久层。 重点核对7750期限符号分歧、7775／7780及7800迁移；改变结构先验，超容差即reset。
- PMI实际公布与Barr讲话／问答实际完成。 决定何时可建立t0；尚未完成则执行状态不能放行。
- 实际候选ATM、25Δ、相关wings与VIX15分钟变化。 决定family资格及vol reset；滞后VIX不参与live shock判断。
- 目标清算MTM、净组合价、费用与剩余预算／时钟。 决定真实限价与是否仍有可行持有窗；不足则取消，无须改写历史结构。
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