SPX期权持仓与Greeks结构分析-260918#
1. 结论#
9月18日的全链正 Gamma 主要随到期层退出，周一采用**双向脆弱、条件下破优先（two_sided_fragility）**的机制性先验，须先验证7625下方接受及负向结构，计划为 B / Conditional Next-Day Plan、执行状态为 requires_external_live_source，仅供盘后条件研究。
2. T+1 Action Summary#
| Decision item | T+1 action |
|---|---|
| Base stance | 双向脆弱（two_sided_fragility），条件下破优先；总量改善尚未转化为近端稳定支撑，结构置信度 medium。 |
| Earliest evaluation | 9/21 最早09:40 ET，仅为下界：开盘重建PM／新0DTE／存续地图、冻结参数后，取得两根完整5分钟确认。 |
| Base activation | 若7625下方接受且负向层一致，则 评估 put debit vertical → 首查7600 → 重新收复7625或负向层失效则取消。 |
| Downside branch | 沿Base：若7625下方接受，满足跳空回抽与负向层门禁，则 put debit vertical → 7600；重新收复7625即失效。 |
| Upside branch | 若7675上方接受且PM／新0DTE修复，则 评估 call debit vertical → 首查7700 → 拒绝7675或修复失败则取消。 |
| Otherwise | No Trade / observe only；11:00普通调查不自动阻断全天，实际重大冲击才重置；15:00后不新入，15:30或更早限制前退出。 |
Plan Grade / Plan Status：B / Conditional Next-Day Plan；Execution Status：requires_external_live_source；盘后条件计划、非实时下单指令。
3. Executive Summary#
- 正值到期，存续仍负。 9/18到期层占全链gross GEX的54.75%；剔除后signed GEX为−2.693B美元／1%变动，再剔周一到期层为−3.765，不能把T日7650巨峰视为周一支撑。
- 总量改善与局部转弱并存。 共同到期signed改善9.207B美元，其中82.13%来自AM层；共同7650、7600、7700节点反而更负，8000远端节点的变化不代表近端稳定。
- Base看7625下方释放，Risk看7675以上修复。 分别研究put debit vertical与call debit vertical，第一复核节点为7600／7700；7625–7675先观察，不自动推导区间卖波动。
- 共同ATM节点继续下降；三个smile槽位均滚动，level下降、25Δ斜率变平、BF25微升，后者尚无显著性依据。曲面新增凸性与密度检查失败，不能据低IV建立价格优势结论。
- 候选默认9/22到期，周一为1个日历DTE。 9/21零DTE与9/23两DTE仅作敏感性比较；36个组合保留重选规则，不选EOD赢家。周末、短期限及合成报价使portability为low。
- 当期价格锚有范围限制。 raw链spot代理为7649.29、较前日升0.152%；包内官方收盘及RV仅到9/17。B评级衡量计划完整性，价格优势未建立；实时能力、估值和风险账本仍待外部来源。
4. What Changed vs. T-1 and Prior Playbook Review#
| Dimension | T-1：9/17 | T：9/18 | Change | T+1 relevance |
|---|---|---|---|---|
| 共同30个存续到期日 | gross148.025；signed−11.900 | gross169.141；signed−2.693 | gross+14.265%；signed+9.207 | 控制到期构成后仍有修复，但净值没有转正。 |
| AM／PM贡献 | AM−3.385；PM−8.515 | AM+4.176；PM−6.869 | AM贡献82.13%的净改善；PM改善较小 | 全链改善不能替代近端PM确认。 |
| 共同selected局部 | 7650：−8.167；7600：−19.555；8000：−4.957 | 7650：−10.351；7600：−22.401；8000：+84.852 | 百万美元／SPX点；均限9/30＋10/16 | 局部弱化与远端改善分开；T新增9/21地图不做伪同样本比较。 |
| ATM front | fixed3D11.337%；9/21 exact10.321% | fixed3D＝9/21 exact6.562% | −4.775vp / fixed_tenor_atm；−3.759vp / same_expiry_atm | 前者由Fri–Mon插值变Mon单点，含来源权重变化 |
| Selected smile | 9/24、10/1、10/16（τ29） | 9/25、10/2、10/19（τ31） | ATM −1.312/−0.636/−0.805；skew −0.061/−0.255/−0.300；BF25 +0.034/+0.022/+0.002vp | 三组均rolling_tenor_slot_fixed_delta；level、斜率、曲率不能混称。 |
| 计划与窗口 | upside_bias；目标9/18；默认9/21；none | two_sided_fragility；目标9/21；默认9/22；low | B→B；目标日到期长度3DTE→1DTE | 前日IP/AM开盘reset与本期周末不是同一事件合同；low不代表获得下单权限。 |
前期计划回顾。 当前实际260917正文的Base为7650上方→7675，Risk为7625下方→7600，并要求周五日内退出。T日raw收盘代理7649.29回到旧核心7625–7650内，既不能证明盘中从未触发，也不能证明任何已触发分支盈利或失败。historical trigger＝not_verifiable；execution / P&L＝not_supplied。当前实际稿与原生成QA哈希不同，本次读取实际稿回顾，数值比较独立使用两日formal包。
5. T 日盘面、字段时点与 Event-Risk Overlay#
- 美联储G.17：8月工业生产环比持平，制造业−0.3%，产能利用率76.3%；缺少共识差，不写“超预期”。官方发布
- 纽约联储DSGE模型：2026年Q4/Q4 GDP增长预测1.2%，核心PCE预测3.3%，较6月3.1%上调；这是模型研究结果，不是该行官方预测或政策承诺。9月模型更新
- AMEC页面显示9/18的2026Q3 Staff Nowcast为2.3%；未取得组件分解，不补造周变动，也不与上述Q4/Q4口径直接比较。官方AMEC页面
| 未来常规交易日／ET | 已知安排 | 对本计划的影响 |
|---|---|---|
| 9/21 11:00 | SCE Household Spending Survey | monitoring_only；可以早于该时点评估。只有实际重大价格／IV／流动性冲击才重置。 |
| 9/22 08:30／10:00 | 费城联储非制造业／里士满联储制造业调查 | 在本计划周一退出之后；选9/22到期不授权持有到事件。 |
| 9/23 | 所查纽约联储日历未列事件 | 并非“全天无风险”；其他讲话、日历外消息未穷尽。 |
日程来源：纽约联储9月日历、Cboe交易时段及假期。9/19–20跨周末；截至cutoff未核实重大盘后hard-reset，也没有周末／GTH实时价格。包内“next OpEx＝9/18”是T日事件标签，不能当成周一待发生事件。
6. Decision Rationale — Analytical Bridge#
Thesis 1 — 全链正Gamma不能带过周末#
Claim： 全链正Gamma不能带过周末。
Evidence / basis： T全链gross373.826B、signed+107.007B；9/18到期gross204.684B占54.754%，signed+109.701B。剔当日后signed−2.693B，再剔周一到期后−3.765B。T的9/18只有PM行，AM合约已退出原始横截面。（两日expiration panel；数据事实加报告层复算。）
Mechanism / assumptions： 正值集中在已到期层；按模型call−put假设，周一存续结构仍容许边界释放。Gross恒非负并非dealer长Gamma证据。 替代解释：远端模型Greeks变化、老化和OI构成可以造成总量变化，并无真实dealer账簿。
T+1 Implication： 等待开盘重建，核心7625–7675观察；Base下破7625，Risk上破7675。
Falsifier： 新周一0DTE与存续可交易PM层形成稳定正Gamma且价格拒绝下破。
Confidence： medium；算术与机制证据，不是经过校准的路径概率。
Thesis 2 — 共同总量改善主要不在近端PM#
Claim： 共同总量改善主要不在近端PM。
Evidence / basis： 共同30期gross148.025→169.141B、signed−11.900→−2.693B；其中AM−3.385→+4.176B贡献82.13%的净改善，PM−8.515→−6.869B。共同selected的8000节点−4.957→+84.852百万/点，离spot约4.585%。（两日expiration panel；数据事实加报告层复算。）
Mechanism / assumptions： 总量被较远行权价及AM层影响，不能据此推定7650周围对冲稳定。Greeks变化含定价、老化与OI，不等于资金流。 替代解释：远端模型Greeks变化、老化和OI构成可以造成总量变化，并无真实dealer账簿。
T+1 Implication： 近端判断优先共同局部、存续PM和目标0DTE；不继续把aggregate repair单独作为偏上依据。
Falsifier： 共同近端节点由负转正、PM整体压力继续收窄且上行接受成立。
Confidence： medium；算术与机制证据，不是经过校准的路径概率。
Thesis 3 — 7650巨峰已到期，存续局部反而转弱#
Claim： 7650巨峰已到期，存续局部反而转弱。
Evidence / basis： 7650allselected signed+1574.657百万/点，剔T0后−10.880，再剔周一后−10.351；共同9/30+10/16该位−8.167→−10.351，7600−19.555→−22.401，7700−9.832→−12.431。周一7700自身+18.201使当前存续合计+5.770。（两日selected gamma table；数据事实加报告层复算。）
Mechanism / assumptions： 近端正负取决于周一0DTE层；T的7650pin标签和新增周一地图不能直接解释为跨日支撑增强。 替代解释：远端模型Greeks变化、老化和OI构成可以造成总量变化，并无真实dealer账簿。
T+1 Implication： 下破7625首查7600；上破7675首查7700，两侧节点均是重估位置而非保证获利价。
Falsifier： Live关键位迁移，或对应局部/PM/new0DTE条件不成立。
Confidence： medium；算术与机制证据，不是经过校准的路径概率。
Thesis 4 — ATM继续降，smile变平但曲率微升#
Claim： ATM继续降，smile变平但曲率微升。
Evidence / basis： 共同30个exactATM均下降；9/21ATM6.562%、同到期Δ−3.759vp；fixed3D6.562%、Δ−4.775vp。7/14/约30D smile均滚动，ATM下降、25Δskew收窄，BF25分别+0.034/+0.022/+0.002vp。主范围形状门槛新增凸性和密度失败。（两日正式IV packet；数据事实加报告层复算。）
Mechanism / assumptions： 3D从Fri–Mon插值变为Mon单点；跨周末年化与来源组成影响读数，不把6.56%当周一real-world波动预测。微小BF差值无校准显著性。 替代解释：期限滚动、周末年化及报价不确定性也能改变表面差值。
T+1 Implication： 优先1DTE9/22方向价差模板，9/21零DTE与9/23两DTE仅敏感性；实际腿IV/退出MTM须live，不建立期限套利或卖波动结论。
Falsifier： 实际候选wing/ATM/quote/scenario不能通过门禁，或IV/节点冲击使旧排序失效。
Confidence： low；算术与机制证据，不是经过校准的路径概率。
7. Conflicting Evidence, Confidence and What Changes the View#
| Supports base path | Weakens base path | Resolution |
|---|---|---|
| 剔到期后signed仍负；7650／7600共同节点转弱 | 共同PM负值收窄，raw spot仍小幅上涨 | 条件下破优先，但不预设开盘做空；两根价格确认之外，须独立验证负向层。 |
| 当日7650巨峰消失，不能沿用pin标签 | 周一上方有正向0DTE局部，尤其7700 | 上破7675且PM修复成立时转入Risk卡，不能把偏下先验当永久方向。 |
| IV形状质量下降，前端跨周末组成变化大 | 共同30个exact ATM确实全部下降 | 降低IV相对价值结论的可信度；保留方向价差条件模板，拒绝仅凭“便宜”宣称edge。 |
主导证据是到期剔除后的近端共同节点与PM层；远端8000变化、宏观背景、曲面质量主要约束置信度。结构置信度medium，路径依据为mechanism_only，empirical_validation_status＝not_tested。7675上方接受并通过独立修复门禁会改变方向排序；单纯取得实时报价只改变Execution Status，不会证明方向先验或统计优势。
8. IV Term Structure, Skew and Surface#
ATM IV Term Structure#
以下为packet原生ATM节点；价差与变化是report-layer calculation from packet nodes。A＝forward log-moneyness k=0处线性总方差插值、local_fitted／observation_bracketed；F＝同scope内按总方差插值，no_extrapolation=true。τ为ACT/365对应的日历天数，P→T均有自然老化。
| Expiry / tenor | τ P→T / positive time | ATM IV T | T vs. T-1 change / basis | Event / settlement | Method / quality |
|---|---|---|---|---|---|
| 09/21 | 4.000→3.000 | 6.562% | −3.759vp；same_expiry_atm | 目标日PM到期；周一0DTE | A；c=0.989；老化＋重估 |
| 09/22 | 5.000→4.000 | 8.244% | −2.448vp；same_expiry_atm | 默认候选；周一1DTE | A；c=0.988；老化＋重估 |
| 09/23 | 6.000→5.000 | 8.893% | −1.917vp；same_expiry_atm | 两DTE比较 | A；c=0.989；老化＋重估 |
| 09/24 | 7.000→6.000 | 9.691% | −1.810vp；same_expiry_atm | P固定7D来源 | A；c=0.992；老化＋重估 |
| 09/25 | 8.000→7.000 | 10.189% | −1.339vp；same_expiry_atm | T固定7D／smile | A；c=0.991；老化＋重估 |
| 10/01 | 14.000→13.000 | 10.364% | −1.004vp；same_expiry_atm | P固定14D来源 | A；c=0.991；老化＋重估 |
| 10/02 | 15.000→14.000 | 10.732% | −0.928vp；same_expiry_atm | T固定14D／smile | A；c=0.992；老化＋重估 |
| 10/16 | 29.000→28.000 | 11.657% | −0.617vp；same_expiry_atm | 30D下括号；P约30日smile | A；c=0.995；老化＋重估 |
| 10/19 | 32.000→31.000 | 11.469% | −0.604vp；same_expiry_atm | 30D上括号；T约30日smile | A；c=0.993；老化＋重估 |
| 10/30 | 43.000→42.000 | 12.530% | −0.447vp；same_expiry_atm | 45D下括号 | A；c=0.995；老化＋重估 |
| 11/03 | 47.042→46.042 | 12.482% | −0.430vp；same_expiry_atm | 45D上括号；跨冬令时 | A；c=0.991；老化＋重估 |
| 3D fixed | 3（固定） | 6.562% | −4.775vp；fixed_tenor_atm | 主范围PM期限控制视角 | P：09/18–09/21，w=0.666667；T：09/21单点；observed／observation_bracketed；c=0.989 |
| 7D fixed | 7（固定） | 10.189% | −1.312vp；fixed_tenor_atm | 主范围PM期限控制视角 | P：09/24单点；T：09/25单点；observed／observation_bracketed；c=0.991 |
| 14D fixed | 14（固定） | 10.732% | −0.636vp；fixed_tenor_atm | 主范围PM期限控制视角 | P：10/01单点；T：10/02单点；observed／observation_bracketed；c=0.992 |
| 30D fixed | 30（固定） | 11.527% | −0.675vp；fixed_tenor_atm | 主范围PM期限控制视角 | P：10/16–10/19，w=0.333333；T：10/16–10/19，w=0.666667；interpolated／interpolated_between_observed_expiries；c=0.993 |
| 45D fixed | 45（固定） | 12.494% | −0.450vp；fixed_tenor_atm | 主范围PM期限控制视角 | P：10/30–11/03，w=0.494845；T：10/30–11/03，w=0.742268；interpolated／interpolated_between_observed_expiries；c=0.991 |
形状与解读。 曲线整体前低后高，保留mixed标签以容纳跨周末期限锯齿；3D／7D／14D／45D相对30D分别为−4.965vp、−1.338vp、−0.795vp、+0.966vp。3D从P的9/18–9/21（τ1–4，w2/3）变为T的9/21单点τ3；9/21同到期下降3.759vp支持前端确有变化，但fixed3D的4.775vp不能全称为纯重估或事件方差下降。30D的括号日期不变、权重1/3→2/3，45D权重0.494845→0.742268，11/3含冬令时多1小时。
T日0DTE已从positive-τ曲线剔除；它所在LE3D bucket的3.6589%不能替代周一0DTE定价。固定30D11.5274%减RV20的9.6023%为+1.9251vp，但RV仅截至9/17、采用252交易日年化，与IV日历时间口径不同，只作背景。9/21的6.562%包含周末日历年化及临近到期效应，不是周一实际波动预测。
Selected-Expiry Skew / Smile and T vs. T-1 Dynamics#
delta convention＝forward_delta_non_premium_adjusted；翼节点方法＝linear_in_forward_delta_within_observed_support，ATM方法同A。15节点均interpolated／observation_bracketed、quality_flags=[]；总体仍partial。节点IV用%，skew／BF25及所有Δ行用vol points（vp）。
| Expiry / role / row type | 10Δ put | 25Δ put | ATM | 25Δ call | 10Δ call | Downside skew 25Δ | BF25 | Comparison basis / method / quality |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| T：09/25／约7D | 14.741 | 12.093 | 10.189 | 8.909 | 8.144 | 3.184 | 0.311 | 原生节点＋报告计算；c=0.962–0.991；partial |
| Δ：09/24(τ7)→09/25(τ7) | −1.241 | −1.309 | −1.312 | −1.248 | −1.184 | −0.061 | +0.034 | rolling_tenor_slot_fixed_delta；degraded_local_evidence；含roll；indeterminate_within_uncertainty |
| T：10/02／约14D | 15.951 | 12.857 | 10.732 | 9.539 | 9.029 | 3.318 | 0.465 | 原生节点＋报告计算；c=0.955–0.992；partial |
| Δ：10/01(τ14)→10/02(τ14) | −0.935 | −0.741 | −0.636 | −0.487 | −0.395 | −0.255 | +0.022 | rolling_tenor_slot_fixed_delta；degraded_local_evidence；含roll；indeterminate_within_uncertainty |
| T：10/19／约30D | 17.932 | 13.978 | 11.469 | 10.132 | 9.753 | 3.847 | 0.586 | 原生节点＋报告计算；c=0.962–0.993；partial |
| Δ：10/16(τ29)→10/19(τ31) | −1.152 | −0.954 | −0.805 | −0.654 | −0.571 | −0.300 | +0.002 | rolling_tenor_slot_fixed_delta；degraded_local_evidence；含roll；indeterminate_within_uncertainty |
报告计算定义：downside skew25＝put25 IV−call25 IV；put／call wing premium＝各翼IV−ATM；BF25＝(put25＋call25)/2−ATM。它们是fixed-delta相对定价指标，downside skew不等于统计skewness。
固定顺序拆解： ATM level三槽均下降；25Δ slope均flattened；BF25 curvature数值均increased，但增幅仅0.034／0.022／0.002vp，均保留“显著性未定”，不能依微小差值排列收益机会。当前skew期限梯度3.184→3.318→3.847vp。put wing premium为1.903／2.124／2.510vp，变化+0.003／−0.105／−0.149；call wing premium为−1.281／−1.194／−1.337vp，变化+0.064／+0.150／+0.152。三槽全部换到期日，尤其约30日从10/16 τ29滚至10/19 τ31，不能称同到期变化或原生fixed-tenor smile。
策略传导： 方向价差的卖出翼可减低权利金并封顶收益，但实际候选9/22 smile未被packet选中，不能用9/25翼替代。Butterfly／iron fly／condor需另验中心、曲率与成本后情景盈利区；tail hedge需计算保险成本和路径，不由put翼较贵推导买卖；calendar／diagonal需独立期限与持有模型，当前partial与周末期限差不足以支持relative-value edge。目标日必须刷新真实候选ATM term、25Δ与腿所在wing、spot／forward、Greeks及退出MTM；重大消息、gap、新0DTE、IV或节点移动使旧排序失效。
9. Key Expiry / Strike / Dealer Node#
口径。 canonical＝COMBINED／same_date_combined／full_chain；不把pure-family行再加一次。gross gex_1pct＝gex_point×spot×1%；signed使用call−put模型约定，不能据gross正值称dealer实际长Gamma。gamma-table原生金额为1%变动尺度，本节局部节点除以spot×1%后统一为百万美元／SPX点；到期总量统一为B美元／1%变动。
| Expiry | 日历DTE：T→目标日 | Family / settlement | gross GEX | signed GEX | OI | Durability |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 09/18 | 0 → 已到期 | SPXW／PM | 204.684 | 109.701 | 897,179 | 当日dominant；已到期，不进入周一存续层 |
| 09/21 | 3 → 0 | SPXW／PM | 13.494 | 1.072 | 154,650 | 周一变0DTE，须独立重建 |
| 09/30 | 12 → 9 | SPXW／PM | 27.671 | −4.338 | 923,816 | 月末存续负层 |
| 10/16 | 28 → 25 | SPX AM＋SPXW PM | 53.964 | 3.938 | 2,478,543 | 远端正值与AM贡献分开 |
10/16的AM gross48.633、signed+4.176；PM gross5.331、signed−0.238（B美元／1%），不能将二者拼入主IV曲线。T的9/18 AM行已退出，留下PM到期行；其二阶Vanna／Charm／Volga为null，不能填零。共同cohort30期、目标日后共同29期；本期新增10/27行OI/GEX为0，退出9/17，不解释成新增风险。
| SPX / XSP | Role | Evidence：signed百万美元／点 | Durability | T+1 use |
|---|---|---|---|---|
| 7500 / 750 | 更深下行背景 | 共同9/30＋10/16：−44.323→−41.874；加本期9/21后−43.987 | 共同层＋周一0DTE分拆 | 按§10确认；不是保证支撑／目标 |
| 7550 / 755 | Base延伸检查 | 共同9/30＋10/16：−7.157→−8.269；加本期9/21后−10.809 | 共同层＋周一0DTE分拆 | 按§10确认；不是保证支撑／目标 |
| 7575 / 757.5 | Base中间检查 | 共同9/30＋10/16：−2.753→−3.352；加本期9/21后−5.013 | 共同层＋周一0DTE分拆 | 按§10确认；不是保证支撑／目标 |
| 7600 / 760 | Base第一复核节点 | 共同9/30＋10/16：−19.555→−22.401；加本期9/21后−25.523 | 共同层＋周一0DTE分拆 | 按§10确认；不是保证支撑／目标 |
| 7625 / 762.5 | 下破确认／core下沿 | 共同9/30＋10/16：−3.844→−4.678；加本期9/21后−11.434 | 共同层＋周一0DTE分拆 | 按§10确认；不是保证支撑／目标 |
| 7645 / 764.5 | 近端周一负层 | 共同9/30＋10/16：0.853→0.713；加本期9/21后−6.633 | 共同层＋周一0DTE分拆 | 按§10确认；不是保证支撑／目标 |
| 7650 / 765 | 已到期巨峰所在；存续负值 | 共同9/30＋10/16：−8.167→−10.351；加本期9/21后−10.880 | 共同层＋周一0DTE分拆 | 按§10确认；不是保证支撑／目标 |
| 7670 / 767 | 周一局部正层 | 共同9/30＋10/16：0.204→0.060；加本期9/21后6.465 | 共同层＋周一0DTE分拆 | 按§10确认；不是保证支撑／目标 |
| 7675 / 767.5 | 上破确认／core上沿 | 共同9/30＋10/16：3.344→1.495；加本期9/21后−0.213 | 共同层＋周一0DTE分拆 | 按§10确认；不是保证支撑／目标 |
| 7700 / 770 | Risk第一复核节点 | 共同9/30＋10/16：−9.832→−12.431；加本期9/21后5.770 | 共同层＋周一0DTE分拆 | 按§10确认；不是保证支撑／目标 |
| 7750 / 775 | Risk延伸检查 | 共同9/30＋10/16：9.912→13.270；加本期9/21后14.309 | 共同层＋周一0DTE分拆 | 按§10确认；不是保证支撑／目标 |
| 7800 / 780 | 较远上方正层 | 共同9/30＋10/16：24.361→27.162；加本期9/21后27.462 | 共同层＋周一0DTE分拆 | 按§10确认；不是保证支撑／目标 |
| 8000 / 800 | 远端汇总敏感点 | 共同9/30＋10/16：−4.957→84.852；加本期9/21后84.852 | 共同层＋周一0DTE分拆 | 仅在对应路径确认后重估；8000仅背景 |
selected存续地图覆盖完整存续gross的56.24%，剔周一后覆盖52.45%。selected存续signed为+0.672B，未覆盖到期日合计为−3.365B，完整存续仍为−2.693B；不能用已选地图的正和替代全链。7625–7675为本期no-trade core，7600–7700为外层观察corridor；core仅表示方向释放尚未确认，不否定经独立重新验证的其他payoff。
| Coherent cohort | DEX：B美元 | Vanna：原生1vol bump，B美元 | Charm：下一交易日差，B美元 |
|---|---|---|---|
| 共同30期 | 42.025→47.373 | 1.458→−1.796 | 2.356→4.314 |
| 目标日后共同29期 | 44.724→50.341 | 1.275→−1.837 | 2.359→5.590 |
Vanna为模型DEX(IV＋0.005)−DEX(IV−0.005)，跨度1个vol point；Volga用同样有限差分作用于模型VEX，存续值10.012B，不能和vendor VEX1.219B混作同一量。Charm在其他输入固定时，从周五PM16:00／AM17:00参考推进到下一交易日同一参考钟点，已经跨越周末，不能再乘3。周一到期Charm−1.276B与其后+5.590B方向相反；实际对冲方向还取决于未观测dealer仓位，以上不是买卖flow预测。
10. T+1 Decision Map, Structural View and Plan Grade#
Primary regime＝到期后双向脆弱；directional_prior＝two_sided_fragility，path asymmetry＝近端负层使7625下方释放优先，但7675以上修复是独立路径。Base：7625→7600；Risk：7675→7700。 Plan Grade / Status＝B / Conditional Next-Day Plan，Execution Status＝requires_external_live_source；Quote Portability＝low；setup representation＝candidate_template。两张保留卡的EOD IV dependency为background_only，IV Structure Gate＝not_applicable；实际live surface仍是必要门禁，不能将not_applicable理解成无需IV。
为何B： 路径、失效、风险上限及重选方法已定义；IV四项质量失败、候选9/22翼与退出MTM缺口，以及未验证的实时计算能力／数值容差，仍可能改变候选。核心formal合格并可定义封顶风险路径，故不判C；也不因低权利金或到期收益亏损比提高到A。前期与本期均B，变化来自本期结构和窗口，未进行跨版本评级归因。
| T+1 state | Required confirmation | Structural interpretation | Plan | Invalidation / status |
|---|---|---|---|---|
| 7625–7675 core／7600–7700 corridor | 方向条件未满足时观察；range另验O_RANGE | 核心是观察区域，不是自动pin／卖波动 | 无方向入场 | pending；不可用“未跌破”代替有效触发。 |
| 下破7625 | O_DOWN＋O_GAP_DOWN＋O_SIGN_DOWN及共同门禁 | 负向多层一致才有释放假设 | Base F_PUT，首查7600 | O_RECLAIM触发或负层失效。 |
| 上破7675 | O_UP＋O_GAP_UP＋O_SIGN_UP及共同门禁 | 可交易PM与新0DTE共同修复 | Risk F_CALL，首查7700 | O_REJECT触发或修复失效。 |
| 开盘在触发位之外 | 对应gap retest后重新计数 | 不沿用EOD腿追缺口 | 重建后再评估 | 没有对边界的实际重访不追；首价已越下一节点／短腿也不追。 |
| 重大消息／vol reset／node migration | O_RESET、O_VOL、O_NODE | 旧snapshot、计数和排序失效 | 刷新后冻结、重新计数 | 相关事件实际完成，不能只看计划时间已过。 |
| Post-event range reconfirmed | O_RANGE，独立中心／两边界及成本后盈利区包含测试 | 可重新启动range family研究 | 当前fly／condor仍非保留卡 | 至少3根完整bar不单独证明净盈利区成立。 |
| Range thesis failure / boundary release | 边界破坏、中心迁移或盈利区失配 | 原range thesis失效 | 不自动切换方向卡 | 方向必须独立满足其所有条件。 |
| 任一必需能力／风险／报价／估值门禁未满足 | O_CONFIG等共同门禁 | 不能现场确认 | 暂停新增 | 目标日abort不自动改写EOD为C。 |
可观察条件与统一计数#
| Condition ID | 机械定义／阈值 | 来源、窗口／时效 |
|---|---|---|
| O_RESET / O_CAL | 核实周末实际消息、周一开盘、已到期层剔除和候选有效性；11:00调查普通发布只监测，实际重大冲击才reset。 | 官方日历／消息＋实际经纪商规则；每次入场前。 |
| O_CONFIG | mapping、carry-parity及节点迁移容差必须是有单位的数值，并在t0之前冻结；当前均null，不临时假设已通过。 | 用户／经纪商事先记录；修改须记原因和时点并清零计数。 |
| O_DOWN / O_UP | 连续两根完整5分钟收盘严格＜7625／严格＞7675；相等不算。 | 合格实时SPX源；实时价格延迟≤30秒，bar收盘后评估。 |
| O_GAP_DOWN / O_GAP_UP | 若开盘＜7625，须后续bar实际交易回≥7625，再重新累计下破；若开盘＞7675，须回≤7675再累计上破。 | 同一SPX源；开盘缺口后、计数前。未重访边界不追。 |
| O_SIGN_DOWN | 两次确认收盘均要求：目标日后positive-DTE全链signed＜0、存续SPXW_PM＜0、7625–7600局部＜0、周一新PM 0DTE＜0。 | 相容OI／Greeks计算器；每次图龄≤300秒；不可由价格线替代。 |
| O_SIGN_UP | 两次确认收盘均要求：PM局部7675–7700 signed＞0、新PM 0DTE＞0，整体PM负压较冻结基线收窄或非负，目标日后全链不更负。 | 同方法计算器；≤300秒；远端8000或AM正值不满足PM局部门禁。 |
| O_NODE | 关键节点相对冻结地图移动不得超过ε_node；ε_node为待冻结SPX点数。超阈即重建、清零。 | 节点计算器；每个确认／管理snapshot，≤300秒。 |
| O_VOL | 15分钟内VIX上升≥1.0点，或同候选到期ATM上升≥2.0vp，即触发reset；其余形状重大异常仍复核。 | 实时VIX／同到期IV；逐次管理，所用spot/quote≤30秒。 |
| O_RECLAIM / O_REJECT | 作为失效条件：下行卡一根收盘≥7625且下一完整bar不再交易到7625下；上行卡一根收盘≤7675且下一bar不再交易到7675上。风险限额可要求更早退出。 | SPX完整bar；失效必须持续保持未触发，不能拿失效信号作为正向激活。 |
| O_QUOTES / O_MAPPING | 全腿有效同步；quote age≤30秒；正且有意义mid下spread/mid≤25%。核实abs(XSP−SPX/10)≤ε_map及carry-aligned残差≤ε_parity。 | 经纪商live腿／组合及同到期F、D；容差缺失不能自动pass。近零mid另查绝对tick／成本。 |
| O_SURFACE / O_VALUE | 真实候选到期ATM／25Δ／腿翼刷新；目标、逆向、失效、计划退出四情景清算估值须带时点、IV与成本。净目标情景必须正并留缓冲，到期净最大收益／最大风险≥1。 | 合格live估值平台；重选后、入场前及reset后。不得拿到期内在价值代替日内MTM。 |
| O_BROKER / O_RISK | 确认原子化多腿net-limit、tick与限制；核对实际N、成本、已损失L和存量最大损失H；单setup≤300USD、日限500USD、最多1活动setup、最多1次重入、两次thesis失败停手。 | 实际经纪商与风险账本；每次评估前；不是已核实的可用余额。 |
| O_TIME | deadline＝min(15:30、用户／经纪商更早限制、min(各腿最后可交易时间,当日RTH结束)−30分钟)；latest entry＝deadline−30分钟；time stop＝min(entry＋60分钟,deadline)。 | Cboe与实际经纪商；当前最晚15:00、退出不晚于15:30，遇提前收市／更早限制顺延至更早。 |
| O_RANGE | 至少3根完整5分钟收盘在重新冻结core，中心／边界稳定、无reset；同到期forward及中心误差区间完全位于扣成本的情景盈利区内，并有正缓冲。 | 价格＋节点＋估值工具；最早t0＋15分钟；只重启研究，不额外生成第三张卡。 |
上述风控金额、两／三根bar、30秒、25%、1 VIX点／2vp和60分钟是v1.8 workflow_default，未经alpha校准；宽度3／5、图龄300秒、最低可行持有30分钟和单组成本6–16USD为本报告研究假设。Base与Risk均最早9/21 09:40、最晚15:00 ET，且实际t0可延后；若不足30分钟合理持有／退出窗口，取消该分支。11:00普通调查本身不让所有分支统一等到11:00之后。
11. XSP Strategy Cards and Quote Protocol#
Strategy-Family Screening Summary#
保留两种方向价差只是structural fit成立的条件候选；两者pricing_assessment＝pending_live_repricing，edge_evidence_status＝not_established，execution feasibility＝external_required。没有经校准的现实概率，因此没有expected P&L或胜率。
| Linked scenario | Payoff archetype / family | Structural fit | Term / skew fit | Pricing / risk fit | Status | Rejection or next check |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Base下行 | directional / put debit vertical | 表达7625→7600 | EOD IV background_only；live本期翼必需 | 目标清算值／成本待验 | conditional | 实际Sep22候选翼和7600清算MTM待验 |
| Risk上行 | directional / call debit vertical | 表达7675→7700 | 同上；不能借用其他到期smile | 目标清算值／成本待验 | conditional | 实际Sep22候选翼和7700清算MTM待验 |
| 方向替代研究 | broken-wing butterfly | 可封顶的非对称替代 | 依赖实际曲率与尾翼 | 缺尾部和MTM比较 | not_screenable | 局部曲率/尾部净值及成本比较未具备 |
| 中心稳定复核 | debit butterfly / defined-risk iron fly | 到期巨峰不能证明中心 | 依赖曲率与中心误差 | 须净盈利区包含测试 | reject | 须独立中心确认和净情景盈利区包含中心误差 |
| 双边区间复核 | defined-risk condor | core不证明两侧边界稳定 | 依赖两翼／尾部相对成本 | 独立两边界和盈利区测试 | reject | 须两边界独立确认、尾部/盈利区和成本测试 |
| 双侧脆弱复核 | long straddle / strangle | 可讨论两侧运动 | 须净幅度与时间／IV模型 | 未知成本后所需运动 | not_screenable | 无足够净幅度/时间/成本证据，非自动双买 |
| 本期范围检查 | calendar / diagonal | 不同持有期模型 | partial不能证明期限套利 | 本期不保留 | not_applicable | partial及周末年化差不是期限套利证据；超出日内方向计划 |
Local Candidate Comparison#
| Candidate rule / illustrative EOD example | Profit-zone coverage | Term / skew fit | Scenario edge / risk | Greeks | Cost / liquidity | Portability | Result |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| F_PUT：long762/763/764，short＝long−3或−5；1:1 | range包含测试not_applicable；须自身目标／退出MTM | 9/22默认1DTE；9/21、9/23仅比较；实际翼待验 | N=1、C=16、历史ask风险54–137USD，仅粗略规模；live四情景pending | 示例Δ−、Γ＋、Vega＋、Theta−，重选后重算 | 报价与成本差异不做细排名 | low | 18组；winner=null；deferred_to_t1 |
| F_CALL：long767/768/769，short＝long＋3或＋5；1:1 | range包含测试not_applicable；须自身目标／退出MTM | 9/22默认1DTE；9/21、9/23仅比较；实际翼待验 | N=1、C=16、历史ask风险64–203USD，仅粗略规模；live四情景pending | 示例Δ＋、Γ＋、Vega＋、Theta−，重选后重算 | 报价与成本差异不做细排名 | low | 18组；winner=null；deferred_to_t1 |
Base Candidate Template — Base Case#
| Card field | Base／F_PUT |
|---|---|
| Setup / suitability | put debit vertical；directional_continuation；screening_status=conditional。仅用于确认后的下行释放。 |
| 期限／持有 | 默认9/22，目标周一1日历DTE；9/21日内持有，最多60分钟且不越§10 deadline。 |
| 候选规则 | live触发锚7625／XSP 762.5；最近上市long及上下各一档，short在long下方3或5点；1:1，无body。事件／节点／IV重置后重新center、strike和比较，不继承历史腿。 |
| 激活／失效 | O_DOWN＋O_GAP_DOWN＋O_SIGN_DOWN；O_RECLAIM不得触发。还须全部共同门禁；完整定义见§10，取消清单见§12。 |
| Term / wing / Greeks | 9/22本期ATM、25Δ与实际两腿翼待live；不得外借选定smile。示例Δ=-0.1854、Γ=+0.0260、Vega=+0.0967、Theta=-0.0385，均为vendor单份long−short原生口径、未乘N或100；仅方向诊断。 |
| illustrative_eod_example | 买入1×put 763（XSP260922P00763000；映射SPX 7630；相对触发锚差+0.5 XSP点）；卖出1×put 758（XSP260922P00758000；映射SPX 7580；相对自身参考位差0）；仅9/22到期历史示例。组合bid/mid/ask＝0.810/0.850/0.890点，synthetic_only；客户debit。 fixed_legs_authority=candidate_template_only；live selected legs=pending；N=1仅unit_payoff_example。 |
| EOD到期payoff敏感性 | 历史保守ask、C=6／16USD：最大损失95／105USD，最大收益405／395USD；到期BE 762.05／761.95。利润区在成本后BE之下。不等于计划退出盈利区。 |
| 风险／live限价 | 实际ML、MP、d_risk及d_live遵循三层公式；上限≤300USD并受日余额约束。最大尾损失为完整defined-risk payoff加费用；中途stop执行价并无保证。 |
| 情景估值／pricing | 四情景见下表；pending_live_repricing / not_established / external_required。费用、N、live清算值、概率均未知。 |
| 复核／why this family | 先在7600复核清算价值；只有结构与价值均仍支持时再研究7575／7550。卖出较远期权减低权利金并封顶收益；其优于单买的条件是目标路径下成本收益更合适，尚未证实。 |
| Why it may fail | 方向正确但速度太慢、IV下降／翼重定价、短腿压制收益或费用过高仍可亏损；重大gap可能越过节点，不能追价补救。 |
Risk-Path Contingency#
| Card field | Risk／F_CALL |
|---|---|
| Setup / suitability | call debit vertical；directional_continuation；screening_status=conditional。仅用于独立确认后的上行修复；不是Base替代持仓。 |
| 期限／持有 | 默认9/22，目标周一1日历DTE；9/21日内持有，最多60分钟且不越§10 deadline。 |
| 候选规则 | live触发锚7675／XSP 767.5；最近上市long及上下各一档，short在long上方3或5点；1:1，无body。事件／节点／IV重置后重新center、strike和比较，不继承历史腿。 |
| 激活／失效 | O_UP＋O_GAP_UP＋O_SIGN_UP；O_REJECT不得触发。还须全部共同门禁；完整定义见§10，取消清单见§12。 |
| Term / wing / Greeks | 9/22本期ATM、25Δ与实际两腿翼待live；不得外借选定smile。示例Δ=+0.2497、Γ=+0.0262、Vega=+0.1573、Theta=-0.1999，均为vendor单份long−short原生口径、未乘N或100；仅方向诊断。 |
| illustrative_eod_example | 买入1×call 768（XSP260922C00768000；映射SPX 7680；相对触发锚差+0.5 XSP点）；卖出1×call 773（XSP260922C00773000；映射SPX 7730；相对自身参考位差0）；仅9/22到期历史示例。组合bid/mid/ask＝1.220/1.255/1.290点，synthetic_only；客户debit。 fixed_legs_authority=candidate_template_only；live selected legs=pending；N=1仅unit_payoff_example。 |
| EOD到期payoff敏感性 | 历史保守ask、C=6／16USD：最大损失135／145USD，最大收益365／355USD；到期BE 769.35／769.45。利润区在成本后BE之上。不等于计划退出盈利区。 |
| 风险／live限价 | 实际ML、MP、d_risk及d_live遵循三层公式；上限≤300USD并受日余额约束。最大尾损失为完整defined-risk payoff加费用；中途stop执行价并无保证。 |
| 情景估值／pricing | 四情景见下表；pending_live_repricing / not_established / external_required。费用、N、live清算值、概率均未知。 |
| 复核／why this family | 先在7700复核清算价值；只有结构与价值均仍支持时再研究7750。卖出较远期权减低权利金并封顶收益；其优于单买的条件是目标路径下成本收益更合适，尚未证实。 |
| Why it may fail | 方向正确但速度太慢、IV下降／翼重定价、短腿压制收益或费用过高仍可亏损；重大gap可能越过节点，不能追价补救。 |
两张示例均为XSP欧式、现金结算、乘数100USD／点；正常目标日非到期合约RTH到16:15 ET，9/22到期腿最后交易16:00 ET，另受实际broker限制。本计划仍取周一15:30或更早退出上限。XSP产品规格、行权与结算说明
四种持有时点情景与限价协议#
| Card | Scenario | Spot assumption | Elapsed time / exit | IV / wing sensitivity | Liquidation value / net P&L |
|---|---|---|---|---|---|
| F_PUT | Base／首个复核 | 760 XSP | 30min after entry | 本期ATM 0／±2vp＋不利翼变动；情景假设非概率 | pending；N／d／C／V_exit／净PnL／probability均null |
| F_PUT | Adverse | 767.5 XSP | 15–30min adverse path | 本期ATM 0／±2vp＋不利翼变动；情景假设非概率 | pending；N／d／C／V_exit／净PnL／probability均null |
| F_PUT | Invalidation | 762.5 XSP | Actual reclaim/rejection time | 本期ATM 0／±2vp＋不利翼变动；情景假设非概率 | pending；N／d／C／V_exit／净PnL／probability均null |
| F_PUT | planned-exit | pending现场路径 | Earliest of entry+60min and session/broker limit | 本期ATM 0／±2vp＋不利翼变动；情景假设非概率 | pending；N／d／C／V_exit／净PnL／probability均null |
| F_CALL | Base／首个复核 | 770 XSP | 30min after entry | 本期ATM 0／±2vp＋不利翼变动；情景假设非概率 | pending；N／d／C／V_exit／净PnL／probability均null |
| F_CALL | Adverse | 762.5 XSP | 15–30min adverse path | 本期ATM 0／±2vp＋不利翼变动；情景假设非概率 | pending；N／d／C／V_exit／净PnL／probability均null |
| F_CALL | Invalidation | 767.5 XSP | Actual reclaim/rejection time | 本期ATM 0／±2vp＋不利翼变动；情景假设非概率 | pending；N／d／C／V_exit／净PnL／probability均null |
| F_CALL | planned-exit | pending现场路径 | Earliest of entry+60min and session/broker limit | 本期ATM 0／±2vp＋不利翼变动；情景假设非概率 | pending；N／d／C／V_exit／净PnL／probability均null |
上述spot是情景输入，不是预期终点；Base下行的Adverse为767.5，上行的Adverse为762.5。目标值必须按实际清算时点剩余期限估值，并加入保守退出价与费用；没有合格live估值工具时继续pending，不手工重建曲面、不用到期intrinsic代替MTM，也不等权猜情景概率。
EOD reference仅用于粗略诊断，不是T+1 expected entry或binding limit。目标日完成重选后，优先从经复核的原生组合mid附近用net limit评估，只按允许tick改善且不突破d_live。若只有同步单腿报价，标记synthetic_only；只有经纪商原子化multi-leg net-limit能力、全腿和保守净价边界均可核验，才可提高审查等级后人工评估。缺少公开native complex NBBO不自动否决，但不得拆腿追单、假定展示价能同时成交。
12. Base / Risk / No-Trade Scenarios#
Base Case#
条件：7625下方接受、对应gap回抽及负向四层确认，且共同门禁全部满足。路径：先在7600重估，后续7575／7550只在持续条件成立时考虑；绑定Base F_PUT。重新收复7625或必要负层失效，按§10失效定义退出／取消；不把核心内的小幅下探算触发。
Risk Case#
条件：7675上方接受、对应gap回踩及PM修复门禁成立。路径：先在7700重估，其正值较依赖周一层，不能预设穿越；后续7750同样需要再估值。绑定Risk F_CALL，两卡不同时持有。拒绝7675或修复条件失效即取消／退出。
No-Trade Case#
EOD no-qualified-plan只在核心formal硬失败、无法定义有证据的路径／失效、或没有可封顶风险且可重筛的family时成立；本期尚未触及。未来值pending、low portability、固定EOD腿不可迁移、缺少公开native NBBO均不单独构成EOD判C的理由。
目标日execution abort：
- 接受／所需跳空重访尚未完成；相关重大事件、vol或节点reset未完成；参数尚未冻结。
- 必需live源、相容signed/map计算器、候选surface、四情景清算估值或原子化net-limit能力无法取得；禁止临时降为价格独立策略。
- 全腿身份／ratio／bid-ask／时标无效，quote age／width不合格，mapping或carry-parity超出事前容差；近零mid未完成绝对成本审查。
- 第一可评估价格已经越过相应short strike或第一复核节点，目标净情景不足以覆盖debit、全部成本和正缓冲，或live价格边界无可行值。
- 实际剩余预算不足、已有活动setup、超过重入次数或两次thesis失败；无法保留合理持有／退出窗口。
- 所选结构出现裸露风险、合约状态／到期不明，或需要把日内计划转为未经授权的隔夜持仓。
重新考虑前必须记录实际变化，重新snapshot、冻结参数、计数、重选与重估，并仍满足最晚入场及退出窗口；失败信号、中心移动或range边界释放不会自动激活另一张卡。
13. Tracking Variables, Execution Checklist and Data Limitations#
Tracking Variables#
| Observation | Why important | Effect on view / grade / execution |
|---|---|---|
| 新周一0DTE与完整PM／目标日后signed | 区分已到期峰值、新流入结构和持久负压 | 改变路径排序；计算能力缺失只阻止执行，不伪造负值。 |
| 7625／7675接受与7650／7600共同节点 | 总量改善尚未覆盖近端；节点可能迁移 | 决定Base／Risk是否可研究；迁移先reset。 |
| 实际9/22 ATM／25Δ／翼与净目标清算值 | 方向正确不等于价差获利 | 决定pricing assessment与d_live；partial改善不自动授予edge。 |
| 周末实际消息、gap、11:00实际反应 | 决定是否从low降none、是否重置 | 只对有重大影响依据的分支重置，不等待全部普通日历事项。 |
| 实时组合、容差、broker与风险账本 | EOD无法证明可成交或预算可用 | 决定Execution Status；保持一个活动setup及日内退出。 |
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