SPX期权持仓与Greeks结构分析-260921#
1. 结论#
9月21日存续PM结构由负向转为正向，次日采用**偏上修复、确认后延续（upside_bias）**的机制性先验，但7765主要是已到期峰，须等待官员讲话后重建并确认7775上方接受，盘后条件计划为 B / Conditional Next-Day Plan、执行状态为 requires_external_live_source，不构成实时下单指令。
2. T+1 Action Summary#
| Decision item | T+1 action |
|---|---|
| Base stance | 偏上修复（upside_bias），确认后延续；结构置信度medium，正Gamma仍可能在上方节点减速。 |
| Earliest evaluation | 9/22最早10:50 ET，仅为下界：10:05／10:20两段讲话实际结束后重建并冻结参数，再取得两根完整5分钟确认。 |
| Base activation | 若7775上方接受且PM／新0DTE／局部正向确认，则评估call debit vertical →首查7800 →重新拒绝7775或修复失效则取消。 |
| Downside branch | 若7750下方接受且局部／新0DTE转负、PM及存续总量较冻结基准转弱，则评估put debit vertical →首查7725 →收复7750则失效。 |
| Upside branch | 沿Base：若7775上方接受并通过事件后重建与正向结构门禁，则call debit vertical →7800；重新拒绝7775则取消。 |
| Otherwise | No Trade / observe only；7750–7775内先观察；15:00后不新入，15:30或更早限制前退出；实际重大冲击须重置。 |
Plan Grade / Plan Status：B / Conditional Next-Day Plan；Execution Status：requires_external_live_source；盘后条件计划、非实时下单指令。
3. Executive Summary#
- 存续结构的正向修复可以跨过周一到期层。 剔除T日0DTE后signed GEX为+66.989B美元／1%变动，再剔9/22到期层仍为+58.324B；与周五剔到期后仍负不同。
- 共同期限修复主要来自PM。 共同30期signed由−3.765B升至+66.151B，PM贡献95.49%的净改善；新纳入11/20只贡献+0.838B，不能把跨日变化全部归为新增远月。
- 7775以上评估上行，7750失守才评估反向。 第一复核位分别为7800与7725。正Gamma可能在7800减速，方向成立仍不保证价差盈利；7750–7775仅为观察核心。
- 7765旧峰不再拥有跨日支撑权限。 该位all-selected signed的98.23%来自9/21已到期层；durable判断转看7750、7800等存续节点，并保留selected地图覆盖不足的限制。
- 前端同到期IV升、固定7/14D降并不矛盾。 两者包含不同期限组成；三个滚动smile的25Δ偏斜均变平，BF25一升两降。整体IV仍partial，只允许降级局部研究。
4. What Changed vs. T-1 and Prior Playbook Review#
| Dimension | T-1：9/18 | T：9/21 | Change / basis | T+1 relevance |
|---|---|---|---|---|
| 结构价格代理 | 7649.29 | 7765.10 | +115.81点／+1.514%；raw链同口径 | 高于旧7700及后续7750复核位；重新定关键位 |
| 共同30个存续到期 | gross155.648；signed−3.765 | gross204.250；signed+66.151 | gross+31.226%；signed+69.917B美元／1% | 修复不是仅靠新增到期日 |
| 共同PM／AM | PM−7.941；AM+4.176 | PM+58.824；AM+7.327 | PM贡献95.49%的净改善 | 与前期AM主导改善不同，近端PM得到更多支持 |
| 共同selected局部 | 7750+13.270；7800+27.162；8000+84.852 | 7750+17.686；7800+40.334；8000+24.429 | 百万美元／SPX点；均限9/30＋10/16 | 近端修复、远端8000 signed回落，不能统称所有节点增强 |
| ATM与smile | fixed3D6.562%；9/24 exact9.691% | fixed3D11.007%；9/24 exact11.007% | fixed +4.445vp；same-expiry +1.316vp；两者不可互替 | 3D源由9/21换为9/24；固定7/14D分别−0.189/−0.237vp |
| 计划／事件窗口 | two_sided_fragility；low；周一11:00调查仅监测 | upside_bias；none；周二政策官员连续讲话后评估 | B→B；smile level两降一升、skew全降、BF一升两降 | 改变路径与报价权限；未把未来待确认写成EOD失败 |
前期计划回顾。 当前实际260918正文的Base为7625下破→7600，Risk为7675上破→7700，并要求周一日内退出。T日raw收盘代理7765.10已高于旧上行复核位，说明旧下破优先不宜直接延用；它不能证明盘中出现过两根5分钟接受、live结构门禁通过、实际成交或盈利。
5. T 日盘面、字段时点与 Event-Risk Overlay#
当日新闻。 纽约联储9/21发布的8月家庭支出调查显示，已报告的名义月支出同比增幅中位数从4月4.8%小幅降至4.7%，未来一年预期支出增幅中位数却从3.4%升至3.6%。这是“已报告支出略缓、未来支出预期回升”的调查背景，不是总消费增速或周一上涨的因果证明；没有共识差，不写“超预期”。调查结果、发布日期。官方日历计划11:00发布，精确上网时点未核实。
| 未来常规交易日／ET | 已知安排 | 与本计划的关系 |
|---|---|---|
| 9/22 08:30；10:00 | 费城非制造业；里士满制造业及芝加哥CFSEC | 普通调查仅监测；实际重大冲击才reset |
| 9/22 10:05–10:20；10:20–10:40 | Williams、Jefferson在美国国债市场会议讲话 | 本报告将两段政策官员讲话设为相关hard-reset窗口，选择其后建仓；内容与实际结束时间仍未知 |
| 9/22 11:05起；16:25 | 财政部讲话、11:20 TGA回购投资讨论；Perli闭幕讲话 | 前者监測实际冲击；Perli在本计划退出后。会议存在不代表每一议题均阻断全天 |
| 9/23 08:30 | 芝加哥联储NFCI | 目标退出后的下一个常规交易日；选9/23到期不授权隔夜 |
| 9/24 08:30；10:00；11:30 | 初请及芝加哥劳动力指标；EHI与新屋销售；WEI | 第三个常规交易日的后续风险，均不包含在周二计划持有窗口内 |
日程已核对纽约联储9月日历、芝加哥联储发布表、国债市场会议议程及Cboe时段与假期。hard_reset是本报告针对利率敏感短期价差的风险假设，未断言讲话会改变政策。 截止时点未使用任何周二讲话结果、GTH行情或后续新闻；日历检索不是全部突发消息与讲话的穷尽清单。
6. Decision Rationale — Analytical Bridge#
Thesis 1 — 修复主要来自存续PM，不能归因于新增远月#
Claim： 修复主要来自存续PM，不能归因于新增远月。
Evidence / basis： 共同30期signed -3.765→+66.151B，gross增加31.23%；PM -7.941→+58.824B，贡献95.49%净改善。新增11/20只贡献+0.838B signed。（formal原生数据／报告层复算；事件安排由官方议程核对。）
Mechanism / assumptions： 同一到期集合的PM由负转正，与raw spot上移一起支持偏上修复；call−put只是dealer代理，正Gamma本身不预测涨跌。 替代解释包括价格、IV、老化与模型／持仓构成变化，并无真实dealer账簿。
T+1 Implication： 撤销旧下破优先，7775上方确认后研究上行价差。
Falsifier： PM/new0DTE/local修复不成立，或价格在7750下方接受。
Confidence： medium；路径为机制性推断，未做独立概率或收益校准。
Thesis 2 — 7765旧峰退出后，重心看7750和7800#
Claim： 7765旧峰退出后，重心看7750和7800。
Evidence / basis： 7765 all-selected signed +298.684百万/点，剔T0仅+5.281，再剔9/22仅+1.510；共同9/30+10/16的7750由+13.270升至+17.686，7800由+27.162升至+40.334。
Mechanism / assumptions： 7765的pin主要随T0消失；7750/7800的存续正节点仍存在，可能缓冲或减速。局部正值不能识别价格吸引力或真实对冲流。 替代解释包括价格、IV、老化与模型／持仓构成变化，并无真实dealer账簿。
T+1 Implication： 7750–7775先观察；上破7775先在7800重估，下破7750先在7725重估。
Falsifier： 事件后节点迁移超过预先冻结容差，或目标0DTE正结构反转。
Confidence： medium；路径为机制性推断，未做独立概率或收益校准。
Thesis 3 — 期限槽位与同到期IV给出不同信息#
Claim： 期限槽位与同到期IV给出不同信息。
Evidence / basis： 9/22 exact ATM8.244%→13.525%（τ4→1），9/24 exact9.691%→11.007%；fixed3D6.562%→11.007%，但fixed7D/14D下降0.189/0.237vp。30个共同ATM有29个升、10/27降0.224vp；三个rolling smile的25Δskew均变平，BF25一升两降。（formal原生数据／报告层复算；事件安排由官方议程核对。）
Mechanism / assumptions： 3D源从9/21换为9/24，周末年化与事件期限组成均参与。Same-expiry包含roll-down+repricing；rolling smile不是固定期限纯重定价。 替代解释包括价格、IV、老化与模型／持仓构成变化，并无真实dealer账簿。
T+1 Implication： 默认研究9/23目标1DTE，以减少0DTE敏感性；实际候选IV/wing/MTM必须事件后刷新，不据此宣称便宜或卖波动。
Falsifier： 实际候选期限的IV/wing支持或目标情景价值不足；curve quality无法支撑所需节点。
Confidence： low；路径为机制性推断，未做独立概率或收益校准。
7. Conflicting Evidence, Confidence and What Changes the View#
| 支持Base的证据 | 反证或削弱因素 | 处理方式 |
|---|---|---|
| 共同PM signed转正，7750/7800存续节点增强 | 正Gamma也可能压低波幅，7800形成减速区 | 只在7775上方接受后研究；7800首查MTM，不把最大到期收益当首目标收益 |
| Raw价格已上移至旧7750以上 | 7765最大峰98.23%到期退出；selected覆盖有限 | 弃用旧pin，target0DTE与完整PM须独立重建 |
| 候选价差可以封顶损失，EOD构造可核算 | 前端IV抬升、讲话后重定价及成本会侵蚀收益 | none权限下重选腿，目标净清算值不足就不交易 |
结构置信度为medium，IV动态解释为low；两者均非涨跌概率。若7750下方被接受、局部及新0DTE转负且PM／存续总量较事件后冻结基准下降，则转入独立Risk评估；若只是未上破7775，结论仍是观察。任何节点／IV冲击先重置，不能把“原分支失败”直接变成另一分支成立。
8. IV Term Structure, Skew and Surface#
ATM IV Term Structure#
| Expiry / tenor | DTE / positive time | ATM IV | T vs. T-1 change / basis | Event / settlement | Method / quality |
|---|---|---|---|---|---|
| 09/22 | τ4.000→1.000天 | 13.525% | +5.281vp；same_expiry_atm | 目标0DTE／讲话窗口；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.986；partial |
| 09/23 | τ5.000→2.000天 | 11.195% | +2.301vp；same_expiry_atm | 默认候选：目标1DTE；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.987；partial |
| 09/24 | τ6.000→3.000天 | 11.007% | +1.316vp；same_expiry_atm | fixed3D源／敏感性候选；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.990；partial |
| 09/25 | τ7.000→4.000天 | 11.509% | +1.320vp；same_expiry_atm | 前7D源；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.991；partial |
| 09/28 | τ10.000→7.000天 | 10.000% | +0.621vp；same_expiry_atm | 当前7D源；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.993；partial |
| 09/30 | τ12.000→9.000天 | 10.508% | +0.396vp；same_expiry_atm | EOM重点到期；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.992；partial |
| 10/02 | τ14.000→11.000天 | 10.996% | +0.264vp；same_expiry_atm | 前14D源；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.994；partial |
| 10/05 | τ17.000→14.000天 | 10.495% | +0.059vp；same_expiry_atm | 当前14D源；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.991；partial |
| 10/16 | τ28.000→25.000天 | 11.778% | +0.121vp；same_expiry_atm | mixed重点到期的PM层／前30D下端；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.994；partial |
| 10/19 | τ31.000→28.000天 | 11.575% | +0.106vp；same_expiry_atm | 前30D上端；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.993；partial |
| 10/21 | τ33.000→30.000天 | 11.787% | +0.077vp；same_expiry_atm | 当前30D源；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.993；partial |
| 10/27 | τ39.000→36.000天 | 11.914% | -0.224vp；same_expiry_atm | 共同ATM中下行的例外；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.993；partial |
| 10/30 | τ42.000→39.000天 | 12.654% | +0.124vp；same_expiry_atm | 前45D下端；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.995；partial |
| 11/03 | τ46.042→43.042天 | 12.568% | +0.086vp；same_expiry_atm | 前45D上端；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.989；partial |
| 11/04 | τ47.042→44.042天 | 12.794% | +0.103vp；same_expiry_atm | 当前45D下端；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.987；partial |
| 11/06 | τ49.042→46.042天 | 12.976% | +0.119vp；same_expiry_atm | 当前45D上端；PM | k0局部总方差插值；观测包围；confidence=0.989；partial |
| 3D fixed | 3→3天 | 11.007% | +4.445vp；fixed_tenor_atm | 同一PM范围；期限固定 | P:09/21–09/21(τ3.000–3.000,w=0.000000)；T:09/24–09/24(τ3.000–3.000,w=0.000000)；observed，无外推，confidence=0.990，partial |
| 7D fixed | 7→7天 | 10.000% | -0.189vp；fixed_tenor_atm | 同一PM范围；期限固定 | P:09/25–09/25(τ7.000–7.000,w=0.000000)；T:09/28–09/28(τ7.000–7.000,w=0.000000)；observed，无外推，confidence=0.993，partial |
| 14D fixed | 14→14天 | 10.495% | -0.237vp；fixed_tenor_atm | 同一PM范围；期限固定 | P:10/02–10/02(τ14.000–14.000,w=0.000000)；T:10/05–10/05(τ14.000–14.000,w=0.000000)；observed，无外推，confidence=0.991，partial |
| 30D fixed | 30→30天 | 11.787% | +0.260vp；fixed_tenor_atm | 同一PM范围；期限固定 | P:10/16–10/19(τ28.000–31.000,w=0.666667)；T:10/21–10/21(τ30.000–30.000,w=0.000000)；observed，无外推，confidence=0.993，partial |
| 45D fixed | 45→45天 | 12.883% | +0.390vp；fixed_tenor_atm | 同一PM范围；期限固定 | P:10/30–11/03(τ42.000–46.042,w=0.742268)；T:11/04–11/06(τ44.042–46.042,w=0.479167)；interpolated，无外推，confidence=0.987，partial |
曲线与事件凸点。 以下形状、差值、skew及BF25均为report-layer calculation from packet nodes。Fixed曲线是mixed：3D高于7/14D，随后至30/45D上行；3D−30D=-0.780vp、7D−30D=-1.788vp、14D−30D=-1.292vp、45D−30D=+1.096vp。Exact前端9/22的13.525%高于9/23的11.195%，与次日上午事件窗口相容，但没有隔离出讲话的事件方差或因果贡献。9/25与9/28的落差也包含周末／期限组成，不能单凭年化IV识别套利。
跨日比较。 30个共同ATM节点中29个上升，10/27下降0.224vp；新增10/28没有前日同到期节点，变化unavailable。Fixed7/14D下降而各自相关共同exact节点上升，直接说明slot migration与同到期变化不能混为一谈。前3D源9/21已于T日归零退出positive-τ表，T的3D源为9/24；9/24同到期只升1.316vp，显著小于fixed3D的4.445vp。30D与45D的bracket／权重迁移已列于表中，11月τ的小数偏移来自跨夏令时边界。Same-expiry仍含roll-down与重新定价；没有进行纯repricing分解。T0不参与正期限曲线，目标9/22在T日τ1不能当成目标日已观测0DTE IV。
Selected-Expiry Skew / Smile and T vs. T-1 Dynamics#
| Expiry / role / row type | 10Δ put | 25Δ put | ATM | 25Δ call | 10Δ call | Downside skew 25Δ | BF25 | Comparison basis / method / quality |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| T:09/28／约7D | 13.731% | 11.393% | 10.000% | 9.272% | 8.983% | 2.121vp | 0.332vp | forward delta局部插值；观测支持包围；degraded_local_evidence |
| Δ P:09/25(τ7)→T:09/28(τ7) | -1.010vp | -0.700vp | -0.189vp | +0.363vp | +0.839vp | -1.063vp | +0.021vp | rolling_tenor_slot_fixed_delta；同selection contract；degraded_local_evidence；materiality=indeterminate_within_uncertainty，含滚动组成 |
| T:10/05／约14D | 14.510% | 11.853% | 10.495% | 9.991% | 10.045% | 1.862vp | 0.427vp | forward delta局部插值；观测支持包围；degraded_local_evidence |
| Δ P:10/02(τ14)→T:10/05(τ14) | -1.440vp | -1.004vp | -0.237vp | +0.452vp | +1.016vp | -1.456vp | -0.038vp | rolling_tenor_slot_fixed_delta；同selection contract；degraded_local_evidence；materiality=indeterminate_within_uncertainty，含滚动组成 |
| T:10/21／约30D | 17.469% | 13.794% | 11.787% | 10.889% | 10.843% | 2.905vp | 0.554vp | forward delta局部插值；观测支持包围；degraded_local_evidence |
| Δ P:10/19(τ31)→T:10/21(τ30) | -0.463vp | -0.184vp | +0.319vp | +0.758vp | +1.091vp | -0.942vp | -0.032vp | rolling_tenor_slot_fixed_delta；同selection contract；degraded_local_evidence；materiality=indeterminate_within_uncertainty，含滚动组成 |
按level、slope、curvature顺序解释。 三槽ATM变化为−0.189／−0.237／+0.319vp，25Δ downside-skew分别收窄1.063／1.456／0.942vp，BF25为+0.021／−0.038／−0.032vp；不能把BF统一写为上升或把所有level写成下降。这里只能确认算术方向，未建立报价误差以外的统计显著性。Skew期限梯度：14D−7D由+0.134变为-0.259vp，约30D−14D由+0.529变为+1.043vp；仍属于滚动槽位梯度。
当前put25相对ATM溢价约1.393／1.358／2.007vp，call25相对ATM为−0.728／−0.504／−0.898vp；正的downside skew仍保留，只是斜率变平。这里使用forward_delta_non_premium_adjusted，downside_skew_25d是fixed-delta slope proxy，不是统计skewness。三个selected expiries都跨日滚动，约30D还由τ31变τ30；未构造packet不存在的fixed-tenor smile。
策略传导。 这些可用节点支持降级局部判断，促使方向价差重查long／short IV成本、Theta和事件后premium；不证明便宜、昂贵或可交易edge。Iron fly／condor需独立验证中心区间与全部wings，tail hedge需核对实际尾部成本，calendar／diagonal需前后期scenario surface，均不能由headline skew放行。目标9/22、默认候选9/23、敏感性9/24以及dominant10/16未入本期selected smile；必须刷新其实际ATM、25Δ及腿位wing，不能移用9/28、10/5、10/21曲线。
9. Key Expiry / Strike / Dealer Node#
期限表单位为B美元／SPX变动1%，均用gex_1pct；signed是call−put的模型代理，gross是call＋put的幅度，两者不互替。
| Expiry / family | Role | T DTE→目标DTE | Gross GEX | Signed GEX | Vendor OI |
|---|---|---|---|---|---|
| 09/21 COMBINED | 周一已到期PM | 0→expired | 29.232 | +25.436 | 312,904 |
| 09/22 COMBINED | 目标新0DTE先验 | 1→0 | 12.003 | +8.666 | 173,182 |
| 09/23 COMBINED | 默认候选期限 | 2→1 | 11.832 | +9.250 | 138,521 |
| 09/24 COMBINED | 敏感性期限 | 3→2 | 7.411 | +4.908 | 82,345 |
| 09/30 COMBINED | EOM／PM | 9→8 | 32.880 | +10.279 | 940,293 |
| 10/16 COMBINED | dominant mixed | 25→24 | 70.457 | +8.782 | 2,566,508 |
| 10/16 SPX | 其中AM | 25→24 | 64.092 | +7.327 | 2,241,851 |
| 10/16 SPXW | 其中PM | 25→24 | 6.365 | +1.455 | 324,657 |
| 11/20 COMBINED | 新进入60天窗口 | 60→59 | 27.974 | +0.838 | 1,345,475 |
10/16占全链gross 26.95%，其中AM与PM按行拆分，combined不能再与pure行重复相加。9/21已到期gross29.232B仅占11.18%；9/22占当前存续gross 5.17%，虽总量不大，局部可占主导。11/20从63D滚入60D带来gross27.974B／signed+0.838B；另新增10/28在期限表OI与GEX均为0，不把它当正敞口增量。
节点表统一为百万美元／SPX点。原gamma表使用1%幅度，已按gex_point＝原值／(0.01×7765.10)转换；每行“当日0DTE＋目标0DTE＋更久存续”可分解，不能将1%数值直接写为每点风险。
| SPX / XSP机械映射 | 作用 | T0 signed | 目标0DTE signed | 9/22后 signed | 存续合计 signed |
|---|---|---|---|---|---|
| 7700 / 770.0 | downside second reassessment | -0.932 | -0.910 | -1.646 | -2.556 |
| 7725 / 772.5 | risk first reassessment | -0.213 | +4.483 | +3.358 | +7.841 |
| 7750 / 775.0 | risk trigger and base cancellation | -0.885 | +13.385 | +17.686 | +31.071 |
| 7755 / 775.5 | target0DTE dominant positive local node | -0.190 | +18.527 | +1.113 | +19.639 |
| 7765 / 776.5 | expired T pin, no carry-forward authority | +293.403 | +3.770 | +1.510 | +5.281 |
| 7775 / 777.5 | base activation boundary | +6.961 | +17.484 | +4.480 | +21.964 |
| 7800 / 780.0 | base first reassessment / possible braking | -0.814 | +9.195 | +40.334 | +49.529 |
| 7850 / 785.0 | upside second reassessment | +0.363 | +1.335 | +26.461 | +27.796 |
| 7900 / 790.0 | far positive signed node | +0.069 | +0.328 | +51.837 | +52.165 |
| 8000 / 800.0 | largest gross node; signed much smaller | +0.000 | +0.021 | +24.429 | +24.450 |
XSP列仅为SPX除以10的结构位置，不是已选合约strike；实际映射、forward、strike取整和时间差须在目标日重新核实。
当前selected为9/21、9/22、9/30、10/16；跨日可比durable地图只有9/30＋10/16。9/22地图为本期新增selected覆盖，虽前日expiration panel有9/22总量，也不能补造前日逐strike变化。Selected存续gross覆盖全存续49.67%，剔目标0DTE后覆盖46.92%；未覆盖部分不推定与局部同号。以完整期限汇总核对全局，以selected表描述节点，不把局部图当全链地图。8000的gross较大，但signed远小于其gross；两者的排序不代表相同经济含义。未计算或声称Gamma flip。
| Greek／范围 | T-1→T／当前值 | 解释与单位边界 |
|---|---|---|
| DEX：共同存续30期 | 50.341→385.128B；当前全存续475.012B美元 | sum(delta×S×100×OI)，状态敞口；价格上涨、到期老化与新增远月均影响，非买入流量 |
| Vanna：共同／全存续 | 共同−1.837→−0.604B；全存续−2.167B | σ±0.005的DEX差，合计1个vol-point有限差分；共同AM+1.933B、PM−2.537B方向不同 |
| Charm：共同／全存续 | 共同+5.590→+4.997B；全存续+5.212B；9/22层+1.186B | 固定spot/IV下到下一交易日模型参考时点的DEX变化，不是确定对冲买卖 |
| VEX／Volga | 全链VEX2.032837B；存续Volga13.459022B原生数值 | VEX=sum(vendor vega×100×OI)，无额外缩放；Volga使用单位小数波动率的BS vega有限差分，不能与vendor VEX直接同量纲比较 |
高阶Greek实现已核对：Vanna／Volga使用σ上、下各0.005的有限差；Charm按下一交易日参考时间，PM为16:00、AM为17:00，ACT/365。AM模型到期时间取到期日前一交易日17:00，这是计算代理，不是官方AM结算时点。T0不满足高阶Greek资格，Vanna／Charm／Volga为null而非0。BS vega未乘0.01，vendor vega实际单位又未在包内独立验证，因此本报告不把Volga原生幅度解释为“IV升1点就产生多少现金损益”，也不以VEX／Volga比值作交易依据。
10. T+1 Decision Map, Structural View and Plan Grade#
结构与权限。 Primary regime为存续PM signed-Gamma修复、近端正节点保留；directional prior=upside_bias，confidence=medium，path_confidence_basis=mechanism_only。路径不对称在于上行可在修复延续后评估，下行须先出现7750附近结构弱化；正Gamma也可能在7800减速。Base为7775→7800，Risk为7750→7725，后续节点均须重估。Plan Grade／Status为B／Conditional Next-Day Plan，Execution Status为requires_external_live_source；quote_portability=none，setup=candidate_template_only。方向卡EOD IV gate=not_applicable仅限背景筛选，候选IV和MTM仍必须实时确认；讲话后surface重定价风险保留。
为何B。 基础数据、条件路径和风险封顶规则可定义；IV局部降级、地图覆盖与候选估值缺口使其不升A，未来实时数据待确认又不自动降C。相对前期仍为B，改变的是市场结构与事件窗口，不是等级重述。结构方向不等于价格edge，edge_evidence_status=not_established。
| 状态 | 需要看到的条件 | 结果／失效 |
|---|---|---|
| 事件窗口及其重建未完成 | O_RESET／O_CAL／O_CONFIG：实际讲话结束、内容审核、live地图／报价重建与参数冻结均完成；最早t0=10:40仅为假设 | t0后的两根完整5m结束再评估；最早10:50，延迟则顺延；不因时间到了自动放行 |
| 7750–7775核心；7725–7800观察走廊 | 尚无外侧接受；即使三根bar留在核心，也未证明净盈利区间 | 两张方向卡observe only；走廊是复核范围，不是已验证的区间策略盈利边界 |
| 7775上方接受 | O_UP／O_SIGN_UP：两根close>7775；PM及剔9/22后全链signed非负；7775–7800局部PM与新9/22PM0DTE均正 | Base call debit vertical；先7800重估，随后7850须另验；O_REJECT或修复失败取消 |
| 7750下方接受 | O_DOWN／O_SIGN_DOWN：两根close<7750；7750–7725局部及新0DTE signed<0；全PM及剔目标0DTE总量均低于事件后冻结基准 | Risk put debit vertical；先7725、再7700；O_RECLAIM或弱化证据消失取消 |
| 开盘／reset跳过触发位 | O_GAP_UP／O_GAP_DOWN：先出现覆盖原trigger的回测bar，再从其后的完整bar重计 | 没有回测不追；首个可评估价已越所选short或首节点7800／7725则取消该候选 |
| post-event range reconfirmed | O_RANGE：reset后3根完整bar留在预冻结core，无shock且未越确认位；spot／forward及完整中心不确定区间均被成本后scenario盈利区间包含，留正buffer | 只允许进入iron fly／condor独立研究；未完成此测试前not_screenable，不形成第三张保留卡 |
| range thesis failure / boundary release | O_RANGE失效：中心迁移、profit zone失配或边界释放；方向分支另须O_UP／O_DOWN及其signed条件 | 停止原区间研究，刷新重算；不能把区间失败自动当成方向入场 |
| IV shock／node migration | O_VOL／O_NODE：15分钟VIX升≥1点或候选ATM升≥2vp；节点超过事前数值容差 | 清零计数与候选排名，刷新、重选、再冻结；禁止沿用冲击前确认 |
| 数据、净值或预算门禁不通过 | O_QUOTES／O_MAPPING／O_SURFACE／O_VALUE／O_BROKER／O_RISK／O_TIME：缺实时证据、净值不足、账本未知或时间不足 | No Trade；实际实时失败属于执行状态，不机械改写为C级EOD计划 |
11. XSP Strategy Cards and Quote Protocol#
Strategy-Family Screening Summary#
| Family／linked scenario | Payoff archetype | Structural fit | IV依赖／gate | Pricing／execution | Status | 结论与下一步 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Call debit vertical／base_case | directional_continuation | conditional | background_only；gate=not_applicable | pending_live_repricing；external_required | conditional | PM修复与7775上方接受相容；7800首节点可能减速，需live目标净值。 |
| Put debit vertical／risk_case | directional_continuation | conditional | background_only；gate=not_applicable | pending_live_repricing；external_required | conditional | 只有7750失守且局部/PM/新0DTE转弱才成立；不能把正Gamma先验当下行证据。 |
| Defined-risk iron butterfly／alternative_range | centered_stability | range_relevant_unconfirmed | required；gate=conditional | pending_live_repricing；external_required | not_screenable | 正Gamma使区间家族相关，但7765旧pin过期，事件后中心/净盈利区间/两翼MTM未建立；独立定义候选网格，deferred_to_t1。 |
| Defined-risk iron condor／alternative_range | broad_bounded_range | range_relevant_unconfirmed | required；gate=conditional | pending_live_repricing；external_required | not_screenable | 与iron fly分别比较；需live上下界、净credit和成本后profit-region覆盖，不用EOD120行缺失替代拒绝证据。 |
| Directional broken-wing butterfly／alternative_target | directional_continuation | not_established | required；gate=conditional | unavailable；external_required | reject | 7800为首复核位而非有证据的收敛终点；当前不为窄目标峰增加三腿/不对称尾部。 |
| Long straddle / strangle／alternative_vol | two_sided_expansion | not_established | required；gate=conditional | unavailable；external_required | reject | 讲话前不持有；未证明事件后路径幅度覆盖双边premium、Theta与成本。 |
| Calendar / diagonal／alternative_term | term_or_vol_relative_value | not_established | required；gate=conditional | unavailable；external_required | not_screenable | 候选near/back翼与跨期限估值缺失；局部partial节点不能建立期限相对价值。 |
| Long outright option／alternative_direction | directional_continuation | not_established | background_only；gate=not_applicable | unavailable；external_required | reject | 保留价差为控制premium；不是已证明价差比单腿更优。单腿同样需要live净值与预算。 |
所有家族的价格edge均未建立；两张保留方向卡的pricing_assessment为pending_live_repricing，execution_feasibility为external_required。其EOD IV gate=not_applicable表示结构筛选仅把IV当背景，不豁免实际候选ATM／wings／Greeks／MTM的live门禁。Range与期限类需自身IV证据，不能把overall=partial误填成IV gate。方向BWB已单独检查：首复核位不是已证明的收敛终点，当前没有支持窄峰及不对称尾部的净值依据。
Local Candidate Comparison#
| 候选家族 | 历史网格 | 目标日比较与结论 |
|---|---|---|
| Call vertical | 9/22、23、24 × long777/778/779 × width3/5＝18组 | 事件后按live7775触发映射重心及相邻strike重建；不固定EOD778 |
| Put vertical | 相同3个到期 × long774/775/776 × width3/5＝18组 | 事件后按live7750失守边界重建；不固定EOD775 |
| Iron butterfly | 相同3个到期 × center775/776/777 × widths(3,3)/(5,5)/(3,5)/(5,3)＝36组 | 中心两侧同strike短put/call，长wings封顶；独立于condor |
| Iron condor | 相同3个到期 × center775/776/777，短put=center−1、短call=center+1 ×相同4组width pairs＝36组 | 宽区间与中心不确定性另验；不以iron fly结果替代 |
108组均为diagnostics、winner=null、local_candidate_comparison=deferred_to_t1。目标日先核实期限宇宙，再围绕实时spot／forward、trigger或中心重设相邻strike及宽度；比较全部腿IV差、Greeks、保守清算MTM、tail loss、费用与组合流动性。Range还要测试中心、core两边、confirmation levels和vol-shock下的损益，整个center uncertainty与spot／forward必须在成本后scenario盈利区间内。只有通过共同门禁的候选才按保守净目标值排序；差异落在报价／tick／成本误差内时保持indeterminate，不择EOD赢家。9/23为默认研究期限，9/22与9/24仅比较，不额外形成策略卡；本期一小时内持有，以2DTE检验延长期限敏感性，未进一步排序9/25（目标3DTE）；9/28为6DTE、在默认1–3D窗口外，均不据未排序称为劣质候选。
Base Candidate Template — Base Case#
Base：Call debit vertical。 默认9/23到期，在9/22事件后日内持有；目标日1个日历DTE，非持有至到期。Live long取7775边界映射附近strike及相邻±1，short沿路径相距3或5点，由净情景值决定宽度；比例1:1。Screening为conditional，payoff为directional_continuation，setup=candidate_template_only、portability=none。实际N与live legs为pending。
| Illustrative EOD example／全腿 | 历史组合／单位与权限 | N=1 unit_payoff_example／到期诊断 | 历史Greeks／映射 |
|---|---|---|---|
| buy 1× XSP260923C00778000（K=778，bid/mid/ask 1.660/1.685/1.710，IV 9.760%）；sell 1× XSP260923C00783000（K=783，bid/mid/ask 0.450/0.470/0.490，IV 10.460%） | 9/21 16:00 ET；XSP776.47；组合bid/mid/ask=1.170/1.215/1.260点；synthetic_only，客户debit为正；diagnostics_only、binding=false | 按EOD ask；C=$6：ML=$132、净MP=$368、BE=779.320；C=$16：ML=$142、净MP=$358、BE=779.420；尾部亏损上限=ML | delta=+0.2588、gamma=+0.0310、vega=+0.0908、theta=-0.2208，vendor单位历史差值；long778相对777.5取整差+0.5 XSP点，与spot映射残差−0.04不同 |
到期利润区为XSP高于K_long+d+C_N/(100N)；该公式与表格描述9/23到期边界，不是9/22计划退出时的MTM。最大收益要求超过short strike后的到期状态，不能用它代替第一结构节点的收益。
激活、取消与复核。 两根close>7775，同时PM／更久存续总量非负、7775–7800局部及新0DTE正向；拒绝7775的1+1bar规则或修复证据消失则失效。 所有共同live门禁仍须通过；先在7800重估，后续7850须重新确认净值。首个可评估价已经越过short或首节点不追；止损风险先触发时不等待bar确认。
IV、Greeks与价格依据。 方向暴露预期为正Delta／Vega／Gamma、负Theta，但live符号及幅度需逐腿重算。实际9/23的selected smile缺失，不借用9/28代替。短腿减少premium同时封顶收益，是否优于单腿取决于实际目标MTM；慢路径、IV下降、wing变化与费用均可使方向判断正确仍亏损。价格状态pending_live_repricing，edge未建立。方向卡的中心包含测试为not_applicable，以自己的目标路径／退出损益测试替代。
风险与持有。 只使用上列risk_budget_bound公式；本卡没有实际debit cap或预期成交价。Target/adverse/invalidation/planned-exit四情景均待live估值；总风险≤R_eff≤300美元，且与当日其他损失／剩余风险合并≤500美元。Time stop为entry+60分钟与适用session退出截止两者较早；具体日历规则见下文，不能隔夜。
Risk-Path Contingency#
Risk：Put debit vertical。 默认9/23到期，在9/22事件后日内持有；目标日1个日历DTE，非持有至到期。Live long取7750边界映射附近strike及相邻±1，short沿路径相距3或5点，由净情景值决定宽度；比例1:1。Screening为conditional，payoff为directional_continuation，setup=candidate_template_only、portability=none。实际N与live legs为pending。
| Illustrative EOD example／全腿 | 历史组合／单位与权限 | N=1 unit_payoff_example／到期诊断 | 历史Greeks／映射 |
|---|---|---|---|
| buy 1× XSP260923P00775000（K=775，bid/mid/ask 1.690/1.710/1.730，IV 10.850%）；sell 1× XSP260923P00770000（K=770，bid/mid/ask 0.570/0.585/0.600，IV 11.810%） | 9/21 16:00 ET；XSP776.47；组合bid/mid/ask=1.090/1.125/1.160点；synthetic_only，客户debit为正；diagnostics_only、binding=false | 按EOD ask；C=$6：ML=$122、净MP=$378、BE=773.780；C=$16：ML=$132、净MP=$368、BE=773.680；尾部亏损上限=ML | delta=-0.2331、gamma=+0.0257、vega=+0.0802、theta=-0.1654，vendor单位历史差值；long775→SPX7750，取整差0 |
到期利润区为XSP低于K_long−d−C_N/(100N)；该公式与表格描述9/23到期边界，不是9/22计划退出时的MTM。最大收益要求超过short strike后的到期状态，不能用它代替第一结构节点的收益。
激活、取消与复核。 两根close<7750，同时局部7750–7725和新0DTE转负、全PM与存续总量低于事件后冻结基准；收复7750的1+1bar规则或弱化证据消失则失效。 所有共同live门禁仍须通过；先在7725重估，后续7700须重新确认净值。首个可评估价已经越过short或首节点不追；止损风险先触发时不等待bar确认。
IV、Greeks与价格依据。 方向暴露预期为负Delta、正Vega／Gamma、负Theta，但live符号及幅度需逐腿重算。实际9/23的selected smile缺失，不借用9/28代替。短腿减少premium同时封顶收益，是否优于单腿取决于实际目标MTM；慢路径、IV下降、wing变化与费用均可使方向判断正确仍亏损。价格状态pending_live_repricing，edge未建立。方向卡的中心包含测试为not_applicable，以自己的目标路径／退出损益测试替代。
风险与持有。 只使用上列risk_budget_bound公式；本卡没有实际debit cap或预期成交价。Target/adverse/invalidation/planned-exit四情景均待live估值；总风险≤R_eff≤300美元，且与当日其他损失／剩余风险合并≤500美元。Time stop为entry+60分钟与适用session退出截止两者较早；具体日历规则见下文，不能隔夜。
Live Quote / Limit Protocol and Alternative Setups#
目标日先重选腿，再取实时native组合报价；若只有synthetic，则必须取得同步全腿报价并确认经纪商支持原子multi-leg net-limit。报价年龄≤30秒，正mid时组合spread／mid≤25%；mid非正时改用事前冻结的绝对tick宽度及成本容差，不能除零或放宽至必然通过。数值mapping／carry-parity／节点迁移／quote时差容差和情景buffer目前均未提供，须在t0前冻结；地图最大年龄300秒是本报告未校准的操作假设。任何一项所需能力不可核实，则不新增。
从审核后的live组合mid附近开始限价，仅按经纪商允许tick改善；debit不超过risk、RR、净目标清算值及流动性给出的最严格上限。不拆腿、不越界追成交，显示价不保证同时成交。没有第三张保留策略卡；range候选仍是独立研究网格，只有重新建立完整稳定区间与净盈利证据后才可另行评估。
12. Base / Risk / No-Trade Scenarios#
Base Case#
事件后7775上方接受，正向PM／新0DTE／局部门禁成立，先评估call debit vertical至7800的净清算值。7800可能是减速位置；只有实际结构与价格价值仍支持，才研究7850。若回到7775内并按1+1bar拒绝确认，或正向层消失，Base停止。
Risk Case#
7750下方接受，局部及目标0DTE为负、PM与更久存续signed低于事件后冻结基准，才进入put debit vertical评估。第一复核位7725，进一步7700需重估；Risk不要求所有远月合计必须转负，也不能仅因价格回落就声称负Gamma扩散。收复7750按1+1bar确认或独立弱化证据消失时停止。
Scenario Valuation — 四情景闭合#
| Card | Scenario | Spot假设 | 时间假设 | 估值／结论 |
|---|---|---|---|---|
| Base call | target | XSP 780.0／SPX 7800 | 30min after actual entry | pending；净PnL=null；probability=null |
| Base call | adverse | XSP 775.0／SPX 7750 | 15–30min after entry | pending；净PnL=null；probability=null |
| Base call | invalidation | XSP 777.5／SPX 7775 | Actual reclaim/rejection timestamp | pending；净PnL=null；probability=null |
| Base call | planned_exit | 实际退出spot待定 | min(entry+60min,applicable deadline) | pending；净PnL=null；probability=null |
| Risk put | target | XSP 772.5／SPX 7725 | 30min after actual entry | pending；净PnL=null；probability=null |
| Risk put | adverse | XSP 777.5／SPX 7775 | 15–30min after entry | pending；净PnL=null；probability=null |
| Risk put | invalidation | XSP 775.0／SPX 7750 | Actual reclaim/rejection timestamp | pending；净PnL=null；probability=null |
| Risk put | planned_exit | 实际退出spot待定 | min(entry+60min,applicable deadline) | pending；净PnL=null；probability=null |
Target先按entry+30分钟估值，并做15／60分钟时间敏感性；表中spot只是情景假设，不是该时点必达预测。实际模型／版本、估值时间、退出时间、spot／forward、利率、同到期ATM与wings、N、entry premium、退出清算折价、全部费用必须记录。至少测试ATM不变及±2vp，并加入不利wing／skew变化；不可用到期intrinsic替代周二未到期MTM。因这些future inputs尚未提供，八行情景均未产生数值价值、PnL或概率，也没有正EV结论。
No-Trade Case#
讲话及reset未完成、开盘／reset跳空未回测、对应独立signed层缺失、报价／映射／平价／live surface不通过、目标净清算值不足、未冻结容差、风险账本未知或剩余时间不足，均不激活对应分支。7750–7775核心内，两张方向卡没有外侧接受时保持observe only；区间家族仍可按O_RANGE独立研究，只有通过完整稳定性与净盈利检验才算重新确认，本期没有第三张保留策略卡。无有效窗口时取消分支，不为完成策略数量或成交而放宽门禁。
13. Tracking Variables, Execution Checklist and Data Limitations#
Tracking Variables#
- 7775上方／7750下方的完整bar接受，以及7800／7725第一复核位。
- 新9/22PM0DTE、可交易PM整体、更久存续和局部节点的同口径signed状态；监测7755／7765迁移。
- 两段政策官员讲话实际结束与可得内容，随后spot／IV／流动性是否已重置。
- 实际候选expiry的ATM／25Δ／wing及VIX15分钟变化；路径速度是否覆盖Theta与费用。
- 实时组合净价、保守目标MTM、剩余预算、持有时钟与经纪商退出限制。
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