SPX期权持仓与Greeks结构分析-260909

SPX期权持仓与Greeks结构分析-260909#

1. 结论#

T 日呈现负 modeled signed gamma 与到期集中并存的结构，T+1 保留下行确认优先、上方收复为风险路径的机制性先验；计划为 B / Conditional Next-Day Plan，执行状态为 requires_external_live_source，最重要的确认是 PPI 重置后能否在 7600 下方形成价格与负 signed 结构的一致证据，本报告仅为盘后条件计划。

2. T+1 Action Summary#

Plan Grade / Plan Status：B / Conditional Next-Day Plan；Execution Status：requires_external_live_source；盘后条件计划、非实时下单指令。

3. Executive Summary#

• 同源期权链 SPX 锚由 7673.79 降至 7636.68，−0.484%；共同存续到期的 signed GEX 进一步负化，不能用正 gross GEX 推导稳定盘。
• 基准路径须在 7600 下方确认后才成立；当前位置附近缺少释放方向，不能从下行先验直接推导入场。
• 不对称来自 PM 负 signed 暴露加深以及下方节点连续分布；若 7700 上方价格与节点共同修复，需撤销原先的单向倾向。
• 09-18 占剔除 T 日 0DTE 后 gross GEX 约 59.1%，主要为 AM 合约；09-10 则将在目标日成为新的 0DTE，二者必须分开观察。
• IV 仅获 degraded_local_evidence 权限：CPI 到期形成前端凸起；固定 3D 下降与同到期 09-11 上升并存。Selected smile 的 ATM 与 downside slope 算术上上移，BF25 变化小且混合，不能据此声称价格优势。
• 7630–7650 是方向释放尚未确认的 core，7600–7700 是决策 corridor；它们不是经过验证的概率区间或自动收租区域。
• 保留 Base put debit vertical 与 Risk call debit vertical 两张互斥条件卡。B 衡量计划质量；两者均未建立可交易 edge，需外部实时来源完成目标日重筛。

4. What Changed vs. T-1 and Prior Playbook Review#

表中 GEX 的 B 为十亿美元／标的 1% 变动，全部采用相同 canonical 合并口径与共同 expiration 集合。进一步去掉目标日 09-10，到期仍为正剩余时间的共同 30 个到期 signed GEX 从 −12.059 B 变为 −30.011 B，下行先验并非完全依赖新 0DTE。

5. T 日盘面、字段时点与 Event-Risk Overlay#

新闻与事件覆盖以截止前已公开内容为限：

• Reuters 09-09 收盘报道提及美股下跌、Brent 超过 100 美元、Apple 走弱与收益率上行，首次发布 16:01、更新 16:15 ET。它提供风险偏好背景；发布时间晚于收盘不能证明相关事件发生于盘后，更不能识别 dealer 对冲。Reuters 收盘报道
• 纽约联储 09-08 发布的调查中，一年／三年／五年通胀预期为 3.6%／3.2%／3.0%，对未来失业率上升的平均主观概率为 44.4%。这属于此前已知的调查背景；日内发布时间未核实，也不是已实现通胀或就业数据。纽约联储调查发布

6. Decision Rationale — Analytical Bridge#

Thesis 1 — 共同存续 PM 负化支持有条件的下行不对称#

Claim： 下行确认应优先于回归中心的假设。Evidence / basis： 共同存续与去掉目标日到期后的 signed 结果均负化，AM／PM 拆分把主要变化定位于 PM，属于 formal panel 的报告层复算。Mechanism / assumptions： 若 call 正、put 负的符号代理近似真实做市风险，负 gamma 可能放大沿价格方向的对冲需求；真实库存、客户方向和盘中 OI 均不可见。T+1 Implication： 仅在 O_DOWN 与 O_SIGN_DOWN 同时成立后评估 Base。Falsifier： PM 负压消退，且 O_UP／O_SIGN_UP 共同成立。Confidence： 结构 medium；路径为机制性先验，无独立历史检验。

Thesis 2 — 到期集中保留节点，但近价 pin 不能直接跨日继承#

Claim： 09-18 的集中度值得跟踪，7630／7635 的 T 日尖峰不构成次日可靠 pin。Evidence / basis： 7635 的 selected gross 约 92.2% 来自已到期 09-09，7630 的 selected signed 绝对量约 85.3% 来自该到期；09-18 则以 AM gross 为主。Mechanism / assumptions： 到期清除与新 0DTE 的加入会改变近价约束；gross 大小不能识别反馈方向。T+1 Implication： 重新隔离新 0DTE，使用 surviving 与 after-target 节点。Falsifier： 新链在同一中心形成可验证的稳定节点，并支持扣除成本后的区间盈利区域。Confidence： 中等，受 selected-map 覆盖限制。

Thesis 3 — 事件组成使 EOD 期限排名难以直接迁移#

Claim： 3D IV 回落不代表前端普遍降波，09-11 候选仍带 CPI 风险溢价。Evidence / basis： 第 8 节显示 fixed-tenor 与共同 exact-expiry 的相反方向；这是 packet nodes 的局部证据。Mechanism / assumptions： 恒定期限插值和事件跨入／跨出同时影响槽位，same-expiry 差额仍混有 aging。T+1 Implication： PPI 后按候选到期、翅膀与退出时点重新估值。Falsifier： 事件后实时曲面消除该凸起，或重估后的不利情景使候选失去成本支持。Confidence： 降级局部研究证据，未建立 edge。

Thesis 4 — 上方收复仍是必须保留的反向路径#

Claim： 负 signed 总量不排除反弹越过上方货架。Evidence / basis： after-target 的 7680 与 7800 节点为正，但 7700 自身并非稳定正锚。Mechanism / assumptions： 价格修复、PM 负压缓解与新 0DTE 重建可能改变局部反馈。T+1 Implication： 只有价格与结构共同收复后评估 Risk call vertical。Falsifier： O_REJECT 或局部／新 0DTE 无法确认。Confidence： 中等结构、未检验路径，不赋予概率。

7. Conflicting Evidence, Confidence and What Changes the View#

总体 structural confidence = medium。共同存续 signed 与 family 拆分是主导证据；IV 局部质量、节点覆盖与缺少独立路径检验降低 confidence。O_UP 与 O_SIGN_UP 的组合会改变 directional prior；单纯报价过宽、账户预算不足或未具备实时工具只改变 execution status。自动摘要中的 long_gamma_base 不能由正 gross 单独推出；本报告使用已披露的 signed 约定，不把数据门禁通过当作高胜率证据。

8. IV Term Structure, Skew and Surface#

ATM IV Term Structure#

曲线为 mixed：09-11 CPI 到期明显凸起，7D→14D 略降，随后 30D／45D 上升。3D−30D 为 +0.537 vp，7D−30D 为 −0.076 vp。3D 由旧 09-11 单节点改成 09-11 与 09-14 间按总方差插值；7D 由 09-15 移至 FOMC 当日 09-16，14D／30D／45D 也有来源迁移。fixed_tenor_atm 控制期限长度，仍不控制事件组成；same_expiry_atm 固定合约，却未分解 aging 与重新定价。

fixed tenor 只在 packet 已给出的有效正时间 bracket 内使用，w 为 total-variance interpolation weight，未外推；09-09 0DTE 不进入期限先验或 T=0 插值。表中 09-18 ATM 只代表 PM 主曲线，不能赋给该日占主导的 AM 合约。

Selected-Expiry Skew / Smile and T vs. T-1 Dynamics#

1. ATM level： 三个相容期限槽位算术上上移；事件组成与局部质量使显著性仍不可确认。
2. 25Δ downside slope： 定义为 put25 IV−call25 IV，三槽位算术上分别变陡 0.269／0.329／0.311 vp；这是 fixed-delta smile slope proxy，不能称为统计 skewness。
3. BF25 curvature： 定义为 (put25 IV+call25 IV)/2−ATM，变化 −0.015／+0.003／−0.004 vp，幅度小且混合，按不确定性内变化解读。
4. Skew term gradient 与 wings： slope 随 7→14→30D 从 3.782 升至 4.100、4.604 vp；put25−ATM 为 2.259／2.472／2.867 vp，call25−ATM 为 −1.524／−1.628／−1.737 vp。相对翼价不能直接证明方向或高估／低估。
5. 策略传导： put vertical 卖出更下方 put 可能缓解长 put 成本，但需实测目标翅膀；call vertical 需检查上方低 IV 翼的抵扣是否足够。Fly／iron fly／condor 缺少稳定中心与相关曲率估值支持，不能由 BF25 的小变化放行；tail hedge 仍需比较成本；calendar／diagonal 要另外检验跨事件与退出残值，默认日内计划未放行。

9. Key Expiry / Strike / Dealer Node#

本节 DTE 为日历天数，AM／PM 的实际最后交易时刻需另按合约核对。GEX 采用模型约定：gross 为 call+put 的绝对敏感度总和；signed 为 call−put 的符号代理。gex_1pct = gex_point × spot × 1%。下表到期暴露用 B 美元／1%；行权价节点转换成 M 美元／SPX 点，避免把两个量纲混用。

剔除 T 日 0DTE 后 gross 为 382.218 B、signed 为 −35.467 B。09-18 的 AM／PM signed 分别为 −1.252／−2.584 B。共同存续 DEX 从 617.979 降至 386.707 B；Vanna 的定义性 1 vp 有限差分从 −2.132 变为 −2.138 B，Charm 的固定输入下一会话 DEX 差从 +7.223 变为 +8.290 B。当前 VEX 汇总约 2.302 B，Volga 有限差分约 14.538 B，均保留原管线标度；vendor Vega 与模型 Vega 的统一归一化未确证，不比较二者的数值大小，也不将其直接折算为同一冲击下的损益。它们是风险敏感度／条件重估，未提供真实库存、净买卖或实际对冲流。

surviving 节点含 09-10／09-18／10-16，after-target 节点仅含 09-18／10-16。前者覆盖 ex-T-0DTE gross 的 74.3%，后者覆盖 after-target gross 约 73.6%；剩余到期不能从这张图推断局部符号。core 为 7630–7650 / XSP 763–765，corridor 为 7600–7700 / 760–770，均是决策区域。

10. T+1 Decision Map, Structural View and Plan Grade#

Primary regime： negative_modeled_signed_gamma_with_expiry_concentration；directional prior： downside_bias；path asymmetry： directional，下破优先、上方收复为反证分支。Base 是下破后的延续复核；Risk 是上方价格与结构共同修复。B / Conditional Next-Day Plan 来自可追溯结构、明确路径、选腿算法和封顶风险；未升 A 的原因是候选特定 smile／退出估值和实时工具／容忍度流程尚未具备，未降 C 是因为仍能定义条件 family 与完整重筛方法。

Execution Status：requires_external_live_source；Quote Portability：none；setup representation：candidate_template。 候选级 IV Gate 如第 8 节，surface repricing risk 仍然存在。这里没有因一美分差异或未来报价尚未产生而升降级，也没有给旧版 B 作同方法排名。

Observable Conditions and Reset Rules#

所有价格条件采用 ET 常规时段对齐、已完成的 5 分钟 bar。t0 为 PPI 实际发布、数据／节点／配置重置完成后的下一完整 bar 起点，且不早于 09:30；计数只能从 t0 开始。初始假设不是执行确认，所需实时 feed、节点计算、情景估值、broker 能力和风险账本均为 external_required，当前未验证。不存在用价格触发替代节点确认的 fallback。

两分支最早评估均为 t0+10 分钟，不早于 09:40。最低可行持有窗口暂按 30 分钟，故最晚新入场上限 15:00；更早的 broker／事件限制优先。若重置后已无法形成有效窗口，取消分支。两根确认、三根 range、波动阈值与退出上限沿用工作流默认；map age 300 秒、最低持有 30 分钟及后述候选网格／成本区间为本报告研究假设，未经 alpha 校准。

11. XSP Strategy Cards and Quote Protocol#

Strategy-Family Screening Summary#

Local Candidate Comparison#

若指定到期／行权价未上市、无有效报价或已越过 short／下一复核节点，剔除相应候选。先检查 actual expiry universe，再比较相邻 long、两个 width 与两个到期；以净情景支持、不利敏感性、成本和可退出性筛选，不伪造 expected P&L。1:1 vertical 没有 butterfly 的对称／非对称 wings 选择，directional BWB 已单独列为 not_screenable。若重新研究稳定／区间 family，还必须执行 O_RANGE 的 spot／forward／中心区间包含测试。

Base Candidate Template — Base Case#

Setup：PPI 后下破延续；linked scenario：Base；family：put debit vertical；screening：conditional；representation：candidate_template。 适用 O_DOWN、O_SIGN_DOWN、必要 O_GAP_DOWN 与共同门禁成立的市场。O_RECLAIM 为 thesis invalidation；入场前节点、估值或时间条件失效则取消，完整 abort 见第 12 节。

首选 09-11（T 为 2DTE，目标日为 1DTE）；仅在比较显示更合适时考虑 09-14（5→4 个日历日），须反映跨周末的合约定价，但本计划仍日内退出。09-10 新 0DTE 不是默认选择。long 锚为触发／当前入场位置映射后的最近有效 XSP put 档，上下相邻档共同比较；同到期卖出低 3 或 5 点的一腿，全部比例 1:1，live legs=pending。hard_reset、中心或节点迁移后重新选档，不自动沿用 EOD strikes。

买 put、卖更低 put 可减少支出和部分 Vega 暴露，并以牺牲更深下跌收益为代价；不能据此宣称优于 outright 的期望收益。候选 expiry 的 CPI 溢价、长短腿 wing richness 与 IV crush 必须实时重估。净 Delta 方向为负；Gamma／Vega／Theta 会随所在区间变化，不能照搬历史数值。即使方向正确，幅度不足、路径过慢、降波或退出价差仍可能令它亏损。

首先在 7575 重估 liquidation value，只有 thesis 与剩余 payoff 仍成立时才研究 7550；第一复核点不是必达目标或自动止盈。最大损失／收益沿用本节 ML／MP，成本后到期 BE 为 K_long−d−C_N/(100N)；到期盈利区域在 BE 下方，不利上尾受封顶 debit 风险约束。适用的是方向／退出损益检验，中心包含测试 not_applicable。估值状态 pending_live_repricing，edge 未建立；无实际下单组数。

Risk-Path Contingency#

Setup：PPI 后上方收复；linked scenario：Risk；family：call debit vertical；screening：conditional；representation：candidate_template。 仅在 O_UP、O_SIGN_UP、必要 O_GAP_UP 与共同门禁成立后进入评估；O_REJECT 或收复结构失效取消路径。它不是基准持仓，也不与 Base 叠加。

使用同一到期与日内持有规则，long 为确认／当前入场位置映射后的最近有效 call 档，上下邻档并列比较，同 expiry 卖出高 3 或 5 点的一腿，比例 1:1。body 不适用于 vertical；strike／width／expiry 全部在实时比较后确定，live legs=pending。刷新同 expiry ATM、上方 wings、Greeks 与剩余事件价值；re-strike 与 cancellation 规则同一协议。

买 call、卖更高 call 降低净支出并限制更高上涨的收益；净 Delta 方向为正，其他 Greeks 随 spot 与曲面变化。它可能因收复失败、上涨过慢、IV crush 或宽价差失效。首先在 7750 重估，之后才研究 7800；扣成本的到期 BE 为 K_long+d+C_N/(100N)，盈利区域位于 BE 上方，不利下尾最多损失封顶 debit 与成本。ML／MP、净限价、全部费用与 N 均按本节共用合同计算，pricing pending、edge not_established，无实际数量建议。

两张卡的情景估值与退出合同#

每项估值必须记录模型／方法、同 expiry 输入、观察时刻、假设退出时刻、剩余时间、执行 haircut、全部费用与数量单位；目前没有合格的目标日重估器／输入，数值和情景概率均为空，不能计算期望收益。Base 点净利润必须覆盖成本并留正缓冲，Adverse／Invalidation 损失必须符合实际预算；一项有利情景为正并不证明 edge。

持有／退出： 两卡均日内，time stop=min(入场+60 分钟，15:30 ET，更早的 broker／会话／合约限制)。XSP 常规时段截至 16:15 ET，默认 09-11 PM 合约在 09-11 16:00 ET 停止交易；按实际会话和最早一腿最后交易时刻留 30 分钟缓冲，再与 15:30 工作流上限取更早者。选择别的 expiry 必须重算；最多一个 active setup、最多一次 re-entry、两次 thesis failure 或日预算耗尽即停止。Cboe 交易时段、XSP 合约规格

12. Base / Risk / No-Trade Scenarios#

Base Case#

Condition： 第 10 节下破、signed 与共同门禁成立。Expected path： 有条件的下行延续，先复核较近节点再决定下一步，无路径概率。Linked plan： 第 11 节 Base put template。Invalidation： O_RECLAIM 或负结构／退出估值依据失效。

Risk Case#

Condition： 上方价格与局部／新 0DTE／PM 结构共同修复。Expected path： 上方货架收复并逐节点复核，不能由触发推导必达。Linked plan： Risk call contingency。Invalidation： O_REJECT 或收复一致性失效。

No-Trade Case#

EOD no-qualified-plan： 核心 formal 身份／完整性硬失败；无法定义可观察路径、trigger 和 invalidation；或所有 family 均无法提供封顶风险和可操作重筛方法。本次不属于这三种情形。未来实时值未产生、portability=none 或缺少公开 native complex NBBO，本身不构成 EOD 无计划。

T+1 execution abort：

• 对应 acceptance／signed 确认未成立，gap 未回测，或第一次可评估位置已越过 short／下一复核节点而必须追价。
• PPI／实质新闻／波动冲击重置未完成；关键节点迁移超限；旧计数、曲面或候选排名仍在被沿用。
• 必需的实时 source、节点计算、carry 输入、估值器、原子组合能力或预先冻结的数值容忍度缺失；不得用“人工确认”替代不可观测量。
• 报价时效／宽度、SPX–XSP mapping、carry-adjusted parity 或同 expiry IV／Greeks 不满足协议。
• 候选在目标退出时点的净情景支持不足，实际 limit 超过实时边界，或相邻候选比较不能给出符合风险与成本约束的结构。
• 真实风险账本未核对，全部持仓聚合后预算不足、已有 active setup，或达到两次 thesis failure／重入限制。
• 重置后已没有最低可行持有窗口，或不能在实际 broker／会话／合约截止前退出。
• 需要裸露风险、分腿追入、无界损失或未另行授权的隔夜／周末持有。

Reconsideration： 修复具体 capability 或输入，取得新事件后的合格数据，重新冻结参数、从新的完整 bar 开始确认，再完成 live candidate comparison 与退出估值。价格留在 core 仅说明方向卡未触发；满足 O_RANGE 后可以重做稳定性研究，不能直接启用本次已 reject 的区间结构。

13. Tracking Variables, Execution Checklist and Data Limitations#

Tracking Variables#

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